业绩高增验证转型成效，财富管理+国际化双轮驱动（繁体版）

广发证券（1776）更新报告，买入评级，目标价18.10港元。

盈利摘要与股价表现
2025年公司实现营收354.9亿（YoY+34.3%），归母净利润137.0亿（YoY+42.2%），ROE回升至10.2%。拟每10股派息5元，分红率34.1%。Q4营收93.28亿（YoY+33.6%），归母净利润27.67亿（YoY+38.2%）。核心业务协同发力，构建高品質发展护城河。

主要业务板块

• 经纪业务：收入96.0亿（YoY+44.3%），股基成交额40.4万亿（YoY+68.6%），市占率4%；两融余额1,390亿（YoY+34.0%），市占率5.5%。代销金融产品规模突破3,700亿（YoY+42.7%）。投顾人数超4,800人，买方投顾解决方案超360亿。
• 资管业务：净收入77.0亿（YoY+12%），公募基金板块优势稳固，控股广发基金（非货规模行业第三）与参股易方达基金（非货规模行业第一）非货基金管理规模分别同比+21%/+27%至1.02/1.82万亿，合计利润贡献17%。
• 投资业务：净收入123亿（YoY+60%），年末金融资产合计4,891亿（YoY+31%），其中交易性股票、债券、其他权益工具规模分别+63.4%/68.4%/36.7%至629/1,859/305亿。
• 国际业务：境外收入27亿（YoY+100%），贡献收入占比同比+2pct至8%。完成对广发控股（香港）增资及广发期货（新加坡）子公司设立，构建全球一体化交易网络。

研究结论
公司以“买方投顾转型+客需驱动投资业务+跨境一体化”构建穿越周期的价值创造能力。财富管理压舱石作用凸显，科技投行与衍生品做市打造差异化竞争力，国际化战略进入收获期，ROE回升趋势明确。预计2026-2028年归母净利润160.3/179.9/199.0亿，维持“买入”评级，目标价对应2026年PB 1倍，上行空间约25.7%。

重要风险

1. 市场系统性风险；2. 政策监管风险；3. 经营与改革风险。