请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 科锐国际(300662.SZ) 2023年04月22日 买入（维持） 所属行业：休闲服务 当前价格(元)：40.47 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.36 -18.28 -21.17 相对涨幅(%) -4.74 -15.83 -17.61 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《科锐国际：快报符合预期，现金流明显改善，看好23Q1-2经营向好趋势》，2023.2.28 2.《科锐国际：业绩预告符合预期，看好节后复工需求恢复&行业景气持续提升》，2023.1.31 3.《科锐国际：海外需求势头延续，静待国内经济重回扩张企业需求回暖》，2022.10.27 4.《科锐国际：22Q2业绩稳健增长符合预期，技术赋能主业效率继续提升》，2022.8.24 5.《科锐国际：22Q2业绩预增稳健增长，静待国内Q3-4景气回升》，2022.7.15 科锐国际：现金流改善+运营效率提升，看好未来经营向好趋势 副标题：楷体四号，非必填 投资要点  科锐国际发布22年业绩报告： 1）22年全年：实现收入90.9亿/+29.69%，归母净利润为2.91亿/+15.11%，扣非业绩2.35亿元/+11.68%，与此前快报一致，符合预期。2）22Q4：Q4收入22.74亿/+24.21%，归母净利润为0.73亿元/+13.83%。3）现金流：公司加强应收账款管理，22年经营活动产生的现金流净额为3.38亿元/+890.43%，21年为净流出4273万元。  大陆以外地区业务维持高景气，营收同比增长48%；公司整体灵活用工业务营收同比增长35.49%。  1）分地区：大陆以外地区收入23.4亿元/+48%，占比25.7%，其中Investigo营收为19.89亿元，同比增长51.9%，实现净利润为1.08亿元（22年公司对其进行了10%股权收购，目前公司持股比例为62.5%）。大陆地区收入同比增长24%。  2）分业务：22年三大线下业务同比增长29.5%，其中：①灵活用工业务收入为80.37亿元，同比增长35.49%，占比88.39%/+3.8pct。截至22年末，公司灵活用工累计派出人次近36.9万人/+18.28%，外包员工人数为3.27万余人，时点人数同比净增3.28%，其中技术研发类岗位为公司重点布局方向，结构占比提升。②中高端猎头业务收入同比下滑2.4%(其中海外业务同比增长20.27%)。③RPO业务同比下滑24.78%。④公司线上技术类产品持续广泛链接区域长尾及专精特新类目标客户，22年实现收入4018万元/+77.98%。  技术研发持续投入，技术产品取得较好表现。公司累计收费客户6570余家，同比+6.08%。公司研发投入持续进行，截至22年底，专业技术人员近400人，技术总投入1.76亿元，同比增长52.36%，其中约30%用于内部信息化建设，70%投入数字化产品开发与升级，未来有望进一步赋能于中后台运营效率，同时技术平台产品有望成为公司收入增长新亮点，截至22年末，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户2.5万余家，运营招聘岗位14.2万余个，链接生态合作伙伴9600余家。  灵活用工收入占比持续提升导致毛利率有所下滑；内部信息化持续建设，效率提升费率有所下降。公司整体毛利率9.68%，同比下滑1.8pct，其中灵活用工毛利率7.42%/-0.64pct，猎头业务毛利率36.85%/-0.37pct，RPO业务毛利率23.31%/-19.92pct，技术服务毛利率16.59%/-8.21pct。22年销售费率2.12/-0.29pct，管理费率2.46%/-0.63pct，研发费率0.48%/-0.07pct，财务费率为-0.03%/-0.18pct。  投资建议：2月开春及两会后经济逐步回暖，企业招聘预算有望逐步向好，我们预计给到科锐的hire count人数有望开始边际改善，同时考虑到2022Q2-3公司各单季度业绩增速分别为23%/1%，基数压力持续变小且23年Q2-3外包人数环比有望持续边际向好，目前公司23年pe22x处于相对底部，继续推荐，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复；市场竞争加剧风险等 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2022-042022-082022-122023-04科锐国际沪深300 公司点评 科锐国际（300662.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 196.81 流通A股(百万股)： 196.28 52周内股价区间(元)： 30.09-54.39 总市值(百万元)： 7,964.75 总资产(百万元)： 3,677.53 每股净资产(元)： 11.50 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,010 9,092 11,945 16,202 21,508 (+/-)YOY(%) 78.3% 29.7% 31.4% 35.6% 32.7% 净利润(百万元) 253 291 356 457 584 (+/-)YOY(%) 35.5% 15.1% 22.4% 28.5% 27.7% 全面摊薄EPS(元) 1.28 1.48 1.81 2.32 2.97 毛利率(%) 11.5% 9.7% 9.7% 9.7% 9.6% 净资产收益率(%) 12.3% 12.8% 13.8% 15.1% 16.