1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：专精特新小巨人再荣获“2021上海软件核心竞争力企业（创新型）”公告显示商客通荣获“2021上海软件核心竞争力企业（创新型）”荣誉称号。 ■目前发展：企业通信SaaS平台服务商运营效率提升促成利润高增速。商客通主营业务为企业智能语音门户系统SaaS平台，主要服务为400电话增值SASS服务，已积累超15万付费独立企业客户。营收规模逐年增长， 2021H1实现营收1.02亿元，实现归母净利润3715.68万元，产品功能及性能增强和内部运营支撑系统效率提升使得业绩稳步增长。费用端来看，销售费用率和管理费用率逐年下降。盈利能力方面，毛利率近年来稳中有升，盈利能力保持在较高水平。2021H1公司毛利率达75.15%，净利率达36.46%。 ■关注一：企业400电话业务粘性如何？可替代性以及前景如何？400电话基础业务由三大运营商提供和一般电话有所不同，其不需要企业自身额外安装任何的硬件设备。企业在开通400客服电话号码之后，通过后台与手机、座机进行绑定就可以接听外部的来电，由此可以以较低成本地为企业搭建一个在线呼叫中心。而商务通等400电话服务商在语音电话基础上建有专属控制后台拓展了许多实用功能，如：IVR语音导航、工号播报、来电分析、分配、通话记录、来电录音、客户信息库、满意率统计、防伪查询、彩铃、短信通知、语音信箱等数十种服务及营销功能，并且不需要额外的硬件、软件投入，也无需人力维护是saas化云端服务。400企业电话使用范围很广，主要是连锁行业、全国业务范围的行业以及重售后服务的行业及其他基础客户广泛群体的行业。在可持续性和可替代性上由于信号、通话方式等性质使得微信语音或其他的网络通话并无法取代400电话，又因在线客户与电话客服存在着适用人群习惯、信息留存方式等方面的本质差异，使得两者的功能特点形成互补，需要共同完善客户体验。此外，400电话作为企业名片的关键信息且其相较于搭建收费较低，业务可持续性稳定和企业网站、在线客服为相辅相成的关系而非替代关系。 ■关注二：护城河是什么？商客通所应用的核心技术和产品均系公司自主研发，近年来研发费用率一直维持在5%以上。连续多年被评为“专精特新”企业，截至2021年上半年，公司已获授权国家发明专利24项，从公司近期获得的发明专利和软件著作权情况来看，公司在加强基础产品功能和系统稳定性建设的同时，正大力布局产品智能化研发。作为一家轻资产企业，公司的商业模式具有独特优势，旗下拥有7家子公司，直销团队遍布全国主要城市，且得益于公司SaaS平台的订阅模式，近年来公司高ROE、高现金流、低应收账款和高预收账款使得商客通的营收质量高于软件服务企业，2021年上半年公司现金流达5089.93万元（占营收50%），预收账款23883.17万元（占营收234.33%）。专精业务17年使得公司的客户分布广而散，筑造了客户资源的护城河。业务覆盖我国大陆地区近30个省市自治区；客户所处行业呈现广而散的特点，批发和零售业的客户居多，占比达18%；地域集中于华东、华南和华北三大区域，分布较广为开拓新客户保驾护航。 ■未来看点：语音门户系统向多功能演变，中小企业为长期发展动力。400电话的语音门户系统作为SaaS服务模式的应用之一，其呼叫中心的主要功能正向着“问题解决”、“渠道协同”、“辅助决策”和“价值创造”四个中心Table_Tit le 2022年01月17日 商客通：SaaS智能语音门户系统细分龙头，高营收质量筑造品牌护城河 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 北交所科技成长类公司的2021总结与2022展望 2022-01-07 北交所的亮点篇：详解保荐+直投 2022-01-05 IPO观察： 2021年IPO数量524家， 135家原新三板公司IPO上市 2022-01-05 北交所2021年回顾和2022年展望：硬核企业，硬核实力 2022-01-04 北交所开市后三大积极转变：流动性、参与度、关注度获提升 2022-01-02 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 方向演变。2020年3月19日，《中小企业数字化赋能专项行动方案》提出十三项重点任务中支持中小企业设备上云和业务系统向云端迁移，未来，我国信息化程度较低的中小企业将会加大SaaS的支出并将成为SaaS应用增长的主要动力。根据艾瑞咨询测算，近年来中小微企业数量持续攀升，预计2021年达15000万户，且2020年中国企业拥有网站数量为55.35万个，在不考虑行业内企业网站增量的情况下，商客通的400电话业务的市场空间较大，下游市场发展空间良好。 ■投资建议：商客通的业务与尚通科技、优音通信、容联云、中国有赞、二六三和讯众股份等为中小企业营销服务为主的、具有相关性和可比性。随着行业未来向混合型发展、智能化体验和中小企业为主的方向上加速向前，商客通为SaaS平台模式智能语音门户系统的细分龙头企业，深耕行业多年积累优势较强。截至最新，公司市值19亿元对应PE( TTM) 26X，建议关注。 ■风险提示：增值电信业务经营许可的风险、与电信运营商合作的风险 3 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：荣获“2021上海软件核心竞争力企业（创新型）”，2021H1净利率高达36.46% .............................................................................................................................................. 5 2. 