自营与财富管理双轮驱动，业绩爆发力凸显（繁体版）

買入 2026年4月29日 自營與財富管理雙輪驅動，業績爆發力凸顯 ➢業績強勁爆發，ROE顯著躍升：26Q1公司錄得營業收入116.8億元，同比增幅高達+64.3%；實現歸母淨利潤47.1億元，同比激增+70.7%，整體表現大幅超越了市場的普遍預期。公司年化加權平均ROE迅速攀升至13.3%，相比去年同期大幅抬升了+5.0pct。公司H股再融資順利落地後資本實力的夯實以及經營杠杆的快速回補，期末杠杆率4.9倍，較年初提升+0.09倍。市場環境回暖的β機遇與自身業務轉型的α紅利雙重共振下，公司充分彰顯卓越的盈利彈性與資本運作效率。 黎航榮wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 主要資料 ➢自營業務擴表提速，投資收益創單季歷史新高：公司自營投資收益（含公允價值變動）錄得51.6億元，同比暴漲109%，環比勁增48%，一舉刷新了歷史單季度最高紀錄，貢獻公司營收近6成增量，構成了本季度業績超預期的核心引擎，成功實現了資產規模與投資回報的“量價齊升”。公司資產負債表的擴張策略積極，期末自營金融資產規模達到4,968億元，環比大幅擴張+24.6%。從資產結構來看，TPL和OCI分別實現了24%和27%的環比增長，預計債券投資與客需衍生品業務的規模放量是主要推動因素，充分印證公司在機構客需領域具備強勁的競爭力以及對市場節奏的精准把控力。 ➢高交投活躍共振，公募雙子星地位穩固：公司經紀與資管兩大板塊呈現出強勁的協同向上趨勢。受惠於一季度市場交投活躍度的顯著改善，公司經紀業務淨收入錄得31.4億元，同比增長+53.5%；期末客戶保證金規模同比大增+70%，融出資金較年初增長+6.5%，兩融市場份額持續穩步攀升。與此同時，資管業務淨收入達到24.6億元，同比增長+45.5%，環比增長+20.5%。旗下公募“雙子星”的護城河依然深厚，截至一季度末，易方達基金和廣發基金的非貨基AUM分別達到1.48萬億和9,365億元，牢牢佔據行業第1和第3的席位，為公司的整體業績構築了極其穩固的利潤基石。 ➢投行債承表現亮眼，境外業務爆發力凸顯：公司投行淨收入為1.6億元，同比增長+7%。儘管境內股權承銷受階段性市場環境制約出現一定波動，但公司精准把握債券市場機遇，債券主承銷規模同比大幅攀升+50.4%。更為值得關注的是境外業務的優異表現，一季度廣發香港成功完成了4家港股IPO項目，募資總額達17.3億港元，市場份額同比顯著提升。隨著H股再融資資金的到位，公司資本實力的增強將進一步拓寬國際業務的增長邊界，注入全新的發展動能。 ➢目標價25.19港元，買入評級：綜上所述，基於公司強勁的業績兌現情況及資產負債表擴張趨勢，我們上調2026-2028年公司盈利預測，預計歸母淨利潤將分別達到183/216/251億元，同比增速分別為+33.6%/+18.0%/16.0%。當前公司H股股價對應2026年PB僅約為0.8倍，考慮到公司年化ROE已顯著修復至13%以上的高位，且H股再融資後資本實力與業務拓展能力得到進一步強化，當前估值具備較高的安全邊際與溢價空間，故給予目標價25.19元，距離當前股價具有+44%的潛在上漲空間，維持“買入”評級。 ➢重要風險:1)權益市場大幅波動；2)政策監管風險；3）經營與改革風險；4）市場競爭加劇。 來源：彭博 附錄1：主要財務報表 损益表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。