2023年一季报点评：增长态势良好，积极践行“AI in ALL”战略

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 通用计算机设备 2023年05月04日 紫光股份（000938）2023年一季报点评 推荐 （维持） 增长态势良好，积极践行“AI in ALL”战略 当前价：29.63元 事项：  4月27日，公司发布2023年一季报，实现：收入165.3亿元，同比增长7.7%；归母净利润4.4亿元，同比增长17.9%；扣非净利润3.4亿元，同比下滑7.2%。 评论：  业绩增长稳健，加大研发投入。2023年一季度，公司营收和利润实现稳步增长，毛利率为21.01%，保持稳定；费用率方面，公司销售费用率7.3%（yoy-0.24pct）、管理费用率1.4%（yoy+0.13pct）、研发费用率8.5%（yoy+0.99pct），研发费用14亿元，同比增长21.7%，公司加大研发投入，为后续发展赋能。  运营商业务表现亮眼，海外打造第二增长曲线。2023年一季度，新华三实现营业收入106.42亿元，净利润 6.96 亿元，实现稳步增长。下游来看，运营商业务一季度收入取得“开门红”，表现亮眼；国际业务上，公司进一步加大IT、智能终端、PC以及园区、运营商整体解决方案的“出海”力度，海外市场有望成为公司第二增长曲线。展望2023年，公司有望持续保持市场优势地位，实现发展及盈利能力稳步提升。  践行“AI in ALL”战略，拥抱AIGC浪潮。公司积极拥抱以ChatGPT为代表的AIGC领域带来的产业变革，将人工智能技术全面融入各产品线。算力层面，公司围绕基础设施进行全面布局，在下游需求蓬勃增长下有望实现快速增长；网络层面，公司前瞻布局共封装光学技术，今年预计发布800G交换机和800G光模块，可支持大带宽、低时延和无损网络的交换机部署和满足AI时代网络的各种爆发式需求。同时，公司将AIGC嵌入到公司内部数字化变革全流程，有望助力降本提效。  投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润分别为27.28亿元、33.25亿元、40.30亿元，对应增速分别为26.4%、21.9%、21.3%，对应EPS分别为0.95元、1.16元、1.41元。维持“推荐”评级。  风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；汇率波动风险；股权收购存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 74,058 85,752 98,381 113,038 同比增速(%) 9.5% 15.8% 14.7% 14.9% 归母净利润(百万) 2,158 2,728 3,325 4,030 同比增速(%) 0.5% 26.4% 21.9% 21.3% 每股盈利(元) 0.75 0.95 1.16 1.41 市盈率(倍) 39 31 25 21 市净率(倍) 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月28日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 286,007.99 已上市流通股(万股) 286,007.99 总市值(亿元) 847.44 流通市值(亿元) 847.44 资产负债率(%) 46.86 每股净资产(元) 11.29 12个月内最高/最低价 34.43/15.17 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《紫光股份（000938）2022年报点评：业绩稳步增长，有望受益于下游景气度上行》 2023-04-02 《紫光股份（000938）2022年中报点评：业绩平稳增长，新华三表现亮眼》 2022-09-06 《紫光股份（000938）深度研究报告：运营商路由器市场有望取得突破》 2021-07-26 -14%22%58%95%22/0522/0722/0922/1223/0223/042022-05-05~2023-04-28紫光股份沪深300华创证券研究所 紫光股份（000938）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,669 18,525 21,794 25,011 营业收入 74,058 85,752 98,381 113,038 应收票据 125 78 103 131 营业成本 58,772 67,459 77,057 88,159 应收账款 13,013 13,896 16,099 18,801 税金及附加 294 328 369 432 预付账款 972 1,248 1,287 1,480 销售费用 4,251 4,974 5,706 6,556 存货 20,275 17,947 22,089 27,228 管理费用 964 1,201 1,377 1,583 合同资产 1,184 798 1,144 1,367 研发费用 5,299 6,346 7,280 8,365 其他流动资产 4,474 5,725 6,000 6,278 财务费用 634 487 467 438 流动资产合计 50,712 58,217 68,516 80,296 信用减值损失 -151 -151 -151 -151 其他长期投资 287 299 313 328 资产减值损失 -695 -695 -695 -695 长期股权投资 112 112 112 112 公允价值变动收益 27 27 27 27 固定资产 1,042 1,012 1,010 1,043 投资收益 21 21 21 21 在建工程 150 171 203 243 其他收益 1,116 1,116 1,116 