BD首付款驱动业绩扭亏，AI平台管线双轮驱动

业绩简评

公司2026年上半年实现营收1.06亿美元，同比增长287.2%；毛利率提升至90.3%，归母净利润3,554万美元，经调整净利润5,123万美元，实现扭亏为盈。业绩高增主要源于首付款收入的显著增长，包括与礼来、施维雅、SK生物制药、武田制药等达成的重大战略交易。毛利率提升得益于收入结构优化，管线开发业务的毛利率高于药物发现服务。

经营分析

• 首付款驱动收入跃升：公司通过重大战略交易获得首付款收入，包括礼来（1.15亿美元）、施维雅（3200万美元）、SK生物制药（1800万美元）、武田制药（6000万美元）等。
• 临床管线稳步推进：公司通过Pharma.AI已累计产生33项PCC，其中13项获批IND，IND申报0失败。2026年上半年提名9项PCC，包括ISM9528（用于疼痛）、ISM9077（用于眼科疾病）等。累计BD总金额约110亿美元。10条管线处于临床开发阶段，ISM001-055（TNIK）的III期临床试验预期9月完成首例患者入组，ISM5411（PHD1/2）的IIa期临床试验在中国进行中，ISM6331（TEAD）预计2026年ESMO以快速口头报告形式公布I期数据。
• AI平台加速迭代：Pharma.AI平台在Biology42、Chemistry42及Science42领域实现突破，推出AI智能体PandaClaw、Chemistry42+（可将自然语言指令转化为计算化学工作流程）、Science MMAI Gym（多模型AI训练环境）等。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司首付款收入的显著增长，上调2026/2027/2028年营业收入至1.76/2.36/3.18亿美元，归母净利润至0.03/0.28/0.60亿美元，维持“买入”评级。

风险提示

临床进展不及预期、AI制药行业竞争加剧、盈利可持续性风险。