海底捞（06862.HK）2025年中报点评：短期承压显韧性，多维度优化谋长远

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年中报显示，海底捞实现收入207.03亿元，同比下降3.7%；归母净利润17.59亿元，同比下降13.72%。核心经营利润率降至11.6%（2024年同期为13.0%），主要受翻台率下滑及创新模式初期调整影响。
• 门店与经营：公司持续推进“啄木鸟计划”，新开自营餐厅25家、加盟餐厅3家，关闭33家未达预期的门店，截至期末共运营1363家餐厅（1322家自营，41家加盟）。多品牌战略成效显著，新增“焰请烤肉铺子”46家，其他品牌餐厅收入同比增长227.0%至5.97亿元。
• 经营指标：自营餐厅翻台率降至3.8次/天（2024年上半年为4.2次/天），同店翻台率也同步下降；接待顾客总数1.898亿人次，同比减少。客单价97.9元，与去年持平。为应对竞争，推出“不一样的海底捞”计划，改造夜宵主题店近30家、鲜切主题店超50家。
• 收入结构：海底捞餐厅经营收入185.80亿元（占比89.8%），同比下降9.0%；外卖业务收入9.28亿元（占比4.5%），同比增长59.6%（“下饭菜”贡献超55%）；调味品及食材销售收入4.64亿元（占比2.2%），同比增长55.0%。
• 成本管控：员工成本占比上升至33.8%（2024年同期为33.3%），主要因固定人工成本提高。其他费用开支同比增长23.4%至10.87亿元，主要来自外卖业务推广及营销活动多元化。
• 数字化与加盟：推进智能中台建设，提升门店效率；加盟业务稳步拓展，截至期末41家加盟店。
• 现金流与分红：现金及现金等价物减少至47.56亿元（2024年末为64.07亿元），资本负债率为22.4%。宣布中期股息每股0.338港元，维持高派息水平。

研究结论与投资建议

• 短期承压与长期优化：公司短期业绩承压，但通过多维度优化（门店调整、多品牌战略、差异化经营）展现韧性。数字化中台及加盟模式逐步成熟，有望驱动未来业绩回升。
• 财务预测：预计2025-2027年EPS分别为0.83/0.89/0.98元，对应25/26/27年PE分别为16.6/15.4/14.0倍。参考可比公司，给予2025年约18倍PE，目标价16.6港元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争激烈、食品安全问题、新品牌拓展进度未达预期。