业绩高增验证转型成效，财富管理+国际化双轮驱动（简体版）

买入 2026年4月1日 业绩高增验证转型成效，财富管理+国际化双轮驱动 黎航荣wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 ➢盈 利 超 预 期 ， 经 营 韧 性凸 显：公司2025年全 年实 现 营 收354.9亿 元（YoY+34.3%），归母净利润137.0亿元（YoY+42.2%），ROE回升至10.2%（YoY+2.7pct）。业绩增速显著优于行业平均水平，主要得益于市场回暖下的β修复及公司自身业务转型的α释放。分红方面，拟每10股派息5元，分红率34.1%，股东回报持续稳健。Q4营收93.28亿元（YoY+33.6%/QoQ-13.3%），归母净利润27.67亿元（YoY+38.2%/QoQ-38.0%）,虽受季节性因素影响环比回落，但同比仍保持高增，整体经营韧性强劲。 主要数据 行业券商/非银股价14.40港元目标价18.10港元(+25.7%)股票代码1776港股股本19.21亿股港股市值276.6亿港元52周高/低21.40/8.12港元每股净资产18.325港元主要股东吉林敖东(16.47%);辽宁成大(13.74%);中山公用(9.03%) ➢核心业务板块协同发力，构筑高质量发展护城河： 经纪业务：经纪业务收入96.0亿元（YoY+44.3%），全年股基成交额40.4万亿（YoY+68.6%），市占率4%；两融余额1,390亿元（YoY+34.0%），市占率5.5%。2025年代销金融产品保有规模突破3,700亿元，同比大增+42.7%，代销收入增速跑赢行业。公司坚定推进“研究驱动-解决方案化-买方投顾化”转型，投顾人数超4,800人（行业前三），买方投顾解决方案超360亿，其中"骐骥"解决方案投资盈利客户占比超95%。 资管业务：资管业务净收入77.0亿元（YoY+12%），公募基金板块优势稳固，控股广发基金（非货规模行业第三）与参股易方达基金（非货规模行业第一）非货基金管理规模分别同比+21%/+27%至1.02/1.82万亿元，合计利润贡献17%，继续贡献稳定投资收益，构建了“资管+代销”的双轮驱动格局。 投资业务：投资业务净收入123亿元（YoY+60%），年末金融资产合计4,891亿 元（YoY+31%）， 其 中 交 易 性 股 票 、 债 券 、 其 他 权 益 工 具 规 模 分 别+63.4%/68.4%/36.7%至629/1,859/305亿元。 国际业务：境外业务全年境外收入27亿元（YoY+100%）渐入收获期，贡献收入占比同比+2pct至8%，香港子公司资产规模占比显著提升。2025年完成对广发控股（香港）增资及广发期货（新加坡）子公司设立，进一步构建全球一体化交易网络。未来随跨境协同效应增强，境外收入贡献度有望持续提升，成为ROE回升的重要驱动力。 ➢目标价18.10港元，买入评级:公司以"买方投顾转型+客需驱动投资业务+跨境一体化"构建穿越周期的价值创造能力，财富管理压舱石作用凸显，科技投行与衍生品做市打造差异化竞争力，国际化战略进入收获期，ROE回升趋势明确。预计2026-2028年归母净利润160.3/179.9/199.0亿元，维持"买入"评级，目标价对应2026年PB 1倍，上行空间约25.7%。 ➢重要风险:1)市场系统性风险；2)政策监管风险；3）经营与改革风险。 来源：彭博 附录1：主要财务报表 损益表 资产负债表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。