1H26业绩扭亏，AI与国际化双轮驱动

互联网与软件服务 1H26业绩扭亏，AI与国际化双轮驱动 投资评级：买入维持评级 事件：联易融科技2026年上半年实现、收入5.79亿元，同比大幅增长54.6%，主要受益于AI驱动的供应链资产交易量增长及拜特科技并表贡献；公司权益股东应占利润2,394万元，较去年同期亏损3.80亿元成功实现扭亏为盈，经调整利润（非IFRS）1,560万元，经调整利润率转正至2.7%。期间科技解决方案处理供应链交易总量1,867亿元，同比增长21.7%，AI商业化与国际业务布局进入收获期。 6个月目标价2.80港元股价2026-8-212.30港元 报告摘要 总市值(百万港元)4,828.6流通市值（百万港元）4,828.6总股本(百万股)2,136.5流通股本(百万股)2,136.512个月低/高(港元)1.68/3.48平均成交(百万港元)16.3 业务架构升级量质齐升，三大解决方案协同放量。公司于1H26对业务分类重塑，原核心企业云与金融机构云调整为产业金融科技解决方案与产融司库解决方案。产业金融科技解决方案收入4.95亿元，同比增51.1%，处理供应链资产1,812亿元，同比增21.9%；蜂联AIAgent服务客户数较2025年末增长62%至68家，落地场景拓展至37个，六大核心维度全面实现商业化。产融司库解决方案受益拜特科技并表，收入同比大增145.9%至0.52亿元。跨境及国际业务解决方案收入0.33亿元，同比增24.8%，毛利率高达92.4%，Unloq业务版图扩展至37个国家和地区，服务全球企业超2,000家。客户生态持续扩容，核心企业合作伙伴达3,856家，较2025年末增22.6%，覆盖上下游中小企业超45万家，客户留存率稳居99%。 股东结构 腾讯控股（700.HK）16.01%宋群12.38%中信资本10.6%恒泰信托7.64%JPMorganChase&Co.4.55%冀坤2.13%其他48.21%合计100% AI原生技术重塑经营效率，盈利拐点确认。公司以自研大模型LDP-GPT与蜂联AIAgent为核心，推动AI从业务前台渗透至组织中后台。研发端90%新增代码由AI生成，研发费用同比下降10.7%，研发费用率同比降低16个百分点；管理端行政流程自动化比例超50%，剔除拜特科技后人均创收同比提升36%，整体经营费用率同比显著下降26个百分点。资产质量端，历史过桥供应链资产风险有效化解，期内录得减值拨回2,532万元（去年同期为减值损失2.70亿元），信用减值敞口持续出清。多重因素共振下，公司实现经营利润4,310万元（去年同期经营亏损3.37亿元），盈利拐点正式确认。 国际业务卡位数字金融基建，财务底盘稳健充裕。Unloq打造的SC+平台以智能合约与合规多链为技术底座，期内取得突破性进展：成为Anchorpoint合规稳定币贸易融资场景首批合作伙伴，并于2026年8月13日落地香港首笔以HKDAP结算的贸易融资交易；携手Ripple参与新加坡金管局BLOOM项目；与超大型央企合作的Web3.0供应链金融平台完成阶段性落地，国际业务"第二增长曲线"轮廓渐显。财务端，截至1H26期末公司现金及等价物、定期存款及受限制现金合计45亿元，未动用银行授信22.4亿元，流动性储备充裕；期内回购1,998.4万股B类股份（涉资3,681万港元），并于7月派发2025年末期特别股息合计约1.05亿元，持续回馈股东。 投资建议：公司2026年上半年收入增速显著抬升，AI驱动的量价齐升逻辑兑现，叠加历史风险资产出清与费用率大幅优化，业绩扭亏为盈且盈利质量扎实。考虑公司账面资金充裕、AI商业化与国际业务打开成长空间，我们预计2026年全年收入约12.3亿元，按照2026年预测市销率4.2x，给予公司目标价2.80港元，相较于最近收市价有上行空间，维持"买入"评级。 风险提示：宏观经济波动影响供应链资产规模；国际业务拓展不及预期；行业竞争加剧导致定价压力上升。 汪阳资讯科技行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券国际证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010