2026年上半年快速铺开门店；2026年下半年SSSG压力有望缓解

2026年下半年SSSG压力有望缓解 2026年上半年快速铺开门店；2026年下半年SSSG压力有望缓解 绿茶2026年上半年收入/调整后净利润同比增长16.8%/16.9%，达到26.75亿元人民币/2.94亿元人民币，调整后净利润率同比持平，为11.0%。2026年上半年，收入/调整后净利润达到彭博2026年预期共识的47.6%/45.6%，略低于2025年上半年对2025年业绩的48.1%/49.4%。放缓主要由于2026年上半年同店销售额下降9.7%（对比2025财年-0.8%），受2025年第二季度因外卖补贴战和消费疲软导致的高基数影响。对于2026年下半年，我们看到了两个收入增长催化剂：计划内网络扩张以及高基数效应对同店销售额的影响减弱。盈利能力得益于更优的新店模式以及稳健的成本和费用控制。长期来看，海外业务可能成为新的增长动力。我们调高覆盖评级至买入，目标价定为9.27港元（上涨54%），基于8.6倍2026年预期市盈率。 目标价港币9.27元 上行/下行 54.4% 当前价格港币6.00元 (852) 3761 8910zhangmiao@cmbi.com.hk中国消费品张苗 2026年上半年快速推进门店扩张；新店表现优于老店。2026年上半年净新增124家门店，总数达到733家（同比增长46%），接近FY26年200家门店目标的近三分之二。新店在每平方米堂食销售额（人民币1868元 vs. 1268元/平方米/月）和门店级毛利率（15.1% vs. 13.9%）方面均优于老店。这得益于门店模式优化，包括更小的楼面面积、更密集的座位布局和更低的装修成本，以及更短的回报期（12.5个月 vs. 19.4个月）。结合老店持续进行的效率提升，这将结构性提升整体毛利率。随着外卖战的高基数效应减弱，SSSG面临的压力预计将从9月份起部分缓解。 海外收入大幅增长，并制定了明确的扩张计划。2026年上半年，海外业务收入达1.63亿元人民币（同比增长267%），利润增长超过2倍。公司运营22家门店，正按计划推进年底达到30家门店的目标。新加坡门店的投资回收期仅为7-8个月，而香港门店正在试点江南点心店模式，以测试多品牌拓展的可行性。扩张路径清晰：2026年下半年在胡志明市开设首店，以深化东南亚市场；2026年底前在悉尼Westfield开设首家澳大利亚门店；2027年进入欧洲和美国市场，并依托Westfield平台进行复制。 通过BUY进行转手覆盖。我们的目标价9.27港元基于8.6倍2026年预期市盈率，较被选餐厅同行14.4倍的市盈率平均水平低40%，这反映了绿茶的交易流动性较弱，交易量明显低于同行。 来源：FactSet 风险：1）消费环境不如预期；2）门店扩张进度慢于预期；3）成本/费用控制弱于预期。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告涵盖的证券或发行人作出如下保证： (1) 其所表达的所有观点准确反映了其本人对相关证 券或发行人的个人看法；以及 (2) 其任何薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未参与本报告所述特定观点的发表。 （1）在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾交易或交易过本报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起后3个营业日内将交易或交易本报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 （4）对本报告所涵盖的任何香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳中银国际全球市场有限公司行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）是中国中行金融有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告在准备时未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（CMBIGM）准备，仅供中银国际的客户提供信息之用。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，不时为自己和/或代表其客户交易本报告中提到的公司证券。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 本文件在英国的收件人本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(2005年《金融推广)条例》(以下简称“该条例”)第19(5)条的人员，或(二)属于该条例第49(2)( a)至(d)条的人员(以下简称“高净值公司、非法人协会等”)，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件在美国的收件人CMBIGM并非美国注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美 国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》第15a-6条修订后的定义，在美国向“主要美国机构投资者”分发，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一家主要美国机构投资者代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人。本报告的任何美国接收者如基于本报告中提供的信息进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型金融 顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C（C）条项下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若本报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，则CMBISG仅就向该等人提供的报告内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与本报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。