平安保险（2318 HK）：NBV增长强劲的所有业务均实现强劲的1H10盈利

平安保险（2318 HK）2010年8月26日 平安保险在所有业务中均表现出强劲的1H10收益。集团净利润达到人民币9.9b元，同比增长28％。收益的增长主要是由于其财产险和银行业务以及银行和证券的利润大幅增长。 其寿险业务的新业务价值（NBV）达到人民币14.6亿元，同比增长43％。增长强劲的主要原因是，通过代理机构集中销售定期保费保单，以及2010年上半年代理生产率的大幅提高。 平安财险综合成本率比2009年同期下降4.7％，至96.5％，与整个财险业务的扭亏为盈相吻合。合并比率的下降增加了净资产收益率，这意味着其财产和财产业务的价值更高。 平安银行和平安证券实现强劲增长价钱：HK $ 64.35目标：HK $ 97.40（原价HK $ 89.70）交易数据52周范围HK $ 56.50 – 76.00市场beta 1.09市值（m）（A-＆H股）已发行H股440,182港元/ 56,598美元（米）2,858H股自由流通量（％）50.72010年8月25日收盘价股价与国企指数港币7674净利润分别比第一季度的56％和126％74722009年上半年。深圳发展的战略投资701H10银行亦贡献利润2.04亿元人民币。我们7068继续相信中国平安优于竞争对手对于68收入多元化资料来源。66666464 我们已上调2010财年的盈利预测和6262预计2012财年保费收入将强劲增长生活6060业务及综合比率的改善财产险5858商业。根据我们的修改假设，很大程度上是由于至5656由于新业务价值增长，我们将中国平安的目标价从89.70港币上调了8.6％至97.40港币。我们维持对中国平安的跑赢大盘评级，并继续是我们的首选。预测与估值至2008年12月31日2009免责声明：建银国际证券有限公司是中国建设银行股份有限公司的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现接受者应注意，建银国际证券可能与本研究报告所涵盖的股票的发行人有业务往来，或者可能会不时为自己和/或代表其客户持有此类股票的权益。时间。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。并不代表未来的结果。 本报告中的信息并非旨在为任何潜在投资者提供专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不应视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标中国/香港中国保险超重（保持）行业评级：公司评级：跑赢大盘（保持）NBV增长强劲，所有业务的1H10收入都很高72 或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不作任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。 严禁以任何方式将本研究报告的全部或部分重新分配给任何人。特别是但不限于，本报告或其任何副本均不得带入或传播至日本，加拿大或美国，也不得直接或间接地分布至美国或任何美国。S. 人（根据美国《规例S》的定义S. 1933年《证券法》或位于中国大陆的公众（但不包括香港，澳门和台湾的人）。净利润（万元）1,41813,88315,77121,29527,358同比变化（％）(92)879143528每股盈利（港元）0.222.162.363.194.09同比变化（％）(92)87993528市盈率（x）291.4229.7627.2720.1917.05新业务价值（港元）10.4614.2917.7420.6524.47PBR（x）6.404.863.863.300.30每股股息（港元）0.230.340.340.340.34产量 （％）0.360.530.530.530.53净资产收益率（％）1.8118.5716.0717.6319.15归一化组合比 2009年8月25日-09年11月6日2010年1月18日2010年4月1日10年6月13日2010年8月25日 平安保险 国企指数资料来源：彭博社岳坚(852) 2532 2564请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露 平安保险（2318 HK）2010年8月26日21H10概述平安根据新的会计变更重述了其1H09损益表数据，以便可以将它们与1H10的情况进行比较。但是，由于没有提供1H09资产负债表的重述数字，因此，根据资产和负债数字计算出的某些比率之间的比较可能无法反映真实情况。1H10结果一览重述半年变化同比变化重述税务费用说）业务贡献率变化（％）(%)(%)1H10F与估算20082009免责声明：资产收益率资料来源：CCBIS估算基于零件总和估值的目标价格修订（港元）新旧变化（％）原因生活运营主要由于FY10F和FY11F的新业务价值增长增加非生命运营主要是由于综合比例的提高银行业基于2的市净率0x其他业务证券，信托和其他业务的资产净值增加零件公允价值之和资料来源：CCBIS估算平安人寿估值修订新旧寿险业务估值摘要（港币）内含价值（2009年12月31日）电动汽车的预期回报新业务价值（2010年）经验差异市值调整资本流动内含价值（2010年12月31日）商誉价值新业务价值（2011年）新业务倍数（x）评估价值假设（％）折扣率新业务利润率（2010年）新业务利润率（2011年）新营业利润率（2040）AFYP增长（2010年）AFYP增长（2011年）AFYP增长（2040）资料来源：CCBIS估算投资风险风险：1）平安人寿业务未能维持预期的强劲新业务价值增长势头； 2）无法将非生命综合比率维持在98％以下；（三）深圳发展银行和平安银行重组整合中意料之外的复杂情况； 4）中国的重大自然灾害导致生命和非生命索赔急剧增加； 5）A股市场大幅调整。