平安保险（2318 HK）：越南银行的增长将在2013财年继续复苏

先前目标价：HK $ 79.50平安保险（2318香港）目标价：78.20港元昨日收盘价：HK $ 61.30中国/保险/公司更新VNB的增长将在2013财年继续复苏 2012财年银行业务的收入贡献不断增长 2H12个人人寿保险的VNB保证金提高 VNB将于2013财年继续复苏潜在回报：27.6％购买2013年3月18日夏霞终审法院夏 平电话：86 21 6886 6902预测修订(%) 一年至12月31日13F 14F收入3 4净利润变动19 25每股收益变化19 25关键共享数据 52周最高/低HK $ 72.7 / 53.0 30D平均体积48.50m 已发行股份31.30亿 市值191,853m 重大的股东Charoen Pokphand H SHS（39.39％）股价表现1251151059585756555键金融 截至 2012年 12月 31日的年度 2013F 2014FNPE（人民币百万元）213,144 239,374 266,222 成长性(%)14.212.311.2净利润（人民币百万元）20,050 30,762 34,592成长性(%)3.053.412.5每股收益（人民币）2.53 3.89 4.37 成长性(%)3.053.412.5市盈率（x）19.4 12.611.2EVPS（人民币）36.140.946.3 什么是新的 来自银行业务的收入贡献的增长缓解了寿险收入的疲软。平安（PA）2012财年（少数股东权益前）收入同比增长18.5％至267.50亿元人民币，这是因为平安银行（PAB）的贡献增加缓解了人寿保险业务收入下降的影响。巴勒斯坦权力机构于2011年7月合并了前深圳发展银行（SDB）。因此，12财年银行业务的盈利贡献同比增长65.9％至132.32亿元人民币。同时，寿险和财产险的收入分别同比下降35.3％和6.9％至64.57亿元人民币和46.48亿元人民币。 2H12个人寿险的VNB保证金大幅提高。基于2011财年的相同假设，2012财年VNB的同比变化同比增长0.2％。特别是，2H12的VNB同比增长13.2％，而1H12则同比下降8.6％。基于2011财年的相同假设，我们估计2H12的混合VNB利润同比上升3.1个百分点至32.7％。 越南国家银行将在2013财年继续复苏。展望未来，管理层表示他们将继续扩大代理商销售团队，并专注于价值增长。 2013年1月至2月，宾夕法尼亚州寿险业务的保费收入同比增长15.0％，原因是进一步的复苏步入正轨。 截至2012年12月的按市价计价的投资收益。管理层表示，由于公司优化了投资组合并在2012财年录得巨额已实现/未实现亏损，因此截至2011年12月的按市价计价的损失已变为截至2012年12月的收益。管理层表示，截至2012年12月，公司持有按市价计价的投资收益约为7亿元人民币，而截至2011年12月则为巨额亏损。 我们的观点 预测因提高投资回报率而上调。我们将13/14财年的NPAT分别从259.37亿元和277.95亿元人民币分别上调至307.62亿元和345.92亿元人民币，因为我们将13/14财年的投资回报显着提高。同时，我们将目标价从79.5港币小幅下调至78.2港币，以纳入2012财年的精算假设变化。维持买入。1免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）有限（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。股票恒指03/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/13P / EV（x）1.41.21.1产量 （％）1.01.61.8资料来源：核心太平洋山一 2VNB的增长将在2013财年继续复苏来自银行业务的收入贡献的增长缓解了寿险收入的疲软。平安（PA）2012财年（少数股东权益前）收入同比增长18.5％至267.50亿元人民币，这是因为平安银行（PAB）的贡献增加缓解了人寿保险业务收入下降的影响。巴勒斯坦权力机构于2011年7月合并了前深圳发展银行（SDB）。因此，12财年银行业务的盈利贡献同比增长65.9％至132.32亿元人民币。同时，寿险和财产险的收入分别同比下降35.3％和6.9％至64.57亿元人民币和46.48亿元人民币。个人寿险中的VNB在2H12显着改善。巴勒斯坦权力机构修订了2012财年内含价值（EV）的投资收益率和税率的精算假设。基于2011财年的相同假设，2012财年VNB的同比变化同比增长0.2％。特别是，2H12的VNB同比增长13.2％，而1H12则同比下降8.6％。基于2011财年的相同假设，我们估计2H12的混合VNB利润同比增长3.1个百分点至32.7％。越南国家银行将在2013财年继续复苏。展望未来，管理层表示他们将继续扩大代理商销售团队，并专注于价值增长。 2013年1月至2月，宾夕法尼亚州寿险业务的保费收入同比增长15.0％，原因是进一步的复苏步入正轨。