公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 紫光股份（000938） 证券研究报告 2023年05月28日 投资评级 行业 计算机/IT服务II 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 29.38元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,860.08 流通A股股本(百万股) 2,860.08 A股总市值(百万元) 84,029.15 流通A股市值(百万元) 84,029.15 每股净资产(元) 11.29 资产负债率(%) 46.86 一年内最高/最低(元) 35.55/15.12 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《紫光股份-年报点评报告:短期汇兑损失影响业绩，期待ICT龙头盈利能力回升，数字经济/Ai时代下扬帆起航》 2023-04-01 2 《紫光股份-半年报点评:市场份额提升竞争优势明显，期待不利因素消退后盈利能力回升》 2022-08-21 3 《紫光股份-首次覆盖报告:数字经济下的ICT设备领军企业，技术+渠道+品牌优势助力份额提升》 2022-05-11 股价走势 收购核心资产预案发布，ICT龙头增厚利润“AI in All”战略扬帆起航 事件： 公司发布重大资产购买预案及向特定对象发行A股股票预案 1、收购预案发布，增厚利润数字经济下扬帆起航 公司发布重大资产购买预案，以支付现金的方式向 HPE 开曼购买所持有的新华三 48%股权，以支付现金的方式向 Izar Holding Co 购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三 49%股权，交易定价为35亿美元，约合人民币246.85亿元。新华三是ICT行业领军企业，是紫光股份优质核心资产，根据公告披露，新华三2021年度实现净利润34.3亿元，2022年实现净利润37.3亿元，23Q1实现净利润6.96亿元。顺利收购完成新华三49%股权之后，我们预计将显著增厚上市公司利润约20亿元，对公司整体利润水平将提升，同时有助于公司进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。 同时公司发布向特定对象发行A股股票预案，拟募资120亿元人民币用于现金收购新华三49%的股权。 2、行业数字化变革下，ICT龙头迎发展机遇 公司持续赋能行业数字化转型，持续从技术、市场、服务等方面全方位助力政企客户、运营商和海外客户实现数字化转型与智能化发展，在细分场景如运营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等众多行业场景中，公司赋能行业客户进行信息化建设升级和数字化转型。 以ChatGPT为代表的AIGC领域一系列创新技术的革命性迭代，已开始催生深远的产业变革，引发算力和网络基础设施的蓬勃需求。作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。 3、ICT业务竞争力突出，市场份额领先 子公司新华三在 ICT 领域持续保持技术&市场份额领先，赋能百行百业数字化转型。子公司在“2022 中国大企业创新 100 强”榜单中位列第 17 名，连续十年荣列浙江省高新技术企业创新能力百强榜首。公司ICT业务稳步发展，业务核心竞争力突出，核心产品在中国市场份额持续领先：①截至2022年公司企业级WLAN连续十四年保持市场份额第一；②截至2022年，公司超融合市场保持市场份额第一；③截至2022年，公司在中国IT统一运维软件市场、中国网络管理软件市场均位列市场份额第一；④截至2022年，公司在以太网交换机市场、企业网路由器、X86服务器、存储市场、中国安全硬件市场保持市场份额第二。 盈利预测与投资建议： 紫光作为ICT行业龙头厂商，有望充分受益于收购新华三后带来的利润增厚以及强化数字经济产业布局实力，核心竞争力突出。不考虑后续收购新华三49%股权交易，受疫情影响，下调公司23-25归母净利润至26/31/37亿元（前值为27/33/40亿元），对应23-25年PE为32/27/23倍。维持“增持”评级！ 风险提示：中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等 -13%3%19%35%51%67%83%99%2022-052022-092023-01紫光股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,637.54 74,057.65 86,029.63 99,370.71 113,685.32 增长率(%) 13.29 9.49 16.17 15.51 14.41 EBITDA(百万元) 9,074.77 11,110.27 6,472.71 7,617.28 8,299.19 归属母公司净利润(百万元) 2,147.65 2,157.92 2,604.22 3,113.91 3,711.71 增长率(%) 13.35 0.48 20.68 19.57 19.20 EPS(元/股) 0.75 0.75 0.91 1.09 1.30 市盈率(P/E) 39.13 38.94 32.27 26.99 22.64 市净率(P/B) 2.80 2.64 2.44 2.24 2.04 市销率(P/S) 1.24 1.13 0.98 0.85 0.74 EV/EBITDA 6.75 4.49 12.63 11.73 9.93 