2025年半年报点评：电解铝+氧化铝量价齐升，回购彰显发展信心

电解铝+氧化铝量价齐升，回购彰显发展信心 2025年08月18日 ➢事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收810.4亿元，同比增加10.1%，净利润135.5亿元，同比增加35.4%，符合前期业绩预告，归母净利123.6亿元，同比增加35.0%。 推荐维持评级当前价格：23.38港元 ➢电解铝：25H1实现营收518.8亿元，同比增加5.2%，我们预计山东云南两区域产线基本满负荷生产，销量290.6万吨，同比增加2.4%，由于铝价上涨，公司产品售价17853元/吨，同比增加2.7%。25H1单吨生产成本13347元，单吨毛利4505元，毛利率25.2%，同比增加0.6pct。 ➢氧化铝：25H1实现营收206.6亿元，同比增加27.5%，销量636.8万吨，同比增加15.6%，销售均价3243元/吨，同比增加10.3%。25H1单吨生产成本2310元，单吨毛利934元，毛利率28.8%，同比增加3.4pct。 ➢铝加工：25H1实现营收80.7亿元，同比增加6.5%，销量39.2万吨，同比增加3.5%，销售均价20615元/吨，同比增加2.9%，预计主要由于铝价上涨，毛利率23.3%，同比增加2.3pct。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com ➢回购&分红：25H1公司斥资26.1亿港元回购公司股份，2025年中报指引规划不低于30亿港元进行回购，彰显公司发展信心。2025年将维持稳定的高分红率回馈股东（24年分红率63.4%）。 研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com ➢未来看点。1）产业链一体化布局完善。公司电解铝合规产能645.9万吨，截至2024年底，山东产能497.1万吨，云南产能148.8万吨；氧化铝产能2100万吨，其中国内产能1900万吨，印尼产能200万吨；公司联营的几内亚铝土矿项目产能5000万吨，公司持股22.5%，折算权益产能1125万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。2）动力煤价格走弱，成本让利提升业绩弹性。公司山东电解铝电力主要来自于自备电，成本受动力煤市场价影响较大。2025年动力煤价格下行，7月底5500大卡动力煤价跌至652元/吨附近。原料端让利明显，公司业绩弹性较大。3）电解铝产能向云南转移，绿电助力长远发展。2019年，公司开始将电解铝产能向云南转移，云南宏泰新材料正逐步投产。云南电源以水电为主，双碳背景下，绿色铝溢价提升，有助于公司长远发展。4）参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及Winning Logistics各自持有WCH的50%股权，而WCH间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山1号区块及2号区块开发和生产铁矿石的权益，未来魏桥铝电有望享有相应的铁矿石投资回报。 相关研究 1.中国宏桥（01378.HK）事件点评：氧化铝利润增厚，一体化布局优势显现-2024/11/032.中国宏桥（01378.HK）2024年半年业绩点评：电解铝+氧化铝盈利提升，一体化布局优势显现-2024/08/183.中国宏桥（01378.HK）事件点评：电解铝+氧化铝盈利超预期，一体化布局优势显现-2024/05/05 ➢投资建议：铝价上行+成本让利明显提升业绩弹性，绿色能源转型助力长远发展。我们预计公司2025-2027年公司将实现归母净利249.3亿元、258.9亿元和272.4亿元，对应现价的PE分别为8、8和7倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：动力煤价格上涨，云南电解铝项目不及预期，限产超预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048