2025年中报点评三轮驱动显韧性，短期承压孕育长期增长动能

餐饮2025年09月26日 推荐（维持）目标价：25.35元当前价：19.61元 同庆楼（605108）2025年中报点评 三轮驱动显韧性，短期承压孕育长期增长动能 事项： 华创证券研究所 ❖同庆楼发布2025年中报业绩，实现营业收入13.31亿元（yoy+4.67%），归属于上市公司股东的净利润7199.86万元（yoy-11.06%），扣非后归母净利润6716.32万元（yoy-11.21%），经营活动产生的现金流量净额3.27亿元，同比大幅增长59.39%。 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 评论： 公司基本数据 ❖扣非盈利与净利率结构显韧性，成本端分化揭示经营实质。扣非归母净利润6716.32万元（yoy-11.21%），与归母净利润降幅基本一致，无非经常性损益扰动，盈利真实性较强，反映核心业务盈利水平。二季度净利率3.16%（一季度7.49%），环比下降4.33个百分点，核心系3月后“双春年”婚宴需求释放，成本优化部分对冲新店固定成本压力。2025年上半年毛利率同比下降1个百分点，并非食材成本增长，而是新开富茂酒店前期固定成本占比提升所致，待新店度过爬坡期，毛利率有望随营收规模摊薄成本而修复。 总股本(万股)26,000.00已上市流通股(万股)26,000.00总市值(亿元)50.99流通市值(亿元)50.99资产负债率(%)58.99每股净资产(元)8.8712个月内最高/最低价29.04/17.96 ❖负债规模适度增长但结构优化。报告期内长期借款7.69亿元（较24年末上升12.9%），主要用于上海、杭州富茂酒店装修及食品产能建设，长期资本负债比率从2024年底43.53%降至43.51%，维持稳定。租赁负债8.34亿元（较24年末减少3.4%），系部分低效门店租赁到期优化，叠加与物业方谈判能力提升，长期租金成本压力缓解。货币资金中受限资金仅763.19万元（占比3.1%），实际可用资金达2.36亿元，短期偿债能力充足。公司无短期借款逾期情况，利息费用3692万元（同比+47.9%），但利息保障倍数达3.7倍，高于安全阈值，良好资本结构为后续区域扩张提供稳健财务支撑。 ❖存货与应收周转效率稳定。存货余额1.18亿元（较24年末下降2.1%），存货周转天数20.36天（较24年末20.76天有所下降），在食品业务新增“名厨粽”“速冻面点”等备货的情况下，周转效率略有提升，体现中央厨房对食材采购、生产节奏的精准把控，有效降低库存减值风险。应收账款较24年末上升至5327万元，主要系婚宴预订周期延长（部分订单提前3-6个月收款）导致应收款阶段性增加，但应收账款及应收账款周转天较去年同期有所下降（应收账款较去年同期下降13%，应收账款周转天数较去年同期下降0.03天），且前五大应收账款占比26.2%，客户分散度高、回款风险可控。营运指标整体稳定，印证公司在业务扩张中未牺牲运营效率，供应链与收款管理能力适配连锁化发展需求。 相关研究报告 《同庆楼（605108）2023年报点评：开店如期推进，“三轮”驱动发展》2024-04-27《同庆楼（605108）2023年三季报点评：淡季不 淡，门店加速扩张》2023-11-02《同庆楼（605108）2023年中报点评：食品业务高增，门店加速扩张》2023-08-22 ❖投资建议：品牌优势显著、三轮驱动战略成效逐步显现。同庆楼“餐饮+宾馆+食品”三轮驱动显韧性，宾馆“餐饮+住宿”差异化、食品业务放量，2025H1经营现金流同比+59.4%，财务稳健。我们预计公司25/26/27年的EPS为0.72/1.09/1.52元,考虑到公司具备地方特色经营性质，且竞争力优于可比公司，给予2025年归母净利润35倍PE，对应目标价25.35元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：新店短期成本，食材涨价，市场竞争，食品安全问题 附录：财务预测表 社服组团队介绍 社服组长、首席研究员：饶临风 南京大学本科，伦敦政治经济学院硕士。曾于东北证券、民生证券、复星集团等机构任职。所在团队获得2023年批零社服行业新财富入围、2022/2023年水晶球社会服务行业第五/第四名、2023年金麒麟社会服务行业第五名等奖项。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所