国泰海通商社：蜜雪集团现制饮品高质平价全球扩张
发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 蜜雪集团为国内平价现制饮品龙头，旗下有蜜雪冰城、幸运咖、福鹿家三大品牌，2026年为战略调整年，优先保证开店质量。 2. 公司核心竞争力为卡位平价赛道，原料工业化、标准化程度高，源头直采核心食材，拥有行业最大自主仓储配送网络，成本优势显著。 3. 国内现制饮品市场2018-2023年规模从1900亿增至5000多亿，年化复合增长率23%，渗透率仍有提升空间，全球化拓展潜力大。 二、开店与业绩预期 1. 国内开店空间测算约6.1-6.6万家，当前门店体量接近5万家，增速将放缓；蜜雪冰城海外开店空间超4万家，东南亚约2万家；幸运咖开店空间约1.8万家。2. 2026年业绩承压，同店受外卖大战高基数影响下滑，预计8月后降幅收窄，最早11月有望转正；2027年同店企稳、开店加速、利润率回升，反转可期。3. 2026年预计净利润58-60亿，对应13倍估值，处于上市以来低位，后续盈利预测需参考明日中报细节。 三、战略调整与品牌布局 1. 2026年战略调整核心为单店效益提升，举措包括产品、门店形象、数字化升级，短期或拖累毛利率与费用率，加盟商成本暂由公司承担，后续通过供应链优化与小幅涨价平衡。 2. 幸运咖升级产品、设备、门店形象，聘请代言人获取更高品质客群，加盟商获补贴拉低2026年毛利率，当前门店数量基本未增长，待新定位被接受后有望重启同店与开店增长。3. 海外市场2022年Q4后门店重回净增长，印尼等市场仍处闭店调整，新开拓蒙古、美洲等市场，东南亚为核心增长区域，依赖国内供应链优势维持价格竞争力。4. 收购福鹿家后，集团延伸至现打鲜啤品类，福鹿家2025年10月入股后门店翻倍增长，体量较小、利润率爬坡，中长期贡献业绩增量。四、风险与关注 1. 2026年中报业绩表现与管理层战略推进情况存在不确定性，需重点关注中报交流。 2. 产品升级的成本压力、外卖补贴政策变化可能影响短期盈利；海外市场拓展不及预期可能限制全球化增长空间。3. 同店改善节奏慢于预期或延缓估值提振，福鹿家等新业务规模增长不及预期影响集团整体业绩。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通商社四事奖蜜雪集团限制饮品国民品牌高质评价全球扩张。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权。 任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责 任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。领导晚上好，我是国泰海通研究员宋小涵。嗯，今天的话就是主要汇报一下我们对于 呃，蜜雪集团的一个深度报告。然后公司的话也会在明天发布这个二六年的中期业绩。 嗯，届时请大家也多关注公司的这个中报的一个情况以及 嗯，业绩交流会上，管理层对于后续战略的一个嗯，展望吧。嗯，因为今年其实确实是一个比较重要的这个战略调整年。嗯，我们也非常看好，就是公司的这个。呃，长期的竞争壁垒和 うん。 后续平台型企业的发展的一个潜力。嗯，首先在还是汇报一下就是公司的一个基本情况。嗯，蜜雪集团是国内平价限制饮品龙头旗下有限制茶饮品牌。蜜雪冰城现磨咖啡品牌幸运咖 和现代先进品牌服务家。 呃，公司的核心竞争优势包括 啊，一是卡位评价赛道。原料工业化、标准化程度高。源头直采，核心饮品食材，百分之100自产。拥有行业内最大的自主运营的仓储体系和专属配送网络。 规模化带来成本优势。二是建立高密度、广覆盖的门店网络，提高消费者触达。规模优势领先 嗯，三是加盟商筛选和管理严格。门店经营质量高。 嗯，四是打造和运营雪王超级IP。参与公益公益事业提高品牌价值成就国民品牌 那从行业发展的角度来看，我们觉得 嗯，国内的限制饮品渗透率还有提升的空间。啊，以及未来的话，全球化发展。嗯，也有非常大的一个拓展的一个潜力。 首先看国内的话，中国限制饮品市场规模从二零一八年的 嗯，一千九百亿元增长到了二零二三年的五千多亿元。年化的复合增长率达到百分之二十三。随着消费者对于新鲜、健康、多元化口味追求的提升 限制饮品门店供给增加，外卖渠道兴起。中国限制饮品占饮料市场规模比例有望进一步提升。 嗯。然后从海外来看的话，全国的这个限制饮品市场当中。东南亚增长潜力最大。欧美日韩等市场存在限制茶饮替代咖啡。 渗透率提升的机会。嗯，近年来很多的这个国内的限制饮品品牌。也都在通过出海的一个方式来寻求新的增长。嗯，我们也对就是蜜雪未来的长期生长空间做了一个 嗯，测算。 嗯，我们测算。蜜雪冰城主品牌在国内的开店空间大概是六到七万家。哦，健康国内开店空间。呃，大约一点八万家。 嗯，蜜雪冰城海外快店空间超过四万家。其中，东南亚开店空间约两万家。此外的话，就是蜜雪在收购了这个福禄家之后。啊，福禄佳也出现了这个快速的一个增长。 嗯，在这个先先拿先比赛到呃，有望迎来这个。嗯，收入规模和利润率提升的一个。呃，同步的一个提升吧，就是对于整个集团的 嗯，业绩在中长期会有也会有一定的这个贡献。嗯，所以形成了一个呃三大品牌矩阵的这个平台型的一个企业。 嗯，那蜜雪的话，其实就是说刚刚也提到了，在2026年是一个重要的这个战略调整年。嗯，里面主要的调整在于，嗯，2026年其实是放缓开店质量优先的，就是没有给公司设定嗯一个特定的这个开店目标。嗯，但在这里面的话，嗯，会更加注重这个单店效益的提升，呃，核心的。举措包括进行呃全面的产品升级、门店形象升级、呃数字化升级等。 呃这样的这个升级的动作，短期可能会对毛利率和费用率形成一定的这个拖累。嗯，同时呢，因为二六年又受到这个二五年外卖大战高基数的一个压力。嗯，所以短短期同店也会有一定的这个嗯可能出现这个下滑的一个情况。嗯，但如果我们向后展望，比如说二七年以后的话，嗯，首先。 这个铜电是呃，随着这个产品升级，消费者对于 呃，蜜雪的这个性价比的。呃，感知进一步强化之后有望。带来这个客流的一个。呃，增长吧。 所以同店在二七年，我们觉得还是有希望企稳的。嗯，并且呢，就是同业企稳之后，开店有望。嗯，就是能够，就是相比二六年有所提速。嗯，同时呢。 嗯，供应链成本在后期随着这个。呃，规模效应的一个提升，有望被进一步的参保。目前来看，进度的话，像产品升级这一块，甄鲜纯系列已经完成了这个。升级包括 嗯，今年看到也这个整个产品的呃推新的频次又提高吧，然后产品的品质也有。 嗯，增强。包括像棒打鲜橙啊、大橘撞奶这些产品。嗯，都开始改用新成等新鲜水果去。制作 嗯 加盟商端的毛利润其实还保持的比较稳定，并且就是 嗯。 就是大部分可能还是由这个公司来承担这一部分，就是。呃，切换成鲜果带来的成本的增加。然后公司后期再通过。嗯，就是供应链上面的一些效率的提升啊，还有规模效应来实现。 成本端的一个优化。嗯，然后还有一部分呢，就由咱由这个消费者来承担这个。嗯，小幅的一个涨价。嗯，但消费者的话应该会感觉感知到整体的这个性价比相比于之前还是会有所。 呃，优化的。嗯。然后第二个就可能核心在线咖这里，因为嗯今年年初开始我们也看到就是 嗯。就是在整个茶咖融合的这个大背景之下，就是大部分的这个。 产品还都在。嗯，布局咖啡这个品类作为新的这个增长的一个抓手。嗯，那蜜雪的话，在这样的一个 呃，竞争环境之下吧，也是在 呃，门店内去呃开始铺设咖啡机，因为蜜雪之前门店内的咖啡主要还是以这个 嗯，现萃的这个咖啡粉为主。嗯，但现在就是。 呃，升级为这个。咖啡机之后。嗯，可能会和之前的这个信用卡所定位的这个消费群体。嗯，有一定的这个重叠。 嗯，所以呃，在蜜雪上咖啡机之后，信咖也在进行新一轮的这个战略升级。所以，新开。嗯，在。今年以来也是包括对于嗯产品，包括哈咖啡豆啊，然后奶。 那以及对于这个咖啡机设备进行 的升级包括门店的形象。嗯，进行升级。以及也聘请了代言人等等。呃，都是用来就是来提升它整个的品牌形象。 嗯，去获取。呃，一些对于咖啡品质要求更高的。嗯，这部分的客群。然后这个这个环节呢，可能就是说呃，因为 嗯，这个产品和设备的升级。 呃，公司会给到信用卡的加盟商一定的这个补贴。嗯，所以这个也会拉低，就是整体。今年的这个经营层面的一个毛利率。嗯，而且 呃，信他在二五年经历了一个高速的扩张，大概从二五年出的。 四千家左右的门店 嗯，到年底的时候实现了一个翻倍，大概接近。呃，八就是八千多家，可能接近一万家的这样的一个门店体量。然后今年以来的话，因为这个战略调整动作的一个推进。嗯，门店数量是基本没有看到。 明显的一个竞争的一个趋势。嗯。嗯，所以后续的话就是随着这个。消费者对于 定他的这个品牌。 See. 新的品牌定位的一个接受度的提高吧。嗯，有希望带来就是同点和。嗯，开店就是实现。嗯，这个重重启呃和提速。 另外的话，海外这边其实这两年也一直处在一个调整调整的阶段里面。嗯，大概是在二二五年的。呃，四季度开始海外门店数量是 嗯，重新回归竞争。嗯，但核心市场这个门门店占比接近，就大概有一半左右的这个。 印尼这个市场还处在禁闭店的一个阶段。嗯，但今年也看到，呃，那些开始产，呃，试水布局。呃，很多新的海外市场，包括 仲要唔俾味眼尾 嗯，还有像 嗯，蒙古是在就是 呃，大概二十号左右的时间也是有新店的一个开业。嗯，所以就是布局的这个海外的国家。 呃，市场是有进一步的增加的。啊，未来的话我们也看好像美洲这块市场。有比较大的一个发展的潜力。嗯，所以总结来讲的话，我们觉得可能就是蜜雪在。 呃，今年吧，就二六年整体业绩还是相对会比较有压力的一个情况。同店上面呢，就是在七八月份嗯，高基数情况下，肯定是有所下滑的。呃，但是八月份之后。嗯，去年其实也交流到就是八月份这个。 外卖大战的补贴力度是已经开始明显的回落。嗯，所以呃，我们预计啊，就是在八月份往后，同店也是能看到。嗯，向上的一个拐点，预计降幅能够持续的收债。嗯。 最早的话可能会在十一月份有有转正的这个。呃，期待吧，就是但是这个还是要。看后续。嗯，包括产品层面的一个发力啊等等。 所以。嗯，如果战略调整成功的话。呃，我们可以期待二七年同店奇闻开店加速和。呃，利润率回升的这样的一个。 嗯，相相对来说就是一个就是重启反转的这样的一个阶段。呃，并且长期来看呢，因为考虑到公司账上的这个。哦，现金确实是非常充裕的。所以长期也可以期待它的一个分红的潜力。 嗯，目前的话我们预测就是二六年大概是五十八到六十个亿的。呃，净利润大概对应呃，二六年是 呃，十三倍左右的估值也是呃，确实上市以来的一个估值的低位。呃，但至于后续盈利预测是否需要调整，然后还是看。明天的这个 呃，中报业绩的一个具体的细节的一个情况。 嗯，但确实是就是。就是就算是下调的话，其实呃也是非常低的一个。呃，估值位置了。嗯 嗯，就如果后续就是有这个经营数据改善和分红的这个预期的话。 我觉得。呃，估值还能带来提振，特别是像海外这一块的话，我觉得。嗯，就如果能看到加速迹象也是。然后就去台湾。 对于估值体制的一个比较重要的这个催化的因素。对。以上就是我们对蜜雪的一个。嗯，投资观点，然后。 呃，报告的这个内容的话，我们可以再展开讲一下。就是首先从这个公司的这个 呃，发展历程来看。嗯，公司是一九九七年的时候成立。嗯，后续呢在呃零七年之后加速了这个加盟网络的。 一个扩张。嗯，并且在此过程当中，一二年。开始建设这个中央。工厂进行 うん。 呃，自自产的自产自有工厂的一个建设。呃，资产比例的提升。嗯，并且在发展历程当中有几款。呃，非常火爆的这个大单品也成为 うん。 拉动公司业绩增长的这个核心的驱动。啊，包括零五年研发的这个。呃，新鲜冰淇淋 嗯，然后零九年。嗯。 一三年的时候去推行的这个冰鲜柠檬水。嗯，这两款核心大单品到到目前为止。呃，也是在这个 うん。就是蜜雪的这个销售结