财通总量：贝森特、美债与黄金及大类资产观点

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 贝森特相关举措反映美债、赤字、通胀的三角矛盾，美国财政货币纪律受挑战，市场可能向脱锚方向交易。 2. 美债关键指标为两年期，近期美债利率上行，核心受美国就业、通胀数据驱动，当前处于数据真空期利率或震荡。3. 美国财政问题自2024年四季度浮现，利息支出超军费，AI叙事退潮后债务担忧加剧，当前唯一短期解决方案为美联储扩表，弱美元利好黄金。 二、投资线索 1. A股科技板块关注市值100-200亿、陶瓷基板等新技术细分方向，价值板块关注消费、红利及有回购公告的公司。 2. 黄金短期底部或已确立，中期看涨，三季度目标伦敦金价4900美元，中期看6000美元，全球央行购金、ETF资金回流支撑金价。3. 中债市场看多，短期扰动不改变利率下行方向。三、风险与关注 1. 美债利率居高不下，可能加大市场波动性，人民币资产受预期传导影响。2. AI需求退潮、特朗普政策不确定性、美伊关系变化等或影响资产走势。3. 中期选举后美国政策不确定性仍存，需关注国内年底政策交易期。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加财通总量贝森特与美债的滴滴day。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议请面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策，并自行承担投资风险。未经财通证券及演讲嘉宾书面 授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。 如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。各位投资者，大家晚上好。今天是财通总量给大家汇报近期观点。那我是财通证券孙冰冰。 那么最近呢，大家比较关注的是外围。啊，包括这个。日美干预汇率啊，到贝森特的。行为。 不管是。回购国债的行为 还是说最近的？针对于这个伊朗的。所谓的敌对 うん。 嗯，我把它浓缩一下呢，实际上就是贝森特和美债的。啊，那么 第一个呢，就是怎么看？贝森特的这个禁区的相关举措或者行动。这个我们可以联系到去年的对等关税。 啊，包括这个稳定币等等。川普政府呢肯定希望一个稳定的、合理的美债利率环境。呃，虽然说这届政府它是 一个反精英事实逻辑。啊，这个上台的，但是他们。 自身拥有庞大的这个。去努力。而且本身呢，又是在 这样一个复杂的宏观的。不稳定结构中也想寻求一些增量。 来推动所谓的maga。但是去年以来的一些行动，把这个从地缘政治再到这个金融的构架，包括对等关系贸易的叙事，其实很多都破产了。呃，那么为什么破产呢？其实还是基本面不支持，对吧？ 那么如果回到这个呃贝森特行为，不管是他的国债回购，还今天的表述啊，那么实际上就是说呃简单来讲，对于战胜利率来说，就是你的赤字啊，你的杠杆和这通胀这三者如果不金融，那么财政货币也是很难。失去它的纪律和独立性的，因为一旦如果让市场感觉到财政政策、货币政策丧失了所谓的这个纪律性和独立性，那市场就会往脱毛的方向去交易。那个这个结果的话，实际上大家都无法承受。呃，逻辑上来说是得不偿失的啊。 这个角度呢，我们可以去理解最近的贝森特的一系列的行为和它对应的一个表述。那第二个呢，就是 在一系列的行动之后，嗯，我们到底。看。怎么看比赛，或者说？ 美债利率到底看什么啊？啊，因为市场呢 呃，容易被渲染以后，大家会夸大看啊，百分之五以上的这个十年期国债利率啊，三十年国债利率。那我建议呢？大家还是。 盯住。两年期这个品种。因为对于资本市场。啊。 这个海，尤其海外来讲。两年期 这个是很重要的一个市场的关键。期限关键利率品种。我们可以看最近啊，因为我刚才说了，这里面还涉及到B通道，还有一个行为就是。 