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 科锐国际（300662.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 9,092 11,945 16,202 21,508 每股收益 1.48 1.81 2.32 2.97 营业成本 8,212 10,786 14,639 19,443 每股净资产 11.50 13.10 15.42 18.39 毛利率% 9.7% 9.7% 9.7% 9.6% 每股经营现金流 1.72 2.57 0.24 0.97 营业税金及附加 44 67 91 120 每股股利 0.10 0.21 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 193 263 356 495 P/E 33.17 22.39 17.42 13.64 营业费用率% 2.1% 2.2% 2.2% 2.3% P/B 4.26 3.09 2.62 2.20 管理费用 223 289 381 505 P/S 0.88 0.67 0.49 0.37 管理费用率% 2.5% 2.4% 2.4% 2.4% EV/EBITDA 18.87 13.29 9.79 7.52 研发费用 43 60 73 97 股息率% 0.2% 0.5% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 376 480 663 847 毛利率 9.7% 9.7% 9.7% 9.6% 财务费用 -3 -4 -4 -2 净利润率 3.2% 3.0% 2.8% 2.7% 财务费用率% -0.0% -0.0% -0.0% -0.0% 净资产收益率 12.8% 13.8% 15.1% 16.1% 资产减值损失 -7 0 0 0 资产回报率 7.8% 6.8% 7.2% 7.4% 投资收益 0 0 1 1 投资回报率 11.1% 12.6% 14.4% 15.4% 营业利润 420 526 700 893 盈利增长(%) 营业外收支 57 8 2 4 营业收入增长率 29.7% 31.4% 35.6% 32.7% 利润总额 477 533 702 897 EBIT增长率 10.3% 27.6% 38.0% 27.9% EBITDA 460 495 675 859 净利润增长率 15.1% 22.4% 28.5% 27.7% 所得税 110 117 167 214 偿债能力指标 有效所得税率% 23.1% 22.0% 23.8% 23.9% 资产负债率 34.6% 46.1% 47.3% 48.9% 少数股东损益 76 60 78 99 流动比率 2.5 1.9 1.9 1.9 归属母公司所有者净利润 291 356 457 584 速动比率 2.5 1.9 1.9 1.8 现金比率 0.9 0.7 0.5 0.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,123 1,538 1,517 1,656 应收帐款周转天数 72.7 80.0 81.1 81.1 应收账款及应收票据 1,810 2,618 3,599 4,778 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 存货 0 0 0 0 总资产周转率 2.4 2.3 2.5 2.7 其它流动资产 118 350 463 637 固定资产周转率 855.1 1,123.3 1,188.4 1,293.0 流动资产合计 3,051 4,506 5,579 7,070 长期股权投资 137 157 182 207 固定资产 11 11 14 17 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 238 248 258 268 净利润 291 356 457 584 非流动资产合计 697 740 798 843 少数股东损益 76 60 78 99 资产总计 3,748 5,246 6,376 7,913 非现金支出 91 15 12 12 短期借款 37 37 37 37 非经营收益 8 -7 -2 -4 应付票据及应付账款 93 148 241 426 营运资金变动 -127 82 -497 -499 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 338 506 48 192 其它流动负债 1,070 2,137 2,640 3,308 资产 -64 -22 -36 -24 流动负债合计 1,199 2,321 2,917 3,771 投资 -104 -19 -25 -24 长期借款 0 0 0 0 其他 -7 -9 -6 -4 其它长期负债 98 98 98 98 投资活动现金流 -175 -50 -67 -52 非流动负债合计 98 98 98 98 债权募资 2,780 0 0 0 负债总计 1,297 2,419 3,015 3,86