所得税费用扣除少数股东权益前的利润/（亏损）少数群体利益净利润/（亏损）资产负债表2010F59,50252,71185,079614381,193589,103112,213157,498分保再保险费(3,706)(2,641)(4,542)7223(5,213)(13)(5,813)(6,347)(8,642)2012F55,79650,07080,537614475,980683,290105,866148,856十二月底（人民币百万元）(3,461)(2,022)(5,952)19472(4,827)23(1,019)(5,483)(8,403)2010F52,33548,04874,585554371,152582,271100,383140,453索赔和利益(19,098)(22,049)(22,971)420(29,199)(21)(40,072)(41,147)(52,525) 平安保险（2318 HK）2010年8月26日3生命储备增加(23,492)(19,450)(33,194)7141(28,135)18(16,445)(42,942)(57,048)2011F(42,590)(41,499)(56,165)3532(57,334)(2)(56,517)(84,089)(109,573)承保和保单获取成本(4,956)(4,549)(6,326)3928(6,426)(2)(7,030)(9,505)(13,549)行政费用(10,959)(15,066)(15,611)442(16,346)(4)(16,898)(26,025)(34,531)2012F(15,915)(19,615)(21,937)1238(22,772)(4)(23,928)(35,530)(48,080)承保结果(6,170)(13,066)(3,517)(73)(43)(8,953)(61)1,826(19,236)(17,201)投资收益及净收益14,68217,34110,909(37)(26)13,763(21)(7,416)32,02327,348其他收入/支出(3,555)(8,549)1,299(115)(137)(4,609)(128)5,930(12,104)(7,095)除所得税前溢利/（亏损）11,1278,79212,20839109,15433(1,486)19,91920,253负债(3,415)(2,022)(2,342)16(31)(2,282)33,121(5,437)(4,033)有效税率7,7126,7709,86646286,872441,63514,48216,220人寿保险负债(235)(364)(255)(30)9(195)31(217)(599)(449)股本回报7,4776,4069,61150296,678441,41813,88315,771股本证券向客户贷款和垫款93.895.094.7––93.6–93.594.394.5非生命综合比率81.486.475.3––80.6–68.783.878.0费用比率/（净挣保费）30.440.829.4––32.0–29.135.434.2综合比例111.8127.2104.7––112.6–97.8119.2112.2投资收益率（年化）5.76.33.5––4.5–(1.6)6.14.3财务摘要30.723.019.2––24.9–210.027.319.9技术储备率1,059.21,193.0859.7––852.6–562.8571.0467.0股东的基金/净赚保费194.5190.9147.3––136.2–81.691.484.4资产收益率（年化）1.91.42.0––1.4–0.21.71.6股本回报率（年化）19.614.721.2––15.9–1.818.616.1归一化组合比1H10扣除少数股东权益前的净利润为人民币9元。9b比我们最初的估计高出44％。 造成这种差异的主要原因可以是：1）由于通用寿险和投资连结产品的比例较低，毛承保保费高于预期； 2）由于股权投资实现和未实现损失2元，导致投资收益低于预期。6b。新业务价值增长强劲平安新业务价值增长了42％。同比增长6％至人民币14。1H10 6b RMB10起。2009年同期的2b。 强劲的增长主要是由于通过代理机构销售定期保费保单的重点增加了53个。同比增长6％至人民币24元。与图8b相同，并大大提高了1H10的代理商生产率。 每位代理人的第一年每月保费收入从09年上半年的7,356元激增至2010年上半年的10,311元，同比增长40％。 通过专注于销售具有高保额的参与产品，代理商的生产率得以提高。平安人寿的 NBV和 NBV同比增长平安人寿的代理商生产率人民币 b1H07 2007 1H08 2008 1H09 20091H10NBV（LHS）同比增长（RHS）人民币'0001H10每个代理商每月的FYP（LHS）同比增长（RHS）资料来源：公司数据资料来源：公司资料根据1H10 NBV增长信息，我们修改了平安人寿业务的增长假设。新业务价值和新业务利润概览人民币百万元2010F2011F2012FFYP –单身五年计划–定期年度FYP旧新。 平安保险（2