2025年业绩承压，产量新高彰显韧性，高成长高分红价值凸显。维持“买入”评级。
公司发布2025年年报，全年实现营业收入1449.3亿元，同比-7.49%；归母净利润83.8亿元，同比-43.61%；扣非后归母净利润73.99亿元，同比-46.73%。单季度看，Q4实现营业收入393.9亿元，环比+2.0%；归母净利润12.5亿元，环比-45.3%。业绩下滑主要系化工板块盈利收窄及年底费用集中结算。上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为164.35/179.42/195.00亿元，同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS分别为1.64/1.79/1.94元；PE为11.8/10.8/10.0倍。
煤炭产量创历史新高，成本管控成效显著。2025年公司商品煤产量达1.82亿吨，同比+6.28%，创历史新高；销量1.71亿吨，同比+3.74%。自产煤销量1.65亿吨，同比+4.33%。陕蒙基地、澳洲基地及西北矿业是产量增长的主要贡献点。吨煤售价同比-19.3%，降至512.52元/吨，但吨煤销售成本降至321.09元/吨，同比-4.3%，成本控制有效。化工板块产量同比+8.46%，毛利率提升至26.29%。
成长路径清晰，高股东回报价值凸显。“三个亿吨级”集群规划，成长空间广阔。陕甘蒙、新疆、澳大利亚“三个亿吨级”产业集群建设稳步推进，多个百万吨级和千万吨级矿井将在2027年至2031年陆续竣工。非煤矿产方面，兴和钼业曹四夭钼矿预计2028年建成。公司秉持“股东至上、价值共享”理念，2025年拟派发股息0.50元/股，股息支付率达60%。制定《2026-2028年度股东回报规划》，承诺各会计年度分配的现金股利总额占该年度扣除法定储备后净利润的约50%。拟在2026年落实2-5亿元的A+H股回购计划，控股股东亦发布1-2亿元的A股增持计划。
风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。