1,116 无形资产 3,697 3,426 3,204 3,029 营业利润 4,160 5,275 6,441 7,822 其他非流动资产 18,063 18,114 18,162 18,183 营业外收入 70 70 70 70 非流动资产合计 23,351 23,134 23,004 22,938 营业外支出 10 10 10 10 资产合计 74,063 81,351 91,520 103,234 利润总额 4,220 5,335 6,501 7,882 短期借款 4,175 4,061 3,946 3,832 所得税 478 605 737 894 应付票据 3,142 3,649 4,050 4,394 净利润 3,742 4,730 5,764 6,988 应付账款 10,103 10,372 12,575 14,694 少数股东损益 1,584 2,002 2,439 2,958 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 2,158 2,728 3,325 4,030 合同负债 8,335 9,651 11,072 12,722 NOPLAT 4,303 5,162 6,178 7,377 其他应付款 586 586 586 586 EPS(摊薄)（元） 0.75 0.95 1.16 1.41 一年内到期的非流动负债 681 681 681 681 其他流动负债 6,299 7,612 8,806 10,194 主要财务比率 流动负债合计 33,322 36,613 41,717 47,105 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 200 426 671 942 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.5% 15.8% 14.7% 14.9% 其他非流动负债 2,713 2,713 2,712 2,713 EBIT增长率 25.0% 19.9% 19.7% 19.4% 非流动负债合计 2,913 3,139 3,383 3,655 归母净利润增长率 0.5% 26.4% 21.9% 21.3% 负债合计 36,235 39,752 45,100 50,760 获利能力 归属母公司所有者权益 31,841 34,569 37,893 41,923 毛利率 20.6% 21.3% 21.7% 22.0% 少数股东权益 5,987 7,030 8,527 10,551 净利率 5.1% 5.5% 5.9% 6.2% 所有者权益合计 37,828 41,599 46,420 52,474 ROE 6.8% 7.9% 8.8% 9.6% 负债和股东权益 74,063 81,351 91,520 103,234 ROIC 18.9% 20.3% 20.7% 20.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.9% 48.9% 49.3% 49.2% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 20.5% 18.9% 17.3% 15.6% 经营活动现金流 4,019 10,571 5,263 5,143 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 现金收益 5,069 6,085 7,068 8,250 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.1 存货影响 -1,851 2,328 -4,142 -5,139 营运能力 经营性应收影响 -1,427 -418 -1,572 -2,228 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 1,561 777 2,603 2,463 应收账款周转天数 59 56 55 56 其他影响 667 1,800 1,305 1,796 应付账款周转天数 61 55 54 56 投资活动现金流 38 -417 -439 -459 存货周转天数 119 102 94 101 资本支出 -602 -588 -645 -722 每股指标(元) 股权投资 22 0 0 0 每股收益 0.75 0.95 1.16 1.41 其他长期资产变化 618 171 206 263 每股经营现金流 1.41 3.70 1.84 1.80 融资活动现金流 -2,109 -2,298 -1,555 -1,467 每股净资产 11.13 12.09 13.25 14.66 借款增加 243 111 130 157 估值比率 股利及利息支付 -1,849 -253 -273 -278 P/E 39 31 25 21 股东融资 65 65 65 65 P/B 3 2 2 2 其他影响 -568 -2,221 -1,477 -1,411 EV/EBITDA 17 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 紫光股份（000938）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022年5月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。 分析师：邓怡 厦门大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，2021年新财富第六名、新浪金麒麟最佳分析师第五名。 分析师：魏宗 中国人民大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，2022年