大类资产配置周报：美国通胀延续降温，贝森特释放美债干预信号

（2026年8月10日-2026年8月14日） 游洋（Z0019846）徐世伟（Z0001836）安婧（Z0014623）吕杰（Z0012822）马幼元（Z0018356） •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn•联系电话：(+86)13686866941 01核心观点02量化分析03宏观概览04中观数据05板块观点 核心观点 一、美国7月CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，全面符合市场预期，核心通胀同比继续下行，整体通胀处于缓慢降温通道，未出现超预期的通胀反弹或失速下行。能源价格回落是本月通胀降温的核心支撑，能源分项环比下降1.5%，是压制整体CPI环比表现的最主要分项；食品价格走势平稳，核心商品与核心服务环比虽有小幅回升，但多为前期跌势后的阶段性修复，未形成持续性涨价压力。资产端反应整体平淡，纳斯达克指数微涨、道指微跌，主要指数整体变化有限，美元指数依旧保持在99美元-100美元区间，黄金小幅上涨至4400美元左右。通胀数据落地后，美联储进加息的必要性有所降低，当前政策立场以观望为主，后续政策路径仍需观望杰克逊霍尔会议是否释放新信号。美伊冲突是影响后续通胀与政策走向的较大变量，地缘局势波动可能通过油价传导打断当前通胀回落节奏。 二、美国财长在同一天宣布美伊谈判进展和透露对日元做干预。日本当前是持有美债规模最大的外国主体。日元持续贬值会迫使日本抛售美债，而目前美债收益率持续走高，而美国财政支出正在加速。美伊冲突进一步使得日元贬值（恶化了贸易表现）以及推升美债利率，因此美国财政才会很急于控制油价，并通过购买日元并喊话美联储增加FIMA工具的方式来防止日元过度贬值，本质上也是维护美债。 三、贝森特公开希望10年期回“3字头”，7月联邦赤字4323亿美元同比增48%，本财年利息支出1.17万亿美元，压低长端已是政策刚需；eSLR豁免、CBLR下调、FinCEN取消受益所有权申报等监管松绑持续释放银行购债能力；FIMA回购工具扩容至600亿对手方上限防外资抛售，财政部同时将季度借款措辞改为“考虑可能的调整”，为缩短久期预留空间。三线合力本质是不宣布目标的隐性收益率曲线控制。这些措施将在8-9月有所推进，将有利于流动性的改善，从而增强股票和商品信心。 四、国内，7月金融数据，M1同比增速为4%，与上月持平，M2增速降至7.7%，较上月回落0.3个百分点，两者剪刀差略有收窄，反映出企业活期存款改善幅度有限而货币派生能力偏弱。社融新增1.4万亿元，存量增速7.4%，高于市场预期，主要受政府债和企业债发行提速的支撑，但信贷仍是最大拖累项。企业贷款方面，短期贷款在低基数下有所改善，但对票据冲量形成了替代，中长期贷款依然疲软，显示实体经济融资需求未见实质回暖。居民贷款延续收缩态势，尤其是中长期贷款余额继续减少，反映房地产市场低迷和居民主动去杠杆的趋势未变。结合二季度货币政策执行报告来看，央行延续“适度宽松”定调，并将一季度的“灵活运用多种货币政策工具”调整为“综合运用并适时调整货币政策工具”。我们认为下半年全面降准降息概率不高，政策重心转向结构性工具优化与利率传导机制完善，推动贷款定价基准多元化、精细化调控短端市场利率。央行同时明确淡化单一贷款规模指标，强调需合并观察信贷与债券等多元融资的综合支持效果，后续财政政策发力提速、存量政策加快落地，将成为社融企稳修复的核心支撑。 五、国内，7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比上涨3.5%，两项指标增速均较上月有所回落，且整体低于市场一致预期。CPI方面，暑期出行需求增加带动服务项上涨，对CPI形成一定支撑；但食品价格整体偏弱，叠加国际油价回落带动国内成品油价格大幅下调，成为拉低CPI同比的主导因素，整体折射出终端消费需求内生增长动力仍有待增强。PPI方面，石油开采、炼化及下游化工产业链价格普遍下行，是带动PPI环比降幅扩大、同比增速回落的核心拖累；计算机通信等相关制造业价格已连续7个月环比上涨，体现出AI产业链需求扩张对工业品价格的结构性托底作用。值得关注的是，PPI与CPI的剪刀差仍在高位运行，下游终端顺价偏弱的格局延续，反映出价格从上游向下游的传导依旧不畅；不过，7月PPI与工业生产者购进价格的剪刀差首次出现边际收敛，表明生产端内部价格向中下游的传导有所改善，这是一个积极信号。展望下半年，国内通胀不存在大幅上行和下行的基础，物价修复节奏核心取决于地产、消费等逆周期政策的落地成效，以及内需回暖的实际持续性。4风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。 