电解铝产量创历史新高，分红提升彰显经营信心

电解铝产量创历史新高，分红提升彰显经营信心 事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收1254亿元，同比+8%；归母净利润119亿元，同比+68%，归母净利同比增长主要原因是电解铝产量创历史新高，铝合金、核心精细氧化铝、金属镓产量超进度完成全年计划。主要产品生产指标、能耗指标持续优化，大宗物资集采率进一步提升，采购降本成效显著；强化“两金”管控，带息融资规模、财务费用均实现同比下降，资产负债率较年初下降3.25个百分点。单季来看，26Q1/Q2实现营收为585/669亿元，同比+5%/+10%，Q2环比+14%；归母净利润55/63亿元，同比+56%/+80%，Q2环比+15%。 买入（维持） 电解铝“量价齐升”，业绩亮眼。1）量，2026H1电解铝产量402万吨，同比+1.3%；氧化铝产量972万吨，同比-9%；煤炭产量662万吨，同比+0.2%；外售电厂发电量79亿kwh，同比-7%。2）价，电解铝平均销售价格为22,733元/吨，同比+20%；氧化铝平均销售价格为2435元/吨，同比-20%。3）成本，电解铝生产成本15,300元/吨，同比-6%；氧化铝生产成本2235元/吨，同比-6%。4）利润，电解铝利润6654元/吨，同比+224%；氧化铝利润-84元/吨，同比-119%。 资源保障能力持续增强，重大项目取得关键进展。公司通过矿权内勘探、扩界（扩权）新增境内铝土矿资源量超1,800万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进，大连沿海氧化铝项目关键手续获得核准，几内亚氧化铝项目、巴西铝业公司股权收购项目进展顺利，公司““两海”战略有序推进，国际化经营从单一资源获取加速向全产业链深度拓展。 深入海外铝布局，增强国际竞争力。公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓国际控股有限公司按67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5亿股股份，占巴西铝业已发行股份总数的68.6%。前述交易基础价格为10.5雷亚尔/股，基础价款约46.89亿雷亚尔，其中，中铝香港需支付约31.42亿雷亚尔。前述收购完成后，巴西铝业将成为公司的附属公司，纳入本公司合并报表范围。目前，本项目整体推进顺利，正在开展各项交割条件的落实工作。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 公司发布中期分红计划，分红比例40%。公司将按2026年上半年母公司财务报表净利润的10%预提法定公积金人民币4亿元，并按每股人民币0.276元（含税）向全体股东派发现金红利。按公司目前已发行股本总数171.5亿股计算，本次派息总额为人民币47亿元（含税），约占公司2026年上半年归属于上市公司股东的净利润的39.88%。 相关研究 1、《中国铝业（601600.SH）：国内外铝共振业绩弹性增大，分红提升彰显信心》2026-03-282、《中国铝业（601600.SH）：2025年前三季度经营利润再创历史同期最优》2025-10-283、《中国铝业（601600.SH）：全产业链优势凸显，业绩创历史新高》2025-08-27 投资建议：因铝价存下跌风险，故下调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利244/233/213亿元，对应PE6.8/7.1/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com