2023年半年报点评：库存损失拖累业绩，高分红+高回购彰显信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国石化（600028.SH）2023年半年报点评 库存损失拖累业绩，高分红+高回购彰显信心 2023年08月28日 [Table_Author] 分析师：周泰 研究助理：王姗姗 执业证号：S0100521110009 执业证号：S0100122070013 邮箱：zhoutai@mszq.com 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com ➢ 事件：2023年8月27日，中国石化发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入15936.8亿元，同比下滑1.1%；归母净利润351.1亿元，同比下降20.1%；扣非归母净利润336.6亿元，同比下降22.4%。 ➢ 23Q2归母净利润同环比下降。23Q2，公司实现营业收入8023.5亿元，同比下降4.6%，环比增长1.4%；归母净利润为150.1亿元，同比下降28.9%，环比下降25.3%；扣非归母净利润139.4亿元，同比下降32.7%，环比下降29.3%。 ➢ 勘探及开发：天然气产量大幅增长，油价下滑致利润下降。1）23H1：①产量：公司生产原油产量为139.7百万桶，同比基本持平；生产天然气6608.8亿立方英尺，同比增长7.6%。②价格：公司上半年原油平均实现价格为73.7美元/桶，同比下滑22.7%；天然气实现价格为1.95元/立方米，同比增长12.1%。③成本：油气现金操作成本为15.4美元/桶，同比下滑7.8%。④利润：23H1勘探及开发板块实现营业利润218.3亿元，同比下滑13.9%。2）23Q2：公司原油产量70.2百万桶，同比降低0.6%，环比增长1.0%；天然气产量3304.1亿立方英尺，同比增长10.1%，环比基本持平；实现营业利润103.8亿元，同比下降30.2%，环比下降9.3%。 ➢ 炼油：产量高增长，炼油产品毛利大降和库存损失致板块业绩承压。1）23H1：①产量：公司汽/柴/煤油产量分别为3033/3215/1359万吨，同比变化+1.0%/+4.9%/+63.5%。②价格和成本：汽/柴/煤油平均实现价格分别为8256/6639/5623元/吨，同比变化-7.4%/-9.3%/-0.7%；现金操作成本为4.02美元/桶，同比降低13.9%；炼油毛利为6.96美元/桶，同比降低37.7%。③利润：23H1炼油板块实现营业利润98.9亿元，同比降65.6%。2）23Q2：公司汽/柴/煤 油 产 量 分 别 为1517/1657/703万 吨 ， 同 比 分 别 变 化+12.0%/+11.0%/+123.2%，环比变化+0.1%/+6.4%/+7.2%；实现营业利润0.5亿元。 ➢ 化工：产品结构优化，受制于化工市场需求疲软、产能集中释放，板块业绩亏损。1）23H1：①产量：公司乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物产量分别为687.5/979.3/390.3万吨，同比变化+0.4%/+5.6%/-16.2%。②利润：23H1化工板块实现营业利润-41.8亿元。2）23Q2：公司乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物产量分别为352.8/497.7/186.9万吨，同比变化+8.9%/+12.9%/-13.7%，环比变化+5.4%/+3.3%/-8.1%；实现营业利润-20.37亿元。 ➢ 营销和分销：成品油需求回升，业绩同环比增长。1）23H1：①销量：公司境内/境外的成品油总经销量为92.5/24.1万吨，同比变化+17.9%/+20.9%。②利润：23H1营销分销板块实现营业利润167.5亿元，同比降低6.8%。2）23Q2： 推荐 维持评级 当前价格： 6.16元 相关研究 1.中国石化（600028.SH）2023年一季报点评：23Q1业绩环比改善，中特估下估值有望持续提升-2023/04/28 2.中国石化（600028.SH）2022年年度报告点评：业绩下滑，后续看好需求复苏+央企估值修复-2023/03/27 3.中国石化（600028.SH）2022年三季报点评：受累炼油化工业务，公司业绩同比下滑-2022/10/30 4.中国石化（600028.SH）2022年半年报点评：受益于油价高涨，业绩创同期新高-2022/08/29 5.中国石化（600028.SH）2021年年报点评：业绩高增长，高股息率凸显公司投资价值-2022/03/28 中国石化(600028)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司境内/境 外 的 成 品 油 总 经 销 量 为47.9/12.5万吨，同比变化+28.1%/+25.4%，环比变化+7.5%/+8.2%；实现营业利润86.9亿元，同比增长0.5%，环比增长7.8%。 ➢ 分红+回购，坚定发展信心。公司拟派发含税现金股利173.8亿元，上半年股利支付率为49.5%；每股现金股利0.145元，以2023年8月25日收盘价计算，半年度股息率为2.4%。此外，公司拟以集中竞价交易方式回购A股股份，回购金额计划为8-15亿元（包含区间两端），回购股份价格上限为9.30元/股，相比当前股价高出51.0%。公司本次半年度分红的股利支付率较高，且回购价格高，彰显了公司对其未来发展的信心，凸显了公司投资价值。 ➢ 投资建议：我们预 计 ，2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为713.34/828.33/965.51亿元，EPS分别为0.59/0.69/0.81元/股，对应2023年8月25日的PE分别为10倍、9倍、8倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3318168 3025211 3318132 3423460 增长率（%） 21.1 -8.8 9.7 3.2 归属母公司股东净利润（百万元） 66302 71334 82833 96551 增长率（%） -6.9 7.6 16.1 16.6 每股收益（元） 0.55 0.59 0.69 0.81 PE 11 10 9 8 PB 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月25日收盘价） 中国石化(600028)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3318168 3025211 3318132 3423460 成长能力（%） 营业成本 2819363 2490448 2725768 2818680 营业收入增长率 21.06 -8.83 9.68 3.17 营业税金及附加 263991 272269 291996 290994 EBIT增长率 -18.35 20.41 13.10 12.69 销售费用 58567 59899 69681 68469 净利润增长率 -6.89 7.59 16.12 16.56 管理费用 57208 62924 72999 68469 盈利能力（%） 研发费用 12773 12101 13273 13694 毛利率 15.03 17.68 17.85 17.67 EBIT 109247 131548 148780 167656 净利润率 2.00 2.36 2.50 2.82 财务费用 9974 10759 10199 9437 总资产收益率ROA 3.40 3.44 3.77 4.22 资产减值损失 -12009 -13080 -14522 -15607 净资产收益率ROE 8.44 8.59 9.52 10.53 投资收益 14462 3025 3318 3423 偿债能力 营业利润 96414 111339 128041 146720 流动比率 0.78 0.85 0.87 0.88 营业外收支 -1899 -2465 -3104 -2936 速动比率 0.36 0.47 0.49 0.50 利润总额 94515 108874 124937 143784 现金比率 0.22 0.33 0.34 0.36 所得税 18757 23952 27486 30195 资产负债率（%） 51.91 51.96 52.22 51.37 净利润 75758 84922 97451 113589 经营效率 归属于母公司净利润 66302 71334 82833 96551 应收账款周转天数 5.10 5.00 5.00 5.00 EBITDA 219153 249022 273576 300059 存货周转天数 31.62 33.00 33.00 33.00 总资产周转率 1.73 1.51 1.55 1.53 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 145052 218804 253258 272668 每股收益 0.55 0.59 0.69 0.81 应收账款及票据 46364 39369 43181 44552 每股净资产 6.55 6.92 7.26 7.65 预付款项 7956 7471 8177 8456 每股经营现金流 0.97 2.30 2.34 2.31 存货 244241 218409 239046 247194 每股股利 0.36 0.36 0.41 0.55 其他流动资产 79527 90214 96010 99375 估值分析 流动资产合计 523140 574268 639673 672246 PE 11 10 9 8 长期股权投资 233941 241966 250284 258708 PB 0.9 0.9 0.8 0.8 固定资产 630758 712843 796182 879254 EV/EBITDA 4.80 4.23 3.85 3.51 无形资产 120694 130265 139593 148902 股息收益率（%） 5.76 5.80 6.73 8.89 非流动资产合计 1425500 1497271 1557645 1617829 资产合计 1948640 2071539 2197319 2290074 短期借款 21313 30313 32313 33313 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 269424 236334 259977 268364 净利润 75758 84922 97451 113589 其他流动负债 376648 405164 447112 459063 折旧和摊销 109906 117474 124796 132403 流动负债合计 667385 671810 739401 760740 营运资金变动 -80516 44143 24974 -2814 长期借款 94964 124964 124964 128964 经营活动现金流 116269 275718 280338 277499 其他长期负债 249138 279563 283101 286628 资本开支 -172315 -168049 -172272 -179765 非流动负债合计 344102 404527 408065 415592 投资 -6316 -6200