业绩高增验证转型成效，财富管理+国际化双轮驱动（繁体版）

買入 2026年4月1日 業績高增驗證轉型成效，財富管理+國際化雙輪驅動 黎航榮wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 ➢盈 利 超 預 期 ， 經 營 韌 性凸 顯：公司2025年全 年實 現 營 收354.9億 元（YoY+34.3%），歸母淨利潤137.0億元（YoY+42.2%），ROE回升至10.2%（YoY+2.7pct）。業績增速顯著優於行業平均水準，主要得益於市場回暖下的β修復及公司自身業務轉型的α釋放。分紅方面，擬每10股派息5元，分紅率34.1%，股東回報持續穩健。Q4營收93.28億元（YoY+33.6%/QoQ-13.3%），歸母淨利潤27.67億元（YoY+38.2%/QoQ-38.0%）,雖受季節性因素影響環比回落，但同比仍保持高增，整體經營韌性強勁。 主要資料 ➢核心業務板塊協同發力，構築高品質發展護城河： 經紀業務：經紀業務收入96.0億元（YoY+44.3%），全年股基成交額40.4萬億（YoY+68.6%），市占率4%；兩融餘額1,390億元（YoY+34.0%），市占率5.5%。2025年代銷金融產品保有規模突破3,700億元，同比大增+42.7%，代銷收入增速跑贏行業。公司堅定推進“研究驅動-解決方案化-買方投顧化”轉型，投顧人數超4,800人（行業前三），買方投顧解決方案超360億，其中"騏驥"解決方案投資盈利客戶占比超95%。 資管業務：資管業務淨收入77.0億元（YoY+12%），公募基金板塊優勢穩固，控股廣發基金（非貨規模行業第三）與參股易方達基金（非貨規模行業第一）非貨基金管理規模分別同比+21%/+27%至1.02/1.82萬億元，合計利潤貢獻17%，繼續貢獻穩定投資收益，構建了“資管+代銷”的雙輪驅動格局。 投資業務：投資業務淨收入123億元（YoY+60%），年末金融資產合計4,891億 元（YoY+31%）， 其 中 交 易 性 股 票 、 債 券 、 其 他 權 益 工 具 規 模 分 別+63.4%/68.4%/36.7%至629/1,859/305億元。 國際業務：境外業務全年境外收入27億元（YoY+100%）漸入收穫期，貢獻收入占比同比+2pct至8%，香港子公司資產規模占比顯著提升。2025年完成對廣發控股（香港）增資及廣發期貨（新加坡）子公司設立，進一步構建全球一體化交易網路。未來隨跨境協同效應增強，境外收入貢獻度有望持續提升，成為ROE回升的重要驅動力。 ➢目標價18.10港元，買入評級:公司以"買方投顧轉型+客需驅動投資業務+跨境一體化"構建穿越週期的價值創造能力，財富管理壓艙石作用凸顯，科技投行與衍生品做市打造差異化競爭力，國際化戰略進入收穫期，ROE回升趨勢明確。預計2026-2028年歸母淨利潤160.3/179.9/199.0億元，維持"買入"評級，目標價對應2026年PB 1倍，上行空間約25.7%。 ➢重要風險:1)市場系統性風險；2)政策監管風險；3）經營與改革風險。 來源：彭博 附錄1：主要財務報表 损益表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。