2024年报点评：研发驱动利润增长，国际市场持续发力

许继电气2024年年报显示，公司实现营收170.89亿元，同比增长0.17%；归母净利润11.17亿元，同比增长11.09%；扣非归母净利润10.62亿元，同比增长22.19%。毛利率/净利率分别为20.77%/7.56%，同比提升2.77pct和0.61pct，盈利能力持续增强。

核心观点

1. 研发驱动利润增长：公司研发投入8.80亿元，同比增长10.84%，研发投入占营收比例5.15%，同比增长0.50个百分点。扣非归母净利润同比增长22.19%。
2. 国内市场表现：电力基本盘稳定，国网集招同比显著增长，智能电表集招份额保持领先，南网市场订单同比增长显著。中标甘浙、青藏二期等国网直流输电项目，开关柜、工业调控系统等首次取得中标突破，煤炭企业一体化调控系统方案及源网荷储充方案首次应用。
3. 国际市场发力：国际地区营收同比增长102.15%，毛利同比增长116.52%。中标沙特、巴西等市场产品，充电桩、电能表等在新加坡、安哥拉等国应用，智能电表首次进入土耳其、布基纳法索等市场，国际业务持续拓展。

投资建议：受益于电网投资增加及国际业务拓展，预计2025-2027年归母净利润分别为14.60/17.69/20.55亿元，同比+30.7%/+21.2%/+16.2%，EPS为1.43/1.74/2.02元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策落地不及预期、宏观经济不及预期。