1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■公司事件：公司发布最新财报，2021年公司实现营收2亿元，同比增长5.13%；归母净利润7,233.77万元，同比增长17.19%；经营性现金流量净额达10,452.94万元，同比增长17.84%。 ■企业通信SaaS平台的国家级“专精特新”小巨人服务商，2021年业绩增速17%：公司主营业务为企业智能语音门户系统SaaS平台，为企业语音热线提供基于云的IVR智能语音导航、ACD智能话务分配、来电录音、来电分析、线索管理等服务。2021年公司荣获国家级“专精特新小巨人”企业称号，全年继续精进平台与内部运营系统，产品功能及性能进一步增强，内部运营支撑系统效率明显提升，业务顺利推进。主营业务商客通®企业智能语音门户系统SaaS平台收入18,232万元（+4%），毛利率78%（+4pcts），占总营收比超90%。 ■“企业上云”政策加速推进成为行业持续增长点：公司企业智能语音门户系统SaaS平台的业务模式是将不同层级的400电话号码和不同增值项（云CRM、办公OA、企信IM）的套餐服务，进行差异化价格销售。随着我国经济增长速度持续放缓，劳动力成本在不断攀升，企业需通过信息化工具提升效率并降低管理成本。中国的企业服务市场空间巨大，2021年，我国各类市场主体保持着稳定增长态势。从总量看，截至2021年底，全国登记在册的市场主体达到1.54亿户（+11.1%）；从增量看，2021年我国新设市场主体2887.2万户（+15.4%）。对于初创企业来说，定制型的企业软件服务成本较高，自身维护较为困难，需要借助资源多、成本优的平台来实现管理功能。与此同时，国家提出加快“企业上云”政策，助推企业云服务投资建设加快，公司业务有望乘此东风进一步拓展。 ■高营收质量筑造品牌护城河：公司拥有上海、南通两个研发中心，技术研发能力行业领先。自2018年始，公司研发费用持续保持在1000万元以上，研发费用率超5%，截至最新公司已获授权国家发明专利28项。目前在线付费独立企业客户已超15万家，是国内用户规模最大的企业级SaaS平台之一。且得益于SaaS平台的订阅模式，近年来公司高ROE、高现金流、低应收账款和高预收账款使得商客通的营收质量高于一些软件服务企业，2021年公司经营性现金流高达10,452.94万元（占总营收52%）。此外公司新建的尚景智谷2B软件园已完工，目前入驻率已达70%，园区作为公司运营、研发中心，未来也将孵化更多面向公司客户群的软件企业，通过整合及合作进一步打开公司的发展空间。 ■投资建议：商客通可帮助各类企业快速搭建基于云端的可灵活配臵、全国分布的坐席系统，高效整合企业原有分散的座机、手机及人力资源，公司专精SaaS平台服务业务17年，业务覆盖近30个省市自治区，具有客户资源壁且公司较高的营收质量是运营效率优异的体现，高额现金流和软件园入驻率的提升将为公司业务拓展提供有力支撑。截至最新，公司市值15亿元，PE TTM达21X，建议关注。 ■风险提示：增值电信业务经营许可风险、运营商合作的风险、客户风险 Table_Tit le 2022年05月13日 商客通： SaaS智能语音门户系统服务商，运营效率提升缔造高额现金流 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 利尔达：IC增值分销业务快速增长+物联网业务迭代加速，2021年利润1.8亿 2022-05-12 安达科技：深度跟随下游龙头，持续扩大产能 2022-05-11 智新电子：汽车电子连接器类业务快速发展，疫情因素+成本压力致2022Q1业绩承压 2022-05-10 全市场科技产业策略报告第135期 2022-05-10 通易航天：募投项目进展顺利致使聚氨酯膜业务快速发展 2022-05-10 2 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：商客通营收及增速......................................................................................................... 3 图2：商客通归母净利润及增速 .............................................................................................. 3 图3：商客通历年研发费用率.................................................................................................. 3 图4：商客通历年盈利能力 ..................................................................................................... 3 图5：商客通历年经营活动现金流量净额 ................................................................................ 3 图6：商客通历年费用情况 ..................................................................................................... 3 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：商客通营收及增速 图2：商客通归母净利润及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：商客通历年研发费用率 图4：商客通历年盈利能力 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图5：商客通历年经营活动现金流量净额 图6：商客通历年费用情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%00.511.522.5201620172018201920202021营业收入（亿元） yoy-右轴 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%010002000300040005000600070008000201620172018201920202021归母净利润（万元） yoy-右轴 4.60%4.80%5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%2018201920202021研发费用率 02040608010012014016020172018201920202021毛利率/% ROE（加权）/% 02000400060008000100001200020172018201920202021现金流量（万元） 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20172018201920202021期间费用率 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  免责声明 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034