股指——中证1000、创业板较沪深300持续走强 M、IC、IF、IH次月合约基差分别为119.62、129.13、45.48与26.13点，基差年化收益率分别为-14.8%、-15.54%、-9.37%与-8.62%，三年期历史分位数分别为18.6%、7.5%、12.1%及14.3%。 本周中证1000，恒生科技，创业板较沪深300分别走强1.78%，走弱2.56%，走强2.38%，比值的三年期历史分位数分别为73.1%，7.8%，92.5%。 利率——利率曲线略微走平 商品—中枢上台，有色贵金属仍旧应该逢低配置，关注其他板块底部品种的反转机会 一、贵金属：从大类配置的角度看仍然值得长期配置，以对冲货币信用上的风险。在央行持续购金的背景下，黄金的长期配置价值依旧存在。如我们此前所说，黄金的确在8月前后（重新交易美国国债发行和财政博弈）迎来新一轮的上涨，我们继续看好。 二、工业品： 1）基本金属：短期流动性在边际改善且AI板块股票表现回暖，从中长期来看流动性宽松和财政扩张的格局未有改变。铜铝锡等金属中长期供应偏紧且需求端有更多的科技叙事(AI机器人等)可讲，依旧看多。2）黑色：整体受制于弱需求和弱供给，无显著矛盾。 3）能化：关注中东局势对于能化板块的整体影响。我们不认为美国大选前原油化工 品具备持续上行动力。 三、农产品：1）油脂端，阶段处于弱现实，强预期，暂难有趋势性，关注产区产量及生柴政策兑 现度。蛋白粕，短期下跌，去天气风险升水，阶段天气市，波动加大。关注产区天气和出口兑现度。玉米供应增加，下游需求转弱，偏弱运行。2）生猪压栏增重，反弹修复；鸡蛋需求好转，偏强运行。白糖现实与预期博弈。短 期国内交易政策和厄尔尼诺天气预期，偏强震荡，中长期仍处于增产周期，价格在磨底阶段，尚未反转。3）棉花方面，国内外棉价止跌反弹，现实与预期逻辑相互转换。短期交易天气升水 和季节性偏弱，整体维持震荡。中长期全球棉花产量和期末库存开始下调，价格已经筑底反弹。 量化分析 招商期货大类资产指数 数据来源：WIND，招商期货 大类资产近期表现 大类资产相关指标 近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降 宏观概览 国内-7月制造业PMI、非制造业PMI均回落至枯荣线以下 数据来源：WIND，招商期货 国内-1月CPI、PPI均有所降低；M2持续下行 数据来源：WIND，招商期货 海外宏观：7月美CPI持续降低，符合市场预期 数据来源：WIND，招商期货 海外宏观 数据来源：WIND，招商期货 中观数据 经济活动：6月规模以上工业增加值持续回升 数据来源：WIND，招商期货 地产：地产相关数据低位运行 数据来源：WIND，招商期货 基建：多项指标处于低位 数据来源：WIND，钢联，招商期货 其他：开工均处于低位 数据来源：WIND，招商期货 反内卷重点产品开工率 数据来源：WIND，招商期货 进出口：韩国出口金额连续回落 数据来源：WIND，招商期货 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货首席策略分析师，金融与金工团队主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，带领团队获得中金所优秀分析师团队称号。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和交易咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在ManGroup工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及交易咨询资格（证书编号：Z0018708）。 徐世伟：招商期货产研业务总部金融主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及交易咨询资格（证书编号：Z0001836）。 游洋：CFA，交易咨询资格证号:Z0019846，招商期货产研业务总部金属矿产团队黑色研究员。从事大宗商品研究8年，具有境内外产业、券商从业经验，擅长通过梳理宏观、微观数据发现矛盾，发掘交易机会。 吕杰:招商期货产研业务总部能化航运团队研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和交易咨询资格（证书编号：Z0012822）。 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及交易咨询资格（证书编号：Z0014623）。 马幼元：招商期货产研业务总部农产品团队研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及交易咨询资格（证书编号：Z0018356）。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形 式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大