年报点评报告：印尼电解铝项目进展顺利，分红+回购超预期彰显公司信心

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年公司实现营收346亿元，同比+3.4%；归母净利润47.4亿元，同比-2%。主要原因是氧化铝价格下降及电解铝、铝箔、冷热轧卷/板销量同比下降。单季来看，25Q4营收83亿元，同比-10%；归母净利润9.6亿元，同比-28%。

产品结构：高端化产品占比稳步提升，盈利能力增强。高端产品销量占比16%，同比+2 pct；高端产品毛利占比26%，同比+3 pct。具体产量数据：印尼氧化铝产量415万吨（同比+10%），电解铝产量68.5万吨（同比+1%），热轧卷/板产量98.1万吨（同比-4%），冷轧卷/板产量79.8万吨（同比-5%），铝箔产量4.9万吨（同比-17.6%），再生铝产量10万吨（同比+46%）。

价格与成本：氧化铝售价3,147元/吨（同比-9%），成本1,308元/吨（同比+10%）；电解铝价格20,729元/吨（同比+4%），成本未披露；冷轧产品售价23,116元/吨（同比+9%），成本17,770元/吨（同比+6%）。氧化铝毛利1,219元/吨（同比-25%），冷轧产品毛利4,871元/吨（同比+6%）。

印尼项目：印尼电解铝项目稳步推进，有效利用氧化铝资源，降低成本，增强盈利能力。项目包括年产25万吨电解铝、26万吨炭素，配套码头、水库和渣场等公辅设施。

分红与回购：2025年分红+回购比例高达117%，现金分红50亿元，股份回购5.5亿元，合计55亿元，占归母净利润的117.1%。

研究结论

公司作为铝行业领军企业，享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板市场空间广阔，未来盈利仍有上升动力。因电解铝及铝加工板块产量有所下降，下调26年业绩指引，预计2026-2028年归母净利润分别为55/81/104亿元，对应PE 12.5/8.5/6.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

铝锭价格波动、氧化铝价格波动、行业竞争、供应链、汇率波动、环保、贸易关税等风险。