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,959.65 10,669.30 8,602.96 9,937.07 11,368.53 营业收入 67,637.54 74,057.65 86,029.63 99,370.71 113,685.32 应收票据及应收账款 11,148.12 13,137.63 17,928.62 20,361.03 25,404.74 营业成本 54,432.89 58,771.99 68,272.22 78,911.45 90,298.56 预付账款 839.26 971.86 1,114.23 1,284.06 1,477.99 营业税金及附加 253.25 294.24 320.55 379.04 436.30 存货 18,423.61 20,274.64 21,447.27 36,427.99 28,877.29 销售费用 4,113.85 4,251.42 4,903.69 5,505.14 6,252.69 其他 3,433.74 4,475.20 5,353.23 6,132.01 6,022.96 管理费用 926.22 964.24 1,118.39 1,242.13 1,364.22 流动资产合计 42,804.38 49,528.65 54,446.32 74,142.16 73,151.51 研发费用 4,337.73 5,298.85 6,022.07 6,806.89 7,673.76 长期股权投资 134.47 111.98 111.98 111.98 111.98 财务费用 (292.26) 633.61 79.01 330.24 253.50 固定资产 912.00 1,042.02 696.43 327.45 319.10 资产/信用减值损失 (702.67) (846.20) (630.00) (622.50) (618.38) 在建工程 188.58 150.05 135.03 117.51 103.76 公允价值变动收益 45.25 27.23 (28.95) 0.00 (50.00) 无形资产 3,952.59 3,696.90 3,573.57 3,449.25 3,323.92 投资净收益 (24.31) 20.52 5.00 10.40 11.97 其他 17,663.86 18,349.85 18,171.49 18,064.93 18,023.76 其他 459.65 481.27 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 22,851.51 23,350.80 22,688.50 22,071.12 21,882.52 营业利润 4,087.95 4,160.47 4,659.76 5,583.73 6,749.88 资产总计 66,430.45 74,063.01 77,134.81 96,213.28 95,034.03 营业外收入 92.93 69.16 70.00 67.36 68.84 短期借款 4,289.85 4,175.40 4,102.43 9,675.44 2,889.11 营业外支出 4.59 9.51 2.26 5.45 5.74 应付票据及应付账款 11,818.18 13,245.03 15,201.73 17,604.15 20,286.48 利润总额 4,176.29 4,220.11 4,727.50 5,645.64 6,812.98 其他 6,620.18 7,566.91 13,217.54 17,716.53 15,691.40 所得税 383.90 478.50 387.13 455.79 626.81 流动负债合计 22,728.21 24,987.33 32,521.70 44,996.12 38,866.99 净利润 3,792.39 3,741.61 4,340.37 5,189.85 6,186.18 长期借款 100.06 200.19 150.00 1,448.33 150.00 少数股东损益 1,644.75 1,583.69 1,736.15 2,075.94 2,474.47 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,147.65 2,157.92 2,604.22 3,113.91 3,711.71 其他 2,233.21 2,712.76 2,300.00 2,415.32 2,476.03 每股收益（元） 0.75 0.75 0.91 1.09 1.30 非流动负债合计 2,333.27 2,912.96 2,450.00 3,863.66 2,626.03 负债合计 30,762.67 36,235.20 34,971.70 48,859.78 41,493.02 少数股东权益 5,707.10 5,986.70 7,722.85 9,798.79 12,273.26 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,860.08 2,860.08 2,860.08 2,860.08 2,860.08 成长能力 资本公积 17,834.46 17,834.48 17,834.48 17,834.48 17,834.48 营业收入 13.29% 9.49% 16.17% 15.51% 14.41% 留存收益 9,275.68 11,147.59 13,751.82 16,865.73 20,577.43 营业利润 10.39% 1.77% 12.00% 19.83% 20.88% 其他 (9.