2020年中报点评：业绩短期承压不改企业长期价值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 金隅集团(601992) 买入 2020年中报点评 （维持评级） 其他建材II 2020年08月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 10,678/10,673 总市值/流通(百万元) 35,237/27,503 上证综指/深圳成指 3,408/13,481 12个月最高/最低(元) 3.89/2.86 相关研究报告： 《金隅集团-601992-2019年财报点评：主业协同发展，高分红提升安全边际》 ——2020-04-02 《金隅集团-601992-2019年中报点评：水泥业务增长强劲，深化产业链协同发展》 ——2019-08-28 《金隅集团-601992-资产优，估值低，重估潜力大》 ——2019-06-19 《金隅集团-601992-2018年半年报点评：水泥助力业绩增长，长期看好公司发展》 ——2018-09-03 《金隅集团-601992-2017年年报点评：业绩稳增，未来仍有进一步提速空间》 ——2018-04-02 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩短期承压不改企业长期价值  受疫情影响业绩下行，归母净利同减50%，符合此前预告 上半年公司实现营业收入409.3亿元，同比减少8.3%；利润总额为33.7亿元，同比减少36.1%；归属于母公司净利润为15.2亿元，同比减少50.0%，EPS为0.14元/股，符合此前业绩预告。现金流较去年同期大幅改善，上半年经营性净现金流27.98亿元，同比大增195%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少所致。  传统建材业务承压，新型建材收入稳中有升 传统建材板块受疫情停复工影响，业绩略有承压，上半年实现营业收入171.4亿元，同减13.2%；实现利润20.1亿元，同减24.4%，其中水泥及熟料销量4210万吨（不含合营联营公司），同比减少7.0%，实现毛利率35.0%，同比减少2.7pct；混凝土销量602万立方米，同比减少26.1%，实现毛利率13.4%，同比增长4.2pct。新型建材与商贸物流板块深挖潜能，推进集成技术研究的成果转化，深耕雄安新区、冬奥会等重点工程，上半年收入规模稳中有升，同比实现9.1%的增长，收入规模达139.5亿元。  房地产销售逆势增长，出租物业单位租金基本稳定 房地产业务方面，公司抢抓窗口期，销售指标逆势增长，上半年合同签约额达145.1亿元，同增54.8%，实现现金回款121.8亿元，同增14.9%，因复工和结算等因素，地产板块收入94.3亿元，同减15.4%，实现利润14.8亿元，同减25.7%。物业投资板块营收18.8亿元，同减15.5%，综合出租率和单位租金基本保持稳定，上半年综合平均出租率79%（去年同期85%），综合平均出租单价5.9元/平方米/天，其中，北京核心区域平均出租单价8.1元/平方米/天（去年同期为5.2和8.9）。  短期承压不改企业长期价值，维持“买入”评级 公司水泥、房地产、新型建材及物业投资管理四大业务板块已逐渐形成纵向一体化核心产业链优势，各主业之间互为支撑、相互促进，规模、集成、协同优势持续增强，为京津冀一体化建设提供全方位服务。公司资产质地优，未来重估潜力大，我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.38/0.41/0.45元/股，对应PE为8.7/8.1/7.4x，维持“买入”评级。  风险提示：经济下行超预期；区域建设不及预期；房地产下行超预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 83,117 91,829 95,181 102,415 109,379 (+/-%) 30.5% 10.5% 3.7% 7.6% 6.8% 净利润(百万元) 3260 3694 4032 4375 4759 (+/-%) 14.9% 13.3% 9.2% 8.5% 8.8% 摊薄每股收益(元) 0.31 0.35 0.38 0.41 0.45 EBIT Margin 11.0% 11.9% 12.3% 12.2% 12.2% 净资产收益率(ROE) 5.7% 6.0% 6.4% 6.7% 7.0% 市盈率(PE) 10.8 9.5 8.7 8.1 7.4 EV/EBITDA 16.7 15.6 13.9 13.8 13.6 市净率(PB) 0.61 0.58 0.56 0.54 0.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.91.01.11.21.3A/19O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证指数金隅集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：金隅集团营业收入及增速 图2：金隅集团单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：金隅集团归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：金隅集团单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：金隅集团经营性净现金流及增速 图6：金隅集团毛利率和净利率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004505002015H12016H12017H12018H12019H12020H1营业总收入（亿元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0营业总收入（亿元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.05.010.015.020.025.030.035.02015H12016H12017H12018H12019H12020H1归属母公司股东净利润（亿元）YoY-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%-5.00.05.010.015.020.025.030.0归属于母公司股东净利润（亿元）YoY-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-140.0-120.0-100.0-80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.02015H12016H12017H12018H12019H12020H1经营活动现金流净额（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%30%2015H12016H12017H12018H12019H12020H1毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：金隅集团单季度毛利率和净利率（%） 图8：金隅集团三项费用率（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2毛利率（%）净利率（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2015H12016H12017H12018H12019H12020H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 21325 22391 23511 24686 营业收入 91829 95181 102415 109379 应收款项 22184 24144 27278 30589 营业成本 67402 69292 74763 79847 存货净额 121531 124234 134981 145250 营业税金及附加 3405 3598 3835 4115 其他流动资产 8440 7743 8872 9186 销售费用 3076 3236 3482 3719 流动资产合计 174496 179527 195657 210727 管理费用 7056 7328 7834 8322 固定资产 46791 49274 52353 56111 财务费用 3397 3484 3583 3746 无形资产及其他 16626 15961 15296 14631 投资收益 260 350 400 500 投资性房地产 40222 40222 40222 40222 资产减值及公允价值变动 1402 (300) (350) (400) 长期股权投资 3989 4895 5825 6743 其他收入 (1209) 250 300 350 资产总计 282124 289879 309353 328434 营业利润 7945 8544 9269 10081 短期借款及交易性金融负债 57537 58559 70689 80322 营业外净收支 (11) (17) (17) (17) 应付款项 19678 20315 22291 24224 利润总额 7934 8526 9251 10064 其他流动负债 50491 53763 56487 60921 所得税费用 2756 2899 3145 3422 流动负债合计 127706 132637 149467 165467 少数股东损益 1485 1595 1731 1883 长期借款及应付债券 63248 63248 63248 63248 归属于母公司净利润 3694 4032 4375 4759 其他长期负债 8638 8942 8852 8959 长期负债