利润与NBV均实现稳健增长

业绩简评

• 2026H1归母净利润同比增长10.4%，Q2单季同比增长13.6%。
• 总投资收益同比增长36.8%，投资业绩同比增长32.5%。
• 剔除短期投资波动影响，26H1与Q2单季集团营运利润分别同比增长6.2%、9.0%。
• 上半年寿险、财险营运利润分别增长5.9%、26.1%。
• 26H1归母净资产较年初增长5.6%，Q1下降0.1%（Q2单季中证红利全收益下降10.74%）。
• 合同服务边际余额较上年末增长3.2%，新业务CSM同比增长6.4%。

经营分析

• NBV增速边际改善，个险渠道实现高增长：
  • 2026H1 NBV同比增长12.7%，主要由Margin同比提升2.5pct至17.5%驱动。
  • 年化新保同比下降3.3%，主要受银保渠道趸交压降影响。
  • Q2 NBV同比增长16.5%，新单规模保费同比增长9.8%。
  • 个险渠道：NBV同比增长23.4%，月均代理人保持稳定，月人均首年规模保费同比增长39.5%，月人均首年佣金收入同比增长12.7%。
  • 银保渠道：NBV同比下降10.6%，年化新保同比下降25.8%（趸交减少104亿），Margin提升2.5pct至14.9%。
  • 期缴举绩网点月网均产能同比增长4.1%。
• 财险保费保持增长韧性，COR表现优异：
  • 2026H1原保费收入同比增长1.4%，综合成本率同比下降1.3pct至95%。
  • 赔付率同比下降0.8pct至68.7%，费用率下降0.5pct至26.3%。
• 资产端表现较为稳健：
  • 非年化口径净投资收益率同比下降0.2pct至1.5%，总投资收益率同比增长0.1pct至2.4%。
  • 综合投资收益率同比下降0.6pct至1.8%，主要源于高股息资产市场表现较差。
  • 投资资产较年初增长4.4%，股票占比提升0.6pct至11.7%。
  • OCI股票规模较年初增长3.1%，占比下降2.3pct至34.7%，占投资资产比重为4.1%。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司Q3净利润增速有望好于同业，主要因资产配置与市场风格匹配，基数较低。
• 当前公司2026年PEV估值A/H股分别为0.45X、0.37X，对应股息率分别为3.8%、4.7%。
• 投资评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）。

风险提示

• 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。