门窗评分：权衡下半年风险

Date2026年8月26日 欧洲技术 行业 英国软件和IT服务 门上的分数：权衡H2风险 廷特恩·斯通蒙特研究分析师 +44-020-7541-1558 该板块今年迄今为止已上涨，反映了升级情况及情绪改善。 英国软件和IT服务行业在过去三个月表现强劲，目前略高于年初水平，较三月底触及的低点约上涨42%。虽然Computacenter、Softcat和Kainos等公司因业务升级是这部分表现的主要贡献者，但近期投资者情绪也有所改善，这反映了市场对AI对软件和IT服务行业传统商业模式构成的风险认知正在摇摆。 施马尔勒，约翰内斯（Johannes Schaller） 资本市场研究联席主管 - 德国 +49-69-910-31731 评估我们在英国业务范围内的风险（下行和上行） 随着大多数公司已发布其中期业绩，我们根据其当前势头，审视了实现其年度预期（包括上行和下行风险）。鉴于交易活跃度较强，我们认为 Softcat 和 Kainos（针对截至3月的财年）仍存在上行预期的风险，而类似 Bytes 和 Boku 的公司则相对保守，其指引/分析师共识处于指引底部（在发布预警之后）。我们同样看到 Molten Ventures 在公允价值提升方面存在持续的机会。 没有预报变更，但有3个评级/TP变更 • Cerillion – 升级为买入，新目标价1400p（原为1575p）。我们认为过去3个月股价下跌27%已充分反映了其财年（9月止）下半年权重过高的风险。我们认为来自唱片公司Omantel的交易许可费将于下半年确认。我们认为Cerillion的基本面未发生变化，其赢得更多大额交易的潜力依然强劲。 • 字节。从持有转买入，将目标价上调至500便士。我们总体上对分销商持更积极的态度，并认为他们特别有能力从由人工智能驱动的技术支出增长中受益。虽然字节在硬件方面几乎没有敞口，但最近的年度股东大会声明指出，私营部门和公共部门的合同收入和毛利润均实现了两位数的同比增长。如果保持这一势头，应将增强市场信心，认为在成本正常化后，本年度的经营利润增长也将随之而来。我们将目标价的基础调整为约2027年EV/EBIT的15倍，给出新的500便士目标价。 • Softcat。将Softcat从买入评级上调至持有评级，但目标价从1800p上调至2140p。Softcat在市场持续保持优异的业绩记录，并在关键指标上展现出强劲的双位数增长。尽管部分增长得益于一些大型解决方案项目，但我们在 我们相信，凭借其稳固的客户关系，该公司最能继续抢占市场份额。客户越来越寻求能够帮助他们在不断变化的技术格局（尤其是人工智能领域）中导航的建议和合作伙伴。我们预计可能会有升级，但目前的预测相当保守。然而，鉴于该公司今年以来股价上涨约80%，且当前市盈率为约24倍（基于2027财年预测），我们的评级从买入调整为持有。我们的2140英镑评级使其市值为2027财年EBITDA的18倍，相较于行业而言，这是一个合理的溢价。 下表总结了我们的评级和目标价格。 2026年8月26日 英国软件和IT服务 目录 行业现年至今上涨，但过程充满波折......................................................................................................................................4 对H2权重的快照....................................................................................................................................................................5 关于剥离业务和并购...............................................................................................................................................................8 对建议和目标价进行调整...........................................................................................................................8 公司部分........................................................................................................................................................................................11 访问者——有望实现更快、更高利润率的增长......................................................................................................................11 博库——暂时性挫折，买入机会............................................................................................................................12 字节——重回增长轨道..............................................................................................................................................................15 塞利尔——H2交付是关键，但已被过度定价.......................................................................................................................17 欧罗瓦格——交付欧罗瓦格办公室的年份.........................................................................................................................20 FDM——绿芽初现，在复苏中买入...........................................................................................................................................21 GB集团——需要重建脆弱的投资者信心.............................................................................................................23 凯诺斯——数字服务势头强劲...................................................................................................................................26 熔融风险投资——进一步的价值提升空间....................................................................................................................................28 NCC集团——现在需要持续执行....................................................................................................................................31 奥卡多——其技术能实现多大程度的变现？.............................................................................................................33 塞奇——坚定地处于双位数增长区间.................................................................................................................................36 软卡特——预计顶尖表现者将获得升级..............................................................................................................................38 该板块今年迄今为止已上涨，但过程颇为坎坷。 截至目前，2026年对英国软件和IT服务行业而言一直是一个波动性较强的时期。尽管该行业并非同质化，但总体上跟随了美国软件公司的波动性，反映了投资者对人工智能对软件和IT服务传统商业模式所构成风险看法的摇摆。从具体来看，英国公司名单在市值加权的基础上总体表现出了更好的复苏态势，当前水平现已超过年初水平。Computacenter和Softcat为该业绩表现贡献了显著部分，自年初以来分别上涨了70%和50%，且相较于年内低点约上涨了80-90%。它们当前的股价处于多年高点，其中Computacenter在本月达到了历史最高点。英国软件和IT服务行业最大的成分股Sage，年初至今（YTD）上涨了约5%，且较年内低点高约40%。 本说明中提及的13个英国名称中，有6支股票年初至今（YTD）上涨（Softcat、Molten Ventures、Kainos、Bytes、Sage和NCC）。对于这些名称中的大多数，这一表现在过去3个月左右的时间里已经实现（甚至超出）。其中一些，如Kainos和Softcat，展现出强劲的升级势头；其他股票则受益于近期对软件/IT服务名称的积极轮动，这反映了投资者情绪在AI赢家/输家与相对估值之间的摇摆。年初至今（YTD）和过去3个月表现最弱的是Boku、GB Group和Cerillion。Boku和GB Group都发布了最近的盈利预警，而Cerillion的下半年业绩（截至9月财年结束）权重较大。 我们预计人工智能辩论将持续一段时间。在我们3月3日的研究笔记《软件与IT服务：风险、回报与现实：评估人工智能影响》中，我们概述了我们覆盖的公司在人工智能领域的整体定位。在本期笔记中，我们更侧重于对FY预测交付风险的传统评估，以及进入下一财年的发展轨迹。在可能的情况下，我们还重点介绍了未来几个月可能推动盈利超预期或不及预期、以及正面或负面重新评级的关键里程碑。 德意志银行研究，彭博财经有限公司 H2权重快照 下表展示了本报告中重点公司收入及其调整后EBIT/EBITDA/PBT（具体取决于公司使用的关键指标）的H1/H2划分情况。其中大部分公司已报告或预先公布了其上半年数据。对于以9月至12月为财年结束期的公司而言，考虑到