日本和美国一起。し。联手来干预日元汇率。那么。 嗯，不管是前期的日元汇率的干预啊，前后。我们去。看一下日元汇率走势。如果我们用这种利率评价理论来啊来对比的话。 他跟。什么利差？相关度更高。那么客观上来讲呢？ 嗯，我们可以看到。两年期美债 这个利差。跟 呃，日元汇率的这个走势的相关度。可能会更高一些。 嗯。十年、三十年就不用说了，十年的相关度可能会。啊，相对低很多啊，相对低很多。所以两年期这个品种。 啊，两年期这个品种才是关键。品种 所以我们在看。呃，这个政策的表述。啊，或者说宏观事件的影响的时候。 如果我们把美债利率作为一个重要的中介变量。那么建议。大家。啊，这个看两年期。 美债利率啊，作为一个关键的一个。指标。那么我们如果是这样子的话，我们去看前期的一系列的举措。啊，我们会发觉他的政策也好，行为也好，最后市场捕捉完所有的信息以后。 交易的结果都是。两年期美债利率是上行的。不管是上周。啊的这个回购的翻倍 还是说今天凌晨？ 他的表述，大家看到。这个这个这个行为，或者说对应的这个。表述落地以后。两年期这个品种利率都是有所上行的。 那么这个就是我们可以。合理的看待。啊，他的这个 实质的。结果方向是怎么一个影响？ 那么嗯。我们如果 很明确，美债利率用两年期这个关键的这个期限来看的话。那美债利率后续到底会？怎么走？ 啊，就是 是进一步的走高，还是说在这位置上震荡，还是说有可能有一些。利好性的。啊，下行。那。 其实也蛮简单的，我们看一下最近这一个月左右的美债利率走势。啊，这个回溯一下它的这个影响因素，就是它。怎么下的，怎么上的？就很清楚。 其实 两年期或者美债利率，它主要的决定因素。还是。Had a detour. 那就是。主要的宏观数据。 呃，其实最主要的就是两组，一种就是就业数据。一组就是通胀数据。对吧，就业数据包括大肥农。小飞龙。 那通胀数据就包括了。呃，PCECPI。啊啊。当然也有可能涵盖了这个PPI啊，但美国可能更突出的是PC和CPI。 那么只有这个就业数据和通胀数据。都一致性。啊，都一致性的时候。那这个时候。 啊，美债利率的方向就很清楚了。比如说前期两星期比赛的拥堵环节。是因为 啊，就业和通胀数据都一致性的。有助于市场缓解加息预期。 し。那这个压力缓释了，所以我们看到了。改变期的。这个环节。 那么最近呢，因为又进入到一个阶段性的真空期啊，当然。近期马上本周这个PC数据要公布了。呃，可能会有一些新的指示。那么。 没有进一步数据之前，他其实就算。知知道这个微商震荡了。啊，因为因为如果没有数据指示，不管是财政怎么说，还是货币怎么说，其实很难把啊美债利率简单的至少是简单的往下带你最多就是不让它更显著的往上走，仅此而已。那么货币政策的作用大不大啊？ 实际上货币政策作用可能相对是啊，相对是有限的，就客观上来说，可能是这么一个一个一个一个结果，因为 市场自身它会对应的去展开啊。他的一个一个交易啊，可能会带交易。所以就是呃，务实的表述啊，确实对市场理解未来的货币的走向有帮助。但是可能啊，这个生活会议上的讲话不一定啊，会让美债利率有一个明确的方向，或者这样讲啊，两年期美债利率可能还是一个居高不下的状态啊。 我想这个是近期呃，这个概率比较高的一个情况，甚至有可能是中期选举。钱都是概率比较高的一个情况。那么如果是这样的一个情况的话，那。市场的影响怎么看？ 啊，你想怎么看？那这个呢，我们做一个极端的对比。啊，就是二二年这个美联储。持续加息的过程中，那个对比。 啊，这就是一个比较极端的对比，因为现在 呃，一般来说大家。我认为从今年以前，美联储真的会加息。是吧，这个我们先明确了。呃，但是呢，我们可以参照的去。 分析我们用两两元期美债利率。做这样的一个处理。把两年期美债利率。减去联邦基金记的利率。 如果两年期免债利率减联邦基金基准利率 大鱼。二十五B P同时，它是继续往上走的。你会发觉这个阶段。对于市场的杠杆资金，对于市场的风险偏好来说。 是有。一定的影响的。啊，一比一想。如果我们用这个啊，用这个这个这个。 