图1：PA：按业务分类的净利润（百万元）资料来源：公司资料表格1：PA：按分销渠道划分的FYP和VNB（人民币百万元）1H11 2H112011财年1H122H12（旧假设）2012财年（旧的FY12（新假设）假设）五年计划个人27,96514,03742,00221,03813,73234,77034,770组5,9544,55210,5066,4045,59111,99511,995银行保险12,4904,35816,8486,0604,22510,28510,285总46,40922,94769,35633,50223,54857,05057,050VNB个人9,2196,19815,4178,3637,19415,55714,685组367294661394374768725银行保险433311744403132535505总10,0196,80316,8229,1607,70016,86015,915VNB保证金个人33.0%44.2%36.7%39.8%52.4%44.7%42.2%组6.2%6.5%6.3%6.2%6.7%6.4%6.0%银行保险3.5%7.1%4.4%6.7%3.1%5.2%4.9%总21.6%29.6%24.3%27.3%32.7%29.6%27.9%资料来源：公司数据和Core Pacific – Yamaichi的估算 3维持买入截至2012年12月的按市价计价的投资收益。管理层表示，由于公司优化了投资组合并在2012财年录得巨额已实现/未实现亏损，因此截至2011年12月的按市价计价的损失已变为截至2012年12月的收益。管理层表示，截至2012年12月，公司持有按市价计价的投资收益约为7亿元人民币，而截至2011年12月则为巨额亏损。预测因提高投资回报率而上调。我们将13/14财年的NPAT分别从259.37亿元和277.95亿元人民币分别上调至307.62亿元和345.92亿元人民币，因为我们将13/14财年的投资回报显着提高。同时，我们将目标价从79.5港币小幅下调至78.2港币，以纳入2012财年的精算假设变化。维持买入。表2：PA：预测修订截至12月31日止年度（人民币百万元）FY13F（旧）FY13F（nech w）FY14F（旧）FY14F（新w）Chg净保费231,394239,3743.4%256,785266,2223.7%总收入367,468389,4516.0%405,189431,4966.5%总花费(324,973)(340,140)4.7%(359,051)(375,547)4.6%净利25,93730,76218.6%27,79534,59224.5%资料来源：核心太平洋– Yamaichi估计表3：PA：内含价值截至12月31日止年度（人民币百万元）2009201020111H1220122013F2014F调整后的资产净值94,606123,573139,446152,826165,386188,664208,553VIF60,65277,41396,181106,179120,487134,866158,246内含价值（EV）155,258200,986235,627259,005285,873323,530366,799NBV（1年）11,80515,50716,82115,96215,91517,02918,399新业务倍数7777777评估价值（AV）237,893309,535353,374370,739399,975442,736495,591NOS7,3457,6447,9167,9167,9167,9167,916EVPS（人民币）21.1426.2929.7732.7236.140.946.3AVPS（人民币）32.3940.4944.6446.8350.555.962.6AVPS（港元）39.5049.3854.4457.1163.269.978.2资料来源：公司资料 收入声明一年至12月31日（人民币2010 2011 2012 2013F 2014F平衡片 m）一年至12月31日2010 2011 2012 2013F 2014F净保费141,124 186,662 213,144 239,374 266,222 （人民币m）再保险委员会中央平衡31,006168,366227,072255,456 287,388 n 2,616 3,656 4,529 4,871 5,398银行利息银行 应收其他金融机构款项158,219 261,006 451,414 507,841 545,929 运营9,331 29,265 27,378 46,279 51,285费用和佣金固定期限投资428,417772,353 1,109,248 1,192,442 1,281,875的收入公平投资额82,116116,985126,124141,889非保险 运营5,543 39,314 74,852 82,150 90,160 投资收入31,083 8,614 10,89111,80612,987客户贷款及垫款投资于109,060611,731709,402771,475 838,97912,06311,8379,96010,832 11,779应占利润 及联营公司亏损1,465 1,068（46）20 21同事 保单持有人账户 其他收入4,652 3,665 8,445 4,951 5,423 总收入195,814 272,244 339,193 389,451 431,496的资产保险合同42,50633,46032,41735,659 35,659索偿投资物业6,430 9,076 14,850 17,077 17,077和投保人的利益物业，厂房10,66616,02717,53918,