2026H1扣非业绩增长优异，产品渠道效率释放

2026H1扣非业绩增长优异，产品/渠道效率释放 2026H1公司营收增长3%，扣非后归母净利润增长22%，扣非业绩表现优异。公司2026H1营收同比+2.83%至19.76亿元，毛利率同比+2.40pcts至46.28%，销售费用率同比+1.31pcts至30.76%，管理费用率同比-0.20pcts至4.90%，归母净利率同比+0.25pcts至7.60%，归母净利润同比+6.38%至1.50亿元，2026H1扣非归母净利润同比+22.15%。单Q2来看，公司营收同比+0.12%至9.97亿元，归母净利润同比-12.32%至0.45亿元，扣非后归母净利润同比+38.29%，期内公司非经常性收益主要为政府补助，剔除政府补助等非经常性因素后，公司扣非归母净利润增长优异。分红方面，公司拟每10股派发现金红利2元，分红率达到34.47%。 买入（维持） 电商渠道：线上业务或保持增长，内容电商布局持续深化。我们预计2026H1线上业务或增长个位数，期内公司在巩固天猫、京东等传统电商平台领先地位的同时，持续强化抖音、小红书等内容电商布局，同时公司主推大单品，雪糕被、人体工学枕等爆款兼具产品差异化和内容传播属性，同时带动全品类销售。 线下业务：线下重视渠道结构优化，推动渠道升级。2026H1我们预计线下业务或有个位数增长，公司线下聚焦门店优化，一方面加快关闭低效门店，另一方面推动标杆门店焕新升级，2026H1公司推出第九代门店，目前该店型正处于分批落地阶段，后续将持续优化单店模型。针对下沉市场消费升级需求，公司借助加盟业务以“大单品+全品类”的产品组合进行应对，同时重视渠道盈利质量。 作者 2026H1公司经营性现金流阶段性承压。截至2026H1末公司存货较2025年末增长13.87%至11.37亿元，应收账款较2025年末下降3.05%至2.51亿元，2026H1公司经营性现金流净流出1.99亿元，上年同期净流出0.67亿元，公司披露现金流净流出主要系销售收款减少及支付货款增加所致，全年来看，我们预计公司经营性现金流水平或维持历史稳健水平。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 我们预计公司2026年营收同比增长约5%，利润率稳中有升。公司推进大单品策略提升销售效率，同时电商优势突出，2026年我们预计公司营收同比增长4.9%至47.52亿元，归母净利润同比增长8%至4.39亿元。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为家纺行业龙头之一，产品力不断升级，同时 渠 道 效 率 优 化 ， 我 们 预 计 公 司2026~2028年 归 母 净 利 润 分 别 为4.39/4.84/5.35亿元，当前股价对应2026年PE为10倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《水星家纺（603365.SH）：2025/2026Q1业绩增速优异，持续高分红回馈股东》2026-04-242、《水星家纺（603365.SH）：睡眠经济驱动行业扩容，公司或进新征程》2026-03-20 风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com