2024年度业绩点评：创新驱动增长，管线蓄势待发，BD持续发力

翰森制药2024年业绩表现亮眼，实现总收入122.61亿元（同比增长21.3%）和归母净利润43.72亿元（同比增长33.4%）。创新药与合作产品收入约94.77亿元，同比增长38.1%，占总收入比例达77.3%，其中肿瘤领域占比最高（66.2%）。公司所有创新药均已进入国家医保目录，未来有望持续稳健增长。

研发投入显著提升，2024年研发开支达27.02亿元（同比增长28.8%），占总收入22.0%。公司拥有丰富研发管线，40个候选药物超60项临床试验进行中，其中3项重点创新药进入III期临床（HS-20093、HS-20094、HS-10374），另有8款创新药首次进入临床阶段。研发管线进展为公司带来新的增长动力。

BD合作持续发力，2024年合作收入15.73亿元，包括与GSK的HS-20093授权首付款1.85亿美元，以及与默沙东达成口服GLP-1小分子全球独家授权（首付款1.12亿美元）。此外，公司还引进了EGFR/c-MET双抗ADC、IL-23p19单抗和BTK非肿瘤适应症等品种。

投资建议：公司创新驱动成效显著，看好创新管线推进与BD持续发力带来的业绩增长动能。预计2025-2027年营收分别为139.74亿元、160.90亿元、188.28亿元，归母净利润分别为48.52亿元、56.27亿元、66.90亿元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧、产品研发不及预期、审批要求变化、集采及医保政策调整、海外法律及监管风险。