2025年半年报点评：创新驱动业绩增长，BD助力成果兑现

创新药驱动收入增长，BD合作款增厚业绩
2025年上半年，公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占营收60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元。Merck Sharp & Dohme的2亿美元及IDEAYA 7500万美元对外许可首付款确认收入，直接增厚利润。毛利率86.58%（+0.35pp），净利率28.26%（+3.05pp），归母净利率28.23%（+3.00pp），利润率稳步提升。费用率管控良好，研发费用率20.48%（-1.86pp），销售费用率27.85%（-1.11pp），管理费用率8.15%（-0.48pp）。

创新药研发管线持续突破，创新成果逐步兑现
报告期内，公司共有6款1类创新药获批上市，6个新适应症获批；5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项推进至Ⅱ期，15项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。公司已覆盖超25,000家医院和200,000家线下零售药店，通过学术推广和分销模式推动创新药商业化，助推产品快速放量。

BD成果不断，全球化布局纵深发展
2025年公司实现3笔对外授权：1）与MSD就Lp(a)口服小分子HRS-5346达成合作，首付款2亿美元，里程碑付款最高17.7亿美元；2）与德国默克就口服GnRHSHR7280达成合作，首付款0.15亿欧元；3）与GSK就HRS-9821等项目达成合作，首付款5亿美元，潜在总金额120亿美元。公司通过推动管线出海，扩大海外市场覆盖，有望实现产品价值最大化。

盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.3/87.4/105.5亿元，对应PE为65X/52X/43X。创新药占比提升，创新升级加速，国际化即将迎来质变，维持“买入”评级。

风险提示
研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际化合作不及预期风险等。