古茗：大众奶茶行业龙头，冷链快反筑造护城河
发展历程与股权结构
古茗成立于2010年，深耕二线及以下城市，截至2025年H1末拥有11179家门店，覆盖全国200多个城市，其中二线及以下城市门店占比达81%。公司市占率约9.1%，仅次于蜜雪冰城，且是10-20元大众茶饮市占率第一。古茗80%的收入来自向加盟店销售原材料和设备，股权结构集中，控股股东持股占比超70%。
财务分析
2024年公司实现营收87.91亿元/+14.5%，对应GMV为224亿元/+16.57%。25H1收入及经调整净利润增长提速，盈利能力出众。加盟模式现金流充裕，承诺不低于50%的一般分红比例。
行业分析
中国人均现制饮品消费量提升潜力大，低线市场是主要增长来源。奶茶行业竞争激烈，供应链能力成为竞争核心因素，龙头份额提升。咖啡行业竞争较奶茶缓和，头部集团凭借规模优势应对成本上升和价格战。古茗积极布局咖啡业务，并拓展早餐品类。
看点
单店模型：古茗单店月均GMV为19.7万元，经营利润率达20.2%，高于行业均值。公司拥抱堂食策略，在外卖大战中相对克制补贴，剔除外卖影响后同店仍有不错增长。产品结构方面，奶茶及果茶高复购率，咖啡品类铺设率约80%，咖啡业务已提振单店GMV和客单价。
门店数：古茗扩张策略稳健，关注开店健康度，加密及拓区域空间充足。浙闽赣除省会外所有地级市，古茗市占率均在30%-40%。公司采用已有优势省份加密/补白+扩张邻近省市的拓店方式。2025年新加盟政策中，公司强调加盟商在店经营、亲自管理，并降低加盟门槛，鼓励老加盟商积极拓店。
供应链：古茗冷链及仓储物流设施规模行业领先，同款鲜奶茶/果茶古茗能做到更新鲜。公司食材使用鲜奶、HPP果汁、短保鲜果等，大部分鲜果从产地运输到最末端的门店可控制在1-3天。截至2025年H1末，公司拥有362辆自有运输车，约75%的门店在仓库150公里半径内，约98%的门店可接受两日一配的冷链服务。
盈利预测及投资建议
预计公司2025-2027年收入分别为119.8/151.8/183.4亿元，增速分别为36%/27%/21%；经调整净利润分别为21.2/27.1/32.9亿元，增速分别为37%/28%/21%。维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、宏观经济波动风险、异地扩张速度不及预期、加盟商管理风险、行业竞争加剧等。
