业绩韧性凸显，高分红、高目标彰显企业信心

2024年04月10日 核心观点： 分析师 深 耕 零 售 ，业 绩韧 性凸 显，投 资 收 益 进 一 步 厚 增企 业业 绩 。2023年 受 地 产下 行 压 力 、消 费 动 力 不 足 等 影 响 ，市 场 需 求疲 软 。在 行 业 需 求 整 体 走 弱 背 景 下 ，公 司 深 耕 零 售 业 务 ， 加 快 渠 道 拓 展 和 优 化 ， 聚 焦 核 心 市 场 ，23年 公 司 市 占 率提 升3pct以 上 ，业 绩 仍 保 持 较 强韧 性 。2023年营 业 收 入 同 比 下 降8.27%，其中 单 季 度 营 收 降 幅 逐 步 收 窄；归 母 净 利 润 实 现 逆 势 增 长 ，2023年 公 司 归 母 净利 润 同 比 增 长10.40%。2023年公 司毛 利 率/净 利 率 分 别 为44.32%/22.91%， 同比 增 长4.56pct/4.06pct。 公 司 毛 利 率增 加 一 方 面 受23年 原 材 料 价 格 低 位 盘 整所 致 ， 另 一 方 面公 司 利 用 新 技 术 、 新 工 艺 等 提 质 降 本 。2023年 公 司 期 间 费 用率 为19.83%， 同 比 增 加3.19pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，同 比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct，销 售 费用 率 增 加 主 要 原 因 系公 司 拓 展 渠 道 、优 化 服 务 等 费 用 增 长 所 致 。此 外 ，投 资 东鹏 合 立 取 得 的 投 资 收 益 进 一 步 厚 增 公 司 业 绩 ， 此 部 分产 生 的 非 经 常 性 损 益为1.87亿 元 ，公 司2023年 扣 非 后 归 母 净 利 润 同 比 增 长0.53%。 主 业 塑 管毛 利 率 改 善，“同 心 圆”稳 健 增 长 。公 司2023年PPR/PE/PVC管 材管 件 产 品 收 入 分 别 为29.90/15.28/9.00亿 元 ， 同 比 减 少8.97%/14.17%/18.07%，主 业 管 道 收 入 下 降 主 要 系 市 场 需 求 疲 软 所 致 。2023年 公 司PPR/PE/PVC管 材管 件 产 品 毛 利 率 分 别 为58.08%/34.32%/27.70%， 同 比 增 加3.46pct/3.66pct/12.56pct，各 类 管 材 产 品 毛 利 率 均 有 提 升 ，其 主 要 受 原 材 料 价 格 下 降 所 致 ，2023年PE/PP/PVC日 均 价 格分 别 同 比 下 降4.32%/9.82%/20.31%。此 外 ，公 司 加 速防 水 业 务 市 场 推 广 与 品 牌 升 级 ，净 水 业 务 立 足 全 屋 净 水 ，完 善 销 售 模 式 ，业 务稳 健 增 长 ，23年公 司 防 水 等 其 他 产 品实 现营 收 同 比 增 长35.33%。 高 分 红 回 馈 投 资 者，24年 业 绩 目 标 彰 显 公 司 发 展 信 心。2024年公 司将聚 焦塑 管 优 势 产 品 ，继 续 推 进“同 心 圆”业 务 ，全 面 提 升 市 占 率 ；继 续 做 好 风 险 控制 ，做 好 工 程 业 务 提 质转 型 ；推 进 国 际 化 ，拓 展 新 商 机 。公 司2024年 营 收 目标 力 争 达 到73亿 元 ， 成 本 及 费 用 力 争 控 制 在57亿 元 左 右， 高 业 绩 目 标 彰 显公 司 发 展 信 心 。此 外 ，2023年 公 司 拟 向 全 体 股 东 按 每10股 派 发 现 金 红 利8元 ，分 红 率 达87.79%， 股 息 率 为4.86%， 公 司 高 分 红 回 馈 投 资 者 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：公 司是管 材行 业 龙 头 企 业 ，在 品 牌、渠 道等 方 面 均 具 有 明 显 优 势，公 司 深 耕 零 售 业 务 ，随 着 渠 道 进 一 步 拓 展 及 优 化 ，公 司 市 场 份 额 有 望 进 一 步 提升 ，此 外 ，“同 心 圆”产 业 链及 国 际 业 务 方 面 持 续 推 进 ，将 进 一 步 抬 升公 司 业绩。预 计 公 司24-26年 归 母 净 利 润 为14.52/15.64/16.93亿 元 ，24-26年 每 股 收益 为0.91/0.98/1.06元 ， 对 应 市 盈 率 为17.61/16.36/15.11倍 。 基 于 公 司 良 好 的发 展 预 期 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期的 风 险 ， 原材 料 价 格波 动超 预 期 的 风 险 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 分 析 工作 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn