2023年报点评：业绩增长符合预期，高分红提振估值向上

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 白色家电III 2024年03月28日 海尔智家（600690）2023年报点评 强推 （维持） 业绩增长符合预期，高分红提振估值向上 目标价：30元 当前价：25.08元 事项：  公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入2,614.3亿元，同比+7.3%；归母净利润166.0亿元，同比+12.8%，扣非归母净利润158.2亿元，同比+13.3%；单季度来看，23Q4公司实现营收627.7亿元，同比+6.8%，归母净利润34.5亿元，同比+13.2%，扣非归母净利润31.0亿元，同比+13.2%。 评论：  营收稳健增长，空调业务表现亮眼。2023年公司营收2614.3亿元，同比+7.3%，其中单Q4收入627.7亿元，同比+6.8%，全年实现稳健增长。分品类看，空调/冰箱/洗衣机/厨电/水家电同比分别+14.0%/+5.2%/+6.2%/+7.4%/8.9%，整体维持较高增势，其中空调业务得益于高质经营策略与行业高景气度加持，销售表现更为亮眼，同时卡萨帝逐季提速增长，全年收入增速超过10%。分市场看，国内/海外同比分别+7.1%/+7.6%，其中北美收入同比+4.1%，在当地需求疲软且竞争加剧背景下实现正向增长，除坚持高端品牌战略外，还与差异化产品满足当地用户需求，以及积极布局新产业新渠道有关；欧洲收入同比+23.9%，主要系Candy品牌定位提升与加强当地零售商合作，其余地区亦有良好表现。  业绩增长符合预期，盈利能力持续改善。2023年公司归母净利润166.0亿元，同比+12.8%，其中单Q4归母净利润34.5亿元，同比+13.2%，业绩表现符合预期。从费用端看，数字化变革带来的降本增效仍在兑现，销售/管理/研发/财务费用率为15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，同比分别-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pct，其中财务费用增长主要系海外加息导致公司借款利率提升，致使利息费用达到 21.1 亿元（同比增加11.2亿）。盈利能力方面，得益于原材料价格下行与产品结构升级等利好因素，国内毛利率同比+0.5pct至36.4%，但海外市场竞争仍然激烈，毛利率同比-0.2pct至26.8%，对应整体毛利率仍然稳中有升，同比+0.2pct至31.5%，综合影响下全年净利率同比+0.4pct至6.4%，盈利能力持续改善。  经营动力充足，高分红提振估值向上。公司23年业绩有效兑现，展望来年我们认为业绩增势或将延续。一是伴随海外需求回暖，行业竞争趋势或将放缓，外销盈利有望加速修复改善；二是高端化逻辑仍在坚实前行，通过丰富产品矩阵以及强化前置渠道合作建设等措施，卡萨帝有望维持双位数以上增长；三是空调势能持续释放，23年利润率同比+1.4pcts至4.0%，同时压缩机合资公司将在24Q1投产，全产业链能力补齐有望进一步推动空调业务盈利提升。此外，公司分红率在22年36.0%基础上大幅提升至45.0%，若考虑到年内回购金额则高达54.7%，并且进一步推出股东回报规划，预计未来三年分红将逐步提升，至25-26年公司分红率不低于50%。结合业绩确定性与高分红率看，我们认为海尔估值修复尚有空间，仍是当下极具性价比的龙头白马标的。  投资建议：公司经营动力充足，高分红政策下我们调整24/25年EPS预测为2.00/2.26元（前值2.05/2.34元），新增26年EPS预测为2.55元，对应PE为13/11/10倍。参考DCF估值法，我们维持目标价30元，对应24年15倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 261,428 281,054 300,941 321,330 同比增速(%) 7.4% 7.5% 7.1% 6.8% 归母净利润(百万) 16,597 18,865 21,354 24,020 同比增速(%) 12.8% 13.7% 13.2% 12.5% 每股盈利(元) 1.76 2.00 2.26 2.55 市盈率(倍) 14 13 11 10 市净率(倍) 2.3 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月28日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com 执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股) 943,811.49 已上市流通股(万股) 630,855.27 总市值(亿元) 2,244.38 流通市值(亿元) 1,500.17 资产负债率(%) 58.20 每股净资产(元) 10.97 12个月内最高/最低价 24.96/20.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海尔智家（600690）2023年三季报点评：业绩表现强劲，经营彰显韧性》 2023-10-31 《海尔智家（600690）2023年半年报点评：业绩表现符合预期，空调业务高弹性增长》 2023-08-31 《海尔智家（600690）2023年一季报点评：公司经营已在好转，持股计划彰显发展信心》 2023-04-28 -20%-11%-1%9%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-29~2024-03-28海尔智家沪深300华创证券研究所 海尔智家（600690）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 54,486 61,978 74,337 88,652 营业收入 261,428 281,054 300,941 321,330 应收票据 8,621 13,941 13,588 13,422 营业成本 179,054 191,613 204,512 217,525 应收账款 20,268 19,863 20,880 22,709 税金及附加 1,016 1,092 1,170 1,249 预付账款 1,238 1,163 1,287 1,413 销售费用 40,978 43,970 46,600 49,532 存货 39,524 44,261 48,868 51,108 管理费用 11,490 12,268 12,685 13,319 合同资产 261 342 363 377 研发费用 10,221 11,129 11,766 12,338 其他流动资产 8,221 8,504 9,322 10,100 财务费用 514 609 552 423 流动资产合计 132,620 150,053 168,645 187,779 信用减值损失 -243 -340 -384 -349 其他长期投资 449 475 502 529 资产减值损失 -1,505 -1,440 -1,466 -1,478 长期股权投资 25,547 25,547 25,547 25,547 公允价值变动收益 20 20 20 20 固定资产 29,604 31,921 33,691 35,727 投资收益 1,910 2,551 2,174 2,117 在建工程 5,403 5,403 5,403 5,403 其他收益 1,559 1,314 1,437 1,375 无形资产 11,006 11,258 11,302 11,520 营业利润 19,880 22,463 25,422 28,614 其他非流动资产 48,750 48,999 49,214 49,428 营业外收入 128 165 157 147 非流动资产合计 120,759 123,604 125,660 128,155 营业外支出 296 222 217 231 资产合计 253,380 273,657 294,306 315,934 利润总额 19,712 22,406 25,363 28,529 短期借款 10,318 9,318 8,318 7,518 所得税 2,980 3,387 3,834 4,313 应付票据 22,216 27,689 29,579 30,631 净利润 16,732 19,019 21,528 24,216 应付账款 47,062 49,344 53,246 56,076 少数股东损益 135 154 174 196 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 16,597 18,865 21,354 24,020 合同负债 7,732 8,312 8,901 9,504 NOPLAT 17,168 19,535 21,997 24,575 其他应付款 19,180 19,180 19,180 19,180 EPS(摊薄)（元） 1.76 2.00 2.26 2.55 一年内到期的非流动负债 3,733 3,733 3,733 3,733 其他流动负债 9,740 10,588 11,318 12,175 主要财务比率 流动负债合计 119,981 128,165 134,274 138,816 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 17,936 15,936 14,436 13,436 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.4% 7.5% 7.1% 6.8% 其他非流动负债 9,551 9,551 9,551 9,551 EBIT增长率 15.3% 13.8% 12.6% 11.7% 非流动负债合计 27,488 25,488 23,988 22,988 归母净利润增长率 12.8% 13.7% 13.2% 12.5% 负债合计 147,468 153,652 158,262 161,803 获利能力 归属母公司所有者权益 103,514 117,188 132,641 149,983 毛利率 31.5% 31.8% 32.0% 32.3% 少数股东权益 2,398 2,817 3,403 4,148 净利率 6.4% 6.8% 7.2% 7.5% 所有者权益合计 105,912 120,005 136,044 154,131 ROE 16.0% 16.1% 16.1% 16.0% 负债和股东权益 253,380 273,657 294,306 315,934 ROIC 28.4% 27.8% 26.9% 25.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.2% 56.1% 53.8% 51.2% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 39.2% 32.1% 26.5% 22.2% 经营活动现金流 25,262 21,491 26,690 29,304 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金收益 22,982 25,027 27,880 30,735 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 存货影响 2,019 -4,737 -4,607 -2,240 营运能力 经营性应收影响 -2,008 -3,400 679 -310 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 3,972 7,756 5,792 3,882 应收账款周转