2025年中报点评业绩短期承压，高分红与格局优化显长期价值

造纸Ⅲ2025年09月19日 华旺科技（605377）2025年中报点评 强推（维持）目标价：10.98元当前价：9.06元 业绩短期承压，高分红与格局优化显长期价值 事项： 华创证券研究所 公司公布2025年中报。25H1公司实现营收16.27亿元，同比-16.4%；归母净利润1.56亿元，同比-48.5%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-44.2%。单二季度，公司实现营收7.79亿元，同比-21.7%；归母净利润0.75亿元，同比-51.7%；扣非归母净利润0.76亿元，同比-41.4%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： 装饰原纸业务承压，海外市场表现稳健。受行业景气度下行影响，公司营收规模同比下滑，25H1公司装饰原纸/木浆贸易业务分别实现营收13.49/2.72亿元，同比-12.4%/-28.7%。分区域看，公司专注于中高端装饰原纸领域，凭借与众多国外知名印刷厂的长期合作关系，持续开拓海外市场。25H1国内/国外分别实现营收12.48/3.79亿元，同比-18.2%/-9.9%。 公司基本数据 总股本(万股)55,667.03已上市流通股(万股)55,667.03总市值(亿元)50.43流通市值(亿元)50.43资产负债率(%)33.85每股净资产(元)7.0412个月内最高/最低价14.35/8.55 H1盈利阶段性承压，静待成本改善与结构修复。25H1，公司实现毛利率13.0%，同 比-5.7pct； 费 用 端 ， 公 司 上 半 年 分 别 实 现销 售/管 理/财 务费 用 率0.82%/1.48%/-2.50%，同比+0.2/+0.2/-2.1pct，财务费用率下滑主要受益于汇兑损益减少及利息收入增加。综合来看，公司实现归母净利率9.57%，同比-6.0pct。展望下半年，主要原材料钛白粉价格已回落至底部，纸浆价格虽有波动但上行支撑不足，成本端压力有望缓解。 欧洲反倾销不确定性消除，高分红积极回馈股东。欧盟对华装饰纸反倾销调查结果落地，公司被征收26.4%反倾销税（vs夏王26.9%），不确定性消除。欧洲市场有望持续贡献业绩增量。同时，公司积极回报股东，2025年中期拟每10股派发现金红利2.30元（含税），合计派现1.28亿元，占上半年归母净利润的比例高达82.23%，彰显公司对未来经营的信心及对股东回报的高度重视。 投资建议：行业出清龙头受益，高分红凸显配置价值。华旺科技是高端装饰原纸龙头，成本控制和产品研发优势显著，有望在行业格局优化中受益。结合中报经营情况，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润4.08/4.69/5.21亿元，对应PE为12/11/10X。根据可比公司和行业平均估值，给予公司2025年15XPE，对应目标价10.98元/股，维持“强推”评级。 相关研究报告 《华旺科技（605377）2024年中报点评：业绩表现符合预期，高分红凸显长期价值》2024-08-18《华旺科技（605377）2024年中报业绩预告点评：产能释放驱动份额提升，上半年盈利实现高增》2024-07-10《华旺科技（605377）2023年报及2024年一季报点评：外销增速靓丽，盈利稳健提升》2024-05-17 风险提示：下游需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所