业绩修复强劲，国际化与并购双轮驱动（繁体版）

買入 2026年4月1日 業績修復強勁，國際化與並購雙輪驅動 黎航榮wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 ➢利潤高增超預期，盈利能力顯著修復：公司2025年年報業績表現亮眼，全年實現營業收入284.8億元，同比增長+33.5%；歸母淨利潤高達97.9億元，同比大幅增長+71.9%，利潤增速顯著高於營收，體現了強勁的經營杠杆效應。單25Q4收入、利潤分別為72.2/32.2億元，環比-2.7%/+44.1%。截至2025年末，公司資產總額達到7,828.3億元，較上年末增長+14%，其中金融資產規模同比增長16%至5,300億元，權益類及債權類資產分別增長+25%/+7%，主要由衍生品業務及信用類資產增長顯著帶動。2025年公司杠杆率回升至5.3倍，全年ROE同比提升+3.7pct至9.4%。公司現金流狀況優異，經營活動現金流淨額同比增長+69.7%至710.8億元，盈利品質高。 主要資料 行業券商/非銀股價17.17港元目標價21.84港元(+27.2%)股票代碼3908港股股本19.04億股港股市值326.9億港元52周高/低24.22/11.56港元每股淨資產22.926港元主要股東中央匯金(40.11%) ➢投行自營雙輪驅動，財富管理轉型深化：公司核心業務板塊協同發力，增長勢頭強勁。1）投資銀行業務表現尤為突出，收入50.3億元，同比大增+62.5%，中資企業全球IPO融資規模、港股IPO承銷規模及中國並購市場交易規模均位元列市場第一，成功保薦寧德時代、賽力斯等標杆項目。2）投資業務把握市場機遇，全年收入142.0億元，同比+40.32%，新增指頭企業超100家，其中新興行業項目數量占比保持六成以上。3）財富管理與資產管理業務收入分別為61.7/15.8億元，同比+44.8%/+30.8%。年末財富管理客戶資產總值達4.28萬億元，買方投顧保有規模超1,300億元，創歷史新高；中金基金及中金資本管理規模分別突破2,700億元和5,200億元，較上年末分別增長+25%/+15%。 ➢國際業務全球化佈局再下一城：國際化戰略成效顯著，已逐漸成為公司業績增長的核心引擎。2025年，公司境外業務收入83.9億元，同比大增+58%，占總收入比重接近三成，創歷史新高。公司充分發揮其獨特的國際化網路優勢，作為唯一中資投行連續9年服務財政部發行境外主權債，QFII業務連續22年保持市場首位，全年引入超2,000億元外資投資中國，並完成“一帶一路”相關交易約60億美元。為進一步深化全球佈局，公司於2025年在迪拜開設分公司，成為首個在海灣地區設立持牌分支機搆的中資券商，國際化護城河持續加深。 ➢目標價21.84港元，買入評級:鑒於公司2025年業績表現強勁，各業務線競爭優勢鞏固，且國際化與並購整合（吸收合併東興證券、信達證券）。有望打 開 長期 成長 空 間， 預計 公司2026-2028年歸母 淨 利潤有望 分 別實 現112.8/125.4/138.8億元。考慮到公司作為行業頭部券商，同時具備卓越的盈利能力以及未來成長的確定性，目標價21.84港元，相當於2026年預測1倍PB，維持“買入”評級。 ➢重要風險:1)資本市場大幅波動風險；2)政策監管風險；3）經營與改革風險；4）並購整合進度不及預期。 來源：彭博 附錄1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。