手游业务增速强劲 看好AI in all长期战略

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 买入 上次评级： XX 目标价格： 520.80元 期限： xx个月 上次预测： xx.xx元 现价（2017年11月15日） ： 383.00元 报告日期： 2017-11-15 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 3,638,088 流通股市值(百万港元) 3,638,088 总股本(百万股) 9,499 流通股股本(百万股) 9,499 12个月低/高(港元) 179.6/398.6 平均成交(百万港元) 6,515 股东结构 Naspers Limited 33.2% 马化腾 8.7% 张志东 5.7% 其他 52.4% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 8.36 13.97 69.00 绝对收益 9.68 20.14 98.24 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 蔡伟鸿 CFA 行业分析师 +852-2213 1409 patrickchoi@eif.com.hk xxx 首席行业分析师 +86-021-6876xxx xxx@essence.com.cn 05,00010,00015,00020,00025,00030,000100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.015/5/1729/5/1712/6/1726/6/1710/7/1724/7/177/8/1721/8/174/9/1718/9/172/10/1716/10/1730/10/1713/11/17成交额(百万港元)700.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势TMT 维持买入 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 腾讯（0700） 手游业务增速强劲 看好AI in all长期战略 报告摘要 3Q17业绩好于市场预期。腾讯公布2017年第3季度业绩，收入同比增长61.5%至652亿元人民币，其中增值服务/网络广告/其他业务收入占比分别达64.6%/16.9%/18.5%。毛利率同比下滑5.4个百分点至48.6%。公司期内在投资公司的资本活动 (包括众安保险IPO) 及于垂直领域 (如医疗保健) 的公允价值收益带动下，其他收益净额同比大增239.2%至39.2亿元人民币。以上带动公司3Q17净利润同比大幅增长69.1%至180亿元人民币，整体业绩好于市场预期。 手游业务保持强劲增长，未来将开发手游版大逃杀。公司3Q17端游收入同比增长27%至146亿元人民币，主要受益于《地下城与勇士》及《英雄联盟》贡献。公司包括应用宝分发在内的手游收入同比大增84%至182亿元人民币，目前公司于中国手游市场份额已达51.7%，旗下主打手游《王者荣耀》磁吸效应明显，根据Quest Mobile数据，2017年9月其DAU/MAU分别达5,524万/1.78亿。由韩国Bluehole (蓝洞) 公司开发的《绝地求生：大逃杀》自2017年3月发行以来，销量屡创新高，成为2017年最瞩目的现像级游戏。据《韩国经济新闻》报道，公司已斥资700亿韩元 (约4.05亿元人民币) 入股蓝洞公司约5%股份，未来亦有望取得《绝地求生》国服代理。同时，公司及巨人合作推出的“吃鸡”手游 - 《光荣使命：使命行动》已经于11月8日开始预约，截至11日上午已有超过380万玩家预约；而公司的另一款手游《穿越火线》也即将上线全新模式《荒岛特训》。我们相信未来“吃鸡”手游包括游戏皮肤、礼包、广告植入、举办各种比赛、直播的赞助等商业化变现将为公司创造新增长动力。 “AI in all”为长期重点战略。公司将于AI领域进行长期布局，实践“AI in all”理念，让AI技术与各行各业结合。公司整体AI战略将以“基础研究 – 场景共建 – AI开放”为三层架构；在基础研究方面，公司着重于语音识别、自然语言处理 (NLP)、计算器视觉、机器学习四大领域；应用场景则包括社交、内容、游戏、医疗、零售、金融、安防、翻译八大场景。另一方面，公司的智能平台目前已打造一款虚拟智能助手 – 腾讯叮当，能够为不同的智能设备提供语音交互能力；其应用场景将涵盖娱乐、社交、购物、家具、旅行、健康、咨询、教育，提供智能音箱、智能电视、智能手机、智能穿戴、智能机器人、智能车载解决方案。 重申“买入”评级。我们看好公司短期手游，中期金融科技，长期泛娱乐及AI的战略布局。我们以SOTP估值法，提升目标价至520.80港元，重申“买入”评级。 风险提示：i) 手游业务增速放缓；ii) 微信广告业务增长逊预期；iii) 新兴领域布局执行风险。 (31/12年结；百万元RMB) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 102,863 151,938 231,712 311,168 415,956 增长率(%) 30.3% 47.7% 52.5% 34.3% 33.7% 净利润 28,806 41,095 61,844 79,775 102,144 增长率 (%) 21.0% 42.7% 50.5% 29.0% 28.0% 毛利率(%) 59.5% 55.6% 51.6% 50.0% 48.4% 净利润率(%) 28.0% 27.0% 26.7% 25.6% 24.6% 每股收益(RMB) 3.10 4.38 6.51 8.40 10.75 每股净资产(RMB) 12.76 18.43 26.32 35.03 44.79 市盈率 105.0 74.2 49.9 38.7 30.2 市净率 25.5 17.6 12.4 9.3 7.3 净资产收益率(%) 28.8% 27.9% 29.1% 27.4% 26.9% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 数据来源：公司；安信国际 2017年11月15日 腾讯 (0700) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 附表：财务报表预测 (31/12年结；百万元人民币） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 损益表 销售收入 102,863 151,938 231,712 311,168 415,956 销售成本 (41,631) (67,439) (112,138) (155,578) (214,719) 毛利 61,232 84,499 119,573 155,590 201,237 其他收入／(开支) 4,213 6,213 10,824 12,303 13,990 销售及管理费用 (24,818) (34,595) (50,050) (65,656) (85,687) 经营溢利 40,627 56,117 80,347 102,237 129,540 分占联营公司业绩 (2,793) (2,522) (2,522) (2,522) (2,522) 财务费用 (1,618) (1,955) (1,955) (1,955) (1,955) 税前盈利 36,216 51,640 75,870 97,760 125,063 所得税 (7,108) (10,193) (13,657) (17,597) (22,511) 非控股权益 (302) (352) (370) (388) (407) 净利润 28,806 41,095 61,844 79,775 102,144 EBITDA 43,770 59,417 83,812 105,875 133,360 EBIT 40,627 56,117 80,347 102,237 129,540 同比增长 (%) 销售收入 30.3 47.7 52.5 34.3 33.7 毛利 27.4 38.0 41.5 30.1 29.3 净利润 21.0 42.7 50.5 29.0 28.0 EBITDA 30.5 35.7 41.1 26.3 26.0 EBIT 33.0 38.1 43.2 27.2 26.7 资产负债表 非流动资产 151,440 246,745 245,613 244,620 243,780 物业、厂房及设备 9,973 13,900 15,290 16,819 18,501 商誉 13,439 36,467 36,467 36,467 36,467 其他 128,028 196,378 193,856 191,334 188,812 流动资产 155,378 149,154 249,213 353,926 475,665 存货 222 263 437 607 837 应收帐 7,061 10,152 15,482 20,791 27,793 现金 43,438 71,902 166,456 265,692 380,198 其他 104,657 66,837 66,837 66,837 66,837 总资产 306,818 395,899 494,826 598,546 719,445 流动负债 124,406 101,197 124,390 145,003 172,729 借贷 11,429 12,278 12,278 12,278 12,278 应付账 15,700 27,413 45,583 63,240 87,280 其他 97,277 61,506 66,529 69,485 73,171 非流动负债 60,312 108,455 108,455 108,455 108,455 借贷 12,922 57,549 57,549 57,549 57,549 其他 47,390 50,906 50,906 50,906 50,906 总负债 184,718 209,652 232,845 253,458 281,184 股本 0 0 0 0 0 储备 120,035 174,624 249,988 332,708 425,473 股东权益 120,035 174,624 249,988 332,708 425,473 非控股权益 2,065 11,623 11,993 12,381 12,788 股本总额 122,100 186,247 261,981 345,089 438,261 凈负债/(现金) (19,087) (2,075) (96,629) (195,865) (310,371) 凈负债率 (%) (15.6) (1.1) (36.9) (56.8) (70.8) （转下页...） 2017年11月15日 腾讯 (0700) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明