2023年报点评：业绩符合预期，高分红彰显发展信心

华明装备(002270) 业绩符合预期，高分红彰显发展信心 ——2023年报点评 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com 证书编号S0880517120001 本报告导读： 公司23年报业绩符合预期，公司维持较高的分红水平，进一步彰显了发展的信心。 投资要点： 维持谨慎增持评级，维持目标价19.21元。公司23年报符合预期，维持公司24-25年EPS0.76/0.92元，预计公司26年EPS为1.10元， 维持24年目标价19.21元，维持谨慎增持评级。 公司23年报业绩符合预期。公司23年实现营收19.61亿元，同比增长14.6%，实现归母净利润5.42亿元，同比增长50.9%，实现扣非归 母净利润5.02亿元，同比增长46.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/6.9%/4.0%/-0.6%，业绩符合预期。其中，23Q4实现营收 5.06亿元，同比-1.0%，实现归母净利润0.83亿，同比+14.9%。 公司主业盈利能力持续提升。受益于规模效应与出海比例提升，公司整体业务毛利率23年达52%，同比增长约3pcts，其中电力设备毛利 率约58%，同比增长约1pcts。在公司出口业务中，直接出口收入增长71%，间接出口收入增长43%。 公司保持较高的分红率。公司发布年报后分红方案，分红金额达4.93 亿元，全年合计达7.35亿元，对应24年4月10日收盘价的股息率约为4.5%。公司维持较高的分红水平，进一步彰显了发展的信心. 风险提示。公司产品市占率不及预期；电网投资不及预期；公司出海 进展不及预期。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,712 1,961 2,388 2,849 3,457 (+/-)% 12% 15% 22% 19% 21% 经营利润（EBIT） 428 596 796 976 1,170 (+/-)% 53% 39% 34% 23% 20% 净利润（归母） 359 542 677 827 988 (+/-)% -14% 51% 25% 22% 20% 0.92 1.10 每股净收益（元） 0.40 0.61 0.76 0.84 0.97 每股股利（元） 0.28 0.56 0.82 资本货物/工业 评级：谨慎增持 上次评级：谨慎增持 目标价格：19.21 上次预测：19.21 当前价格：18.28 2024.04.11 交易数据52周内股价区间（元） 9.28-18.91 总市值（百万元） 16,383 总股本/流通A股（百万股 896/759 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 85% 日均成交量（百万股） 11.87 日均成交值（百万元） 194.22 资产负债表摘要股东权益（百万元） 3,350 每股净资产 3.74 市净率 4.9 净负债率 -22.74% EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.13 0.16 Q2 0.19 0.23 Q3 0.19 0.23 Q4 0.09 0.14 全年 0.61 0.76 52周内股价走势图 华明装备深证成指 112% 83% 54% 25% -4% 2023-04 升幅(%) 2023-08 1M 2023-12 3M 2024-04 12M 绝对升幅 -1% 25% 105% 相对指数 -0% 21% 126% 相关报告 -33% 海外电网开启更换周期，企业出海正当时 利润率和估值指标2022A2023A 2024E 2025E2026E 经营利润率(%)25.0%30.4%净资产收益率(%)10.8%16.2%投入资本回报率(%)9.5%13.6%EV/EBITDA12.4417.25 33.3%20.5%19.0% 18.49 34.3%33.8%24.5%28.3%22.6%26.1% 15.4413.18 市盈率45.5830.2024.2019.8216.57 股息率(%)1.5%3.1% 4.5% 4.6%5.3% 2024.04.01 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,712 1,961 2,388 2,849 3,457 营业成本 868 937 1,109 1,298 1,615 税金及附加 27 31 38 45 55 销售费用 200 212 239 265 301 管理费用 131 136 155 177 207 EBIT 428 596 796 976 1,170 公允价值变动收益 0 7 0 0 0 投资收益 4 11 5 6 7 财务费用 9 -11 -3 1 3 营业利润 407 622 779 956 1,147 所得税 55 95 112 137 