海底捞（06862.HK）2025年中报点评：短期承压显韧性，多维度优化谋长远

消费者服务2025年08月31日 推荐（维持）目标价：16.6港元当前价：13.8港元 海底捞（06862.HK）2025年中报点评 短期承压显韧性，多维度优化谋长远 事项： 华创证券研究所 ❖海底捞发布2025年中期业绩报告，报告期内公司实现收入207.03亿元，较去年同期下降3.7%；归母净利润为17.59亿元，同比下降13.72%。业绩变化主要受到翻台率下滑以及创新模式初期调整的负面影响。此外，核心经营利润率为11.6%，较2024年同期的13.0%有所下降。公司同时宣布派发中期股息，每股0.338港元（折合人民币0.309元）。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 公司基本数据 评论： 总股本(万股)557400已上市流通股(万股)557400总市值(亿港元)768.65流通市值(亿港元)768.65资产负债率(%)54.7每股净资产(元)1.7212个月内最高/最低价19.453/11.022 ❖门店与经营持续优化，多品牌战略加速落地。2025年上半年，海底捞持续推进“啄木鸟计划”，新开设自营餐厅25家、加盟餐厅3家，主动关闭了经营未达预期、增长潜力不足的餐厅，另有部分因其他商业原因停业的门店，共计33家。截至期末，海底捞共运营1363家餐厅（其中自营1322家，加盟41家），门店整体质量得到显著提升。多品牌战略成效显著，新增“焰请烤肉铺子”46家。截至期末，海底捞共运营14个其他餐饮品牌，合计126家餐厅，其他餐厅收入达5.97亿元，同比大幅增长227.0%，成为公司新的增长引擎。 ❖经营指标短期承压，差异化策略应对竞争。受餐饮市场竞争加剧及消费需求变化的影响，自营海底捞餐厅翻台率降至3.8次/天（2024年上半年为4.2次/天），同店翻台率也同步下降至3.8次/天；接待顾客总数为1.898亿人次，同比有所减少。客单价为97.9元，与去年同期基本持平。为应对市场挑战，公司推出“不一样的海底捞”计划，改造夜宵主题店近30家、鲜切主题店超50家。 ❖收入结构多元改善，成本管控应对压力。尽管收入端整体微降，但结构更趋多元：海底捞餐厅经营收入为185.80亿元（占比89.8%），同比下降9.0%；外卖业务收入为9.28亿元（占比4.5%），同比增长59.6%，其中“下饭菜”贡献超55%的外卖收入；调味品及食材销售收入为4.64亿元（占比2.2%），同比增长55.0%。成本端压力有所显现：员工成本占收入比重上升至33.8%（2024年同期为33.3%），主要由于固定人工成本占比提高。其他费用开支同比增长23.4%至10.87亿元，主要由于外卖业务推广及支持费用增加，以及营销活动多元化。 相关研究报告 《海底捞（06862.HK）2024年中报点评：业绩韧性足，保持高派息》2024-08-29 《海底捞（06862.HK）2023年报点评：派息超预期，稳健增长，多种模式并行》2024-03-29《海底捞（06862.HK）2023年半年报点评：修炼内功，盈利能力大幅改善》2023-08-31 ❖数字化与加盟：在数字化领域，公司积极推进智能中台的建设，有效提升门店效率；加盟业务方面，公司稳步拓展，截至期末已拥有41家加盟店。 ❖现金流、负债与分红情况：现金及现金等价物由2024年末的64.07亿元减少至47.56亿元；资本负债率为22.4%。公司宣布中期股息每股0.338港元，持续维持高派息水平，彰显了对股东回报的高度重视。 ❖投资建议：公司通过多样优化举措，展现出较强韧性；数字化中台及加盟模式的逐步成熟，有望驱动业绩回升，但考虑到未来餐饮行业面对的宏观消费环境，我们预计公司25/26/27年的EPS为0.83/0.89/0.98元，当前股价对应25/26/27年PE分别为16.6/15.4/14.0倍，参考可比公司，给予2025年约18倍PE，对应目标价16.6港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：行业竞争激烈，食品安全问题，新品牌拓展进度未达预期。 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席研究员：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所