BD兑现扭亏为盈，医保+基药双目录驱动放量——康诺亚2026年半年报点评报告

康诺亚-B（02162.HK）生物制品 2026年08月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)298.74流通股本(百万股)298.74市价(港元)80.30市值(百万港元)23,988.47流通市值(百万港元)23,988.47 报告摘要 事件：2026年8月19日，公司披露2026年中期业绩公告。（1）2026年上半年，公司实现收入6.17亿元（同比+24%，下同），其中产品收入3.93亿元（+132%）、合作收入2.24亿元、其他收入17.06亿元（主要系Gilead收购Ouro股权首付款）；归母净利润12.17亿元（上年同期亏损0.79亿元），经调整净利润12.43亿元。公司销售及分销费用2.18亿元（+58%），但以产品收入计的费用率由81.66%降至55.47%；研发费用3.39亿元（-6%），管理费用0.89亿元（-4%）。（2）扭亏主因NewCo合作企业OuroMedicines被吉利德收购，公司已收到2.57亿美元首付款、实现税前收益16.8亿元。（3）截至6月30日，现金及金融投资合计32.42亿元（较2025年末+65%），资产负债率降至29%。 康悦达医保元年放量，7月新进基药目录打开基层空间。自2026年1月1日起，康悦达（司普奇拜单抗，IL-4Rα单抗）AD、CRSwNP、SAR三项适应症及两种包装全部纳入医保，上半年销售收入3.93亿元（+132%），商业化团队近500人，覆盖超1,600家医院、260余个城市。同时，2026年7月纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，9月1日起施行，有望突破三甲医院局限、加速县域下沉。此外，青少年AD（第18周EASI-75应答率73.9%vs安慰剂43.3%，P<0.0001）、结节性痒疹上市申请已获NMPA受理，儿童AD、青少年SARIII期推进中。 相关报告 1、《自免商业化先行，Biotech向Pharma的跃迁之路》2026-07-23 海外BD双线兑现，TCE与ADC平台获MNC认可。CM336率先跑通NewCo闭环，Ouro被吉利德与Lakefront收购交割完成，原许可协议继续有效，最高6.1亿美元里程碑及分层特许权使用费不变；CM336/OM336已获FDA授予AIHA/ITP快速通道资格。（2）CMG901/AZD0901（Claudin18.2ADC，授权AZ）二线及以上胃癌III期CLARITY-Gastric01取得积极顶线结果，OS在CLDN18.2≥25%人群显示统计学显著获益；一线CLARITY-Gastric02于2月完成首例给药，触发4,500万美元里程碑，公司确认合作收入约2.2亿元。（3）CM512（TSLP×IL-13双抗，半衰期约70天）CRSwNPII期达全部终点，明确300mgQ24W方案，III期快速启动并纳入突破性治疗品种；CM313、CM518D1、CM355、CM326等多项关键临床同步推进。盈利预测与投资评级：Ouro股权处置收益及AZ里程碑已于上半年确认，我们预计下 半年增量主要来自基药目录落地后的康悦达环比放量。我们预测公司2026-2028年实现营业收入28.88/19.96/33.99亿元，归母净利润10.67/-4.11/5.01亿元。公司国内销售进入医保+基药双目录驱动期，海外BD持续兑现，账面现金充裕，维持"增持"评级。 风险提示：临床进展不及预期；进度延后风险；产品商业化不及预期；医保降价与集采压力；地缘政治风险；政策变动风险；监管标准提升；信息差风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。