这个公式来套到今年啊，其实可以部分的解释。二季度以来的市场的。变化啊，当然我说的是美国那边的市场的情况。那么反之呢，就是反噬啊，如果说反过来就就会有另外的一个影响。 那么对于我们来讲呢，因为碎片化的格局下，中美目前的一个呃关系状态，呃客观上来说呢，我们的独立性是比较强的。而且我们宏观我们一直强调，我们是以我为主，以稳为主，我们是有独立性和稳定性的啊。所以碎片化格局下，中美的利率 啊，实际上这个从过去可能有一些关联，现在应该说啊是有脱敏的，啊是有脱敏的。当然预期层面是有传导的啊，这个我们要讲清楚，就利率层面是有脱敏的，但预期层面是有传导的。 所以从利益层面来讲，它不影响我们当期和未来的货币政策行为啊。虽然说明利差倒挂程度很高，但是该降息还是可以降息的啊，这点要明确。但是呢，预期层面啊确实是。有传导啊，所以也要注意。 如果说刚才的判断啊，比赛利率可能还是一个相对居高不下状态，那可能在于基本面确实还是对市场有一定的这个扰动，或者说呃加大一定的这个波动性啊，这个我们也要客观合理的去去看待。呃，但是很重要一点也要再次强调啊，因为我们的独立性和稳定性，人民币还是一个稳定的存在，人民币稳健升值的背景下面对人。B资产大家还是要保持啊应有的这个信心啊。那么以上呢，就是我今天给大家分享啊，随后我们财通总量的其他首席也会有进一步的分享，谢谢大家。 嗯，好的，感谢孙博啊。各位投资者，大家晚上好，我是财通宏观张伟。啊，那么顺着孙博刚刚讲到的。美债的问题，我们也来谈一谈我们对于 呃，现在海外宏观和大类资产的一些 呃，简单的看法供大家参考。 那 呃，从宏观本身出发啊，当前最主要的变量啊，其实 呃，就是美债啊，这个美债利率近期不断的上行。 呃，一方面呢 这个加大了市场对于 美国财政负担的一种担忧。啊，那么同时呢？呃，因为美债的利率 他啊，毕竟是应该说全球大类资产估值的。 毛啊，所以。呃，美债利率的上行呢，一方面 呃，这个加大了其他资产估值的压力啊，同时呢。呃，也也是在抑制市场的风险偏好。啊，所以当前最重要的宏观问题，其实就是美债的问题怎么去解决啊。 那么从资产的角度去看，啊，那当前最亮眼的资产毫无疑问就是黄金了。从七月底到现在，黄金价格 呃，已经。这个上涨超过百分之十五啊，上涨的斜率放在历史上看。也是非常陡峭的啊，所以我们今天主要 来聊聊这两个问题。 呃，那实际上这两个问题本质上是一个问题啊，因为 呃，这个有人说。啊，这个怎么去看待黄金的？这个这个价格呢，啊，那我那我们应该看。美债的实际利率啊，我们应该看。 啊，美元指数啊，这个这美元怎么走？呃，但实际上呢，这个这三个。呃，指标啊，本质上是是同步的啊，本质上是是同步的。啊，因为 呃，对于美元来说啊，这个美元指数它虽然是 我们去衡量美元强弱的一个标尺，那它本质上是度量的是。 呃，美元相对于其他主要货币 呃，的一个相对的强弱。那么，呃，真正去度量。啊，美元本身的。这个强弱对吧？ 他 的币值的稳定性啊，它的信用状况。呃，其实 啊，只有一个，啊，只有一个衡衡量的标识，啊，其实就是黄金。啊，所以 呃，这个怎么去看黄金的走势？本上就就是看。 美元的问题。啊。而。呃，美元和和美债啊，它的底层的。 这个 呃，最底层的影响因素啊，其实就是美国的财政啊。所以我们可以看到 呃，这一轮。呃，这一轮美元指数的下跌啊，美债利率的这个长长短利率的大幅度的上涨。啊，包括黄金的。 呃，包括黄金的一个这个这个这个这个上涨的这样一个行情。啊，这是它的起点。啊，都是来自于大家对于。美国财政的 担忧。 啊，对美国产生了担忧。那么实际上美国产生的问题。并不是最近这一段时间。呃，才出现的啊，应该说从呃，从2024年的这个 呃，四季度啊，从十月份开始。 呃，全球的。的资本市场就已经关注到了美国财政的问题了啊，因为 当时有一个标志性的事件。就是。呃，美国的 这个财政的利息支出啊，首次超过了。 军费的开支啊。这个这个事件呢，让美国财政的问题。呃，这个逐渐的进入到了广泛的 这个资本市场的视野视野当中啊，大家发现 呃，美国的这个利利息负