2026年半年报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线

2026年半年报点评：隔膜盈利拐点已现，半导体材料赋能第二成长曲线 2026年08月27日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收26.5亿元，同比+40%，归母净利2亿元，同比+103%，扣非净利1.7亿元，同比+297%，毛利率29.4%，同比+4pct；其中26Q2营收15.7亿元，同环比+56％/+45％，归母净利1.7亿元，同环比+225%/+497％，扣非净利1.5亿元，同环比+1527%/+604％，毛利率31.5%，同环比+7/+5pct，业绩符合市场预期。 ◼涨价落地+产品结构改善，单位盈利拐点已现。公司26H1锂电隔膜收入26.3亿元，同增40%，毛利率29%，同比+4pct；出货端，26H1出货23-24亿平，同增10%，其中Q2出货13亿平+，环比+25%，我们预计全年出货55-60亿平，同增20%，27年出货我们预计70亿平，同增20%+，其中湿法我们预计55亿平，马来工厂26年底8条线公司预计全部投产，我们预计27年贡献湿法8-10亿平，干法10亿平。盈利端，Q2均价1.35元/平（含税），环比提升0.2元，对应Q2单位毛利0.38元，环比提升0.1元，单平净利0.12元/平，涨价落地拐点已现，其中Q2干法仍亏损0.01元+，湿法出货11亿平，对应单平净利0.14元；看27年，我们预计湿法单位盈利恢复至0.2元，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。 市场数据 收盘价(元)15.53一年最低/最高价11.50/21.56市净率(倍)2.13流通A股市值(百万元)18,768.97总市值(百万元)23,220.99 ◼半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移，可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括MFC、锂电涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的ATP跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。当前压电陶瓷主要由日本京瓷、NEC、德国PI等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难度较大，邦瓷为国内少数实现多层压电陶瓷量产厂商，我们预计可受益于国产替代。邦瓷26Q1实现0.5亿元收入，0.17亿元净利，净利率35-40%，我们预计邦瓷27年MFC压电陶瓷可出货15万只，锂电涂布收入我们预计2亿元，其余领域贡献1亿元收入，合计可实现5-6亿元营收，28年MFC我们预计出货翻倍至50万只，锂电领域也可实现翻倍增长，我们预计合计15亿收入，净利率我们预计可维持，盈利弹性显著。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.28资产负债率(%,LF)59.29总股本(百万股)1,495.23流通A股(百万股)1,208.56 相关研究 《星源材质(300568)：收购邦瓷少数股东股权，半导体材料赋能第二成长曲线》2026-08-14 ◼资本开支低位，存货较年初增加。公司26H1期间费用5.1亿元，同比+21.2%，费用率19.1%，同比-2.9pct，其中Q2费用率17%，同环比-6.2/-5.3pct；26H1经营性净现金流3.9亿元，同比-27.1%，其中Q2经营性现金流3.2亿元，同环比-4%/+375%；26H1资本开支7.7亿元，同比-65.9%，其中Q2资本开支4.3亿元，同环比-62.3%/-62.7%；26Q2末存货11.1亿元，较年初+46.2%。 《星源材质(300568)：2025年报点评：隔膜盈利拐点将至，布局固态电解质膜打造第二成长曲线》2026-03-31 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构改善与半导体材料赋能第二成长曲线，我们调整公司26-28年归母净利润预期至7.4/13.9/16.7亿元（原预期7.5/12.0/15.1亿元），同比+1925%/89%/20%，对应PE为32x/17x/14x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：销量和盈利水平不及预期，价格竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn