蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，通过加盟模式快速扩张门店网络，截至2024年9月30日，全球门店数达45302家，其中中国内地40510家，海外4792家（主要分布于东南亚）。2023年公司以74亿出杯量位列中国第一大、全球第二大现制饮品企业，终端零售额478亿元人民币。
业务模式：公司以加盟模式为主，加盟店数和收入占比超99%。盈利主要来自供应链，商品销售贡献收入和毛利润占比超9成。2023年收入203.0亿元（同比+50%），毛利润60.0亿元（毛利率29.5%），其中商品销售毛利占比92%。
行业分析：全球现制饮品市场稳步增长，中国和东南亚成为重要增长引擎。中国饮料市场竞争激烈，平价现制饮品价格带与平价饮料产品相近，消费占比将进一步提升。蜜雪集团2023年终端零售额在中国饮料市场占比3.1%，排名第5；茶饮品牌蜜雪冰城排名第1，按2023年饮品出杯量市占率为49.6%，按终端零售额市占率为20.2%。
核心竞争力：1）强供应链：拥有行业内最大规模的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制等核心组成部分，为加盟商提供具竞争力的一站式解决方案。2）品牌IP塑造：利用“雪王”IP进行品牌化营销，强化公众品牌心智。3）市场布局：深耕国内下沉市场，推进东南亚品牌出海，中国内地门店已实现全域覆盖，海外门店主要在印尼和越南。
财务表现：2023年营收203.0亿元（同比+50%），2021-2023年营业收入CAGR达40.3%。2024年前三季度营收186.6亿元，同比增长21.2%。毛利率持续优化，2024年前三季度毛利率为32.4%。净利率高于行业平均水平，盈利优势源于“薄利多销”策略。
盈利预测：预计2024-2026年营收分别为240.3/274.8/312.3亿元，同比+18%/14%/14%；归母净利润为43.8/51.2/59.4亿元，归母净利率为18%/18%/19%。
投资建议：建议关注。蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，自建端对端全流程供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智。公司以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海，持续巩固行业地位。2025年可比公司平均估值为14倍，考虑蜜雪标准化程度高、品牌势能领先，且率先验证海外扩张逻辑，公司有一定的估值溢价。
风险提示：市场竞争加剧、消费需求增长不足、海外门店扩张不及预期、品牌价值和形象受损等。