目前发展：优质企业通信SaaS平台服务商，2021H1营收超1亿 ..................................... 6 2.1. 发展历程：深耕SaaS级企业通信平台，员工及客户规模不断壮大 ........................... 6 2.2. 股权结构：股权较为集中，实际控制人合计持股达82.66% ....................................... 6 2.3. 业务概览：智能语音门户系统SaaS平台，2021H1该业务营收增速12.61% ............ 6 2.4. 业绩表现：运营中心使用率提升致使费用端减少，2021H1毛利率达75%................. 9 3. 关注一：400电话业务究竟是什么？可持续性以及可替代性如何？ .................................. 10 3.1. 业务剖析：低成本的在线呼叫中心，具有统一号码和功能丰富的优势...................... 10 3.2. 功能应用：SaaS模式服务功能齐全，应用于覆盖全国及重视售后的企业 ................ 12 3.3. 收费标准：代理商套餐定价依据号码好坏和提供服务的功能等级............................. 13 3.4. 必要性质：适用人群习惯、信息留存方式等方面差异促进与在线客服互补............... 14 4. 关注二：商客通的优势护城河是什么？ ............................................................................ 16 4.1. 技术研发优势：核心技术均自主研制，近年坚持产品“智能化”研发 .......................... 16 4.2. 商业模式优势：直销团队分布主要城市，现金流、应收账款体现高营收质量 ........... 18 4.3. 客户优势：专精17年+业务地域广+客户行业散+良好口碑，共助拓展客户群 .......... 20 5. 未来看点：语音门户系统向多功能演变，中小企业为长期发展动力 .................................. 22 5.1. 行业现状：疫情下多赛道催生企业需求，语音门户系统正向多功能演变 .................. 22 5.2. 政策支持：国家提出加快“企业上云”政策，助推企业云服务投资建设加快 ................ 23 5.3. 市场规模：2020企业级SaaS规模约538亿元，预计未来三年CAGR达34% ....... 24 5.4. 下游需求：中小微企业数量攀升，业务管理等需求为SaaS应用提供动力 ............... 24 5.5. 发展趋势：混合型发展+智能化体验+中小企业为主 ................................................. 26 图表目录 图1：公司业绩情况................................................................................................................ 5 图2：相关业务公司主营及产品概要 ....................................................................................... 5 图3：商客通发展历程 ............................................................................................................ 6 图4：商客通股权结构 ............................................................................................................ 6 图5：商客通®400产品选择介绍............................................................................................ 7 图6：商客通®400产品号码数字等级分类.............................................................................. 7 图7：商客通®400产品套餐图例............................................................................................ 7 图8：云CRM、办公OA和企信IM的功能作用 ..................................................................... 8 图9：2021H1收入按产品分类情况（万元） .......................................................................... 8 图10：公司营收及增速 .......................................................................................................... 9 图11：公司归母净利润及增速 .................................