163 少数股东损益 4 8 10 13 15 净利润 359 542 677 827 988 资产负债表货币资金、交易性金融资产 1,182 1,111 735 586 403 其他流动资产 52 76 76 76 76 长期投资 71 138 138 138 138 固定资产合计 774 865 850 835 814 无形及其他资产 213 161 153 145 137 资产合计 4,463 4,518 4,497 4,722 5,065 流动负债 762 741 813 948 1,158 非流动负债 362 415 365 365 365 股东权益 3,339 3,363 3,319 3,409 3,542 投入资本(IC) 3,924 3,743 3,610 3,709 3,852 现金流量表NOPLAT 371 508 685 840 1,006 折旧与摊销 93 99 69 70 70 流动资金增量 87 -35 -255 -272 -360 资本支出 27 -61 -36 -26 -16 自由现金流 578 511 462 611 701 经营现金流 496 622 489 622 698 投资现金流 -180 6 -31 -20 -9 融资现金流 -28 -628 -838 -751 -871 现金流净增加额 288 1 -380 -150 -182 财务指标成长性收入增长率 11.7% 14.6% 21.7% 19.3% 21.4% EBIT增长率 53.0% 39.4% 33.6% 22.7% 19.8% 净利润增长率 -13.8% 50.9% 24.8% 22.1% 19.6% 利润率毛利率 49.3% 52.2% 53.6% 54.4% 53.3% EBIT率 25.0% 30.4% 33.3% 34.3% 33.8% 净利润率 21.0% 27.7% 28.4% 29.0% 28.6% 收益率净资产收益率(ROE) 10.8% 16.2% 20.5% 24.5% 28.3% 总资产收益率(ROA) 8.1% 12.0% 15.1% 17.5% 19.5% 投入资本回报率(ROIC) 9.5% 13.6% 19.0% 22.6% 26.1% 运营能力存货周转天数 143.7 129.0 128.5 127.7 123.5 应收账款周转天数 106.7 87.4 72.6 74.2 73.2 总资产周转周转天数 900.2 824.3 679.6 582.5 509.5 净利润现金含量 1.4 1.1 0.7 0.8 0.7 资本支出/收入 -1.6% 3.1% 1.5% 0.9% 0.5% 偿债能力资产负债率 25.2% 25.6% 26.2% 27.8% 30.1% 净负债率 33.7% 34.4% 35.5% 38.5% 43.0% 估值比率PE 45.58 30.20 24.20 19.82 16.57 PB 2.07 3.78 4.97 4.86 4.69 EV/EBITDA 12.44 17.25 18.49 15.44 13.18 P/S 9.57 8.35 6.86 5.75 4.74 股息率 1.5% 3.1% 4.5% 4.6% 5.3% 模型更新时间：2024.04.11 股票研究 工业 资本货物 华明装备(002270) 评级：谨慎增持 上次评级：谨慎增持 目标价格：19.21 上次预测：19.21 当前价格：18.28 公司网址 www.huaming.com 公司简介 公司主要从事变压器有载分接开关和无励磁分接开关的研发、制造、销售和服务，历经20载已自主研发了多款分接开关产品，其产品在全球近百个国家安全运行，成为各国电网和工业用户主要选择的分接开关产品之一。属于“制造业”项下的“电器机械及器材制造业”不属于高能耗、中污染的行业。 绝对价格回报（%） 1m3m12m -22%-1%20%41%62%84%105%126% 52周内价格范围9.28-18.91 市值（百万元）16,383 股票绝对涨幅和相对涨幅 130% 104% 77% 51% 25% 57% 44% 30% 17% 3% -2% 2023-04 2023-09 2024-02 -10% 华明装备价格涨幅 华明装备相对指数涨幅 利润率趋势 34% 30% 25% 21% 16% 12% 22A23A 24E 25E 26E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 28% 25% 21% 17% 13% 10% 22A 23A 24E 25E 26E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 1523 1443 1364 1284 1205 43% 41% 39% 37% 36% 1125 22A23A24E25E26E 净负债(现金)(百万) 34% 净负债/净资产(%) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。