国泰海通煤炭：全球煤价中枢抬升逻辑重构

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心逻辑 1. 全球煤炭总量约90亿吨，85%内循环，仅13-14亿吨海运煤参与定价，占比不足15%却决定煤价波动与中枢。 2. 2026年以来地缘冲突未改变总量供需，但收缩海运煤边际供需空间，全球海运煤供需拐点清晰显现。 二、边际收缩的核心因素 1. 东亚能源切换：美伊冲突推高原油、天然气价，日本、韩国、中国台湾2026年新增煤炭需求2000-3000万吨。 2. 印尼出口收缩：2026年出口配额从7.9亿吨调整为约7.3亿吨，实际出口约4.6-4.7亿吨，同比降约6000万吨，占全球动力煤贸易约6%。 3. 美国出口转内销：2025年美国煤电发电量同比增12%，煤炭增量需求约4000万吨，出口转内销约1000万吨，后续出口将持续收缩。三、中长期供需拐点 1. 需求端：2026年起全球煤炭需求触底回升，增速逐步升至2%-3%，火电因新能源替代放缓成为核心增长动力。 2. 供给端：2025年全球煤炭产量见顶，后续逐年下降，中国现有产能利用率已达上限，十五五新增产能大减；印度、印尼为仅存的产能增长区域，全球剔除中印尼后供给增速极低。 四、分区域具体判断 1. 中国：2026年煤炭进口或降至约4.5亿吨，国内供给无向上弹性，供需稳中趋紧。2. 美国：煤电需求触底回升，因18年资本开支不足，产量弹性弱，出口转内销成趋势。3. 印度：2030年计划煤炭产量15亿吨，需求增速超5%，新增需求集中于中高卡动力煤和主焦煤。4. 印尼：DMO比例升至32%，国内需求强劲，出口量后续或不增反降。5. 澳洲：ESG政策、资源税等致产能退出，出口持续下降。6. 俄罗斯：因资本开支不足、运力限制，产量出口难有大幅增长。7. 外蒙：对中国焦煤年出口稳定在约1000万吨，不影响全球海运煤趋势。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通煤炭总量到边际全球煤价中枢抬升的逻辑重构。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权任何媒体转发此。四电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。 市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。呃，各位投资者晚上好啊，我是国泰行国泰海 通啊，这个煤炭分析师黄涛。那今天这个很高兴啊，在这里跟大家开启我们这个。嗯。 呃，金九银十的这个十二讲的一个活动啊，咱们今天是第一讲。啊，讲的是我今年这个。呃，二季度写的一个深度报告啊，其实标题叫总量端边际啊，全球煤价中枢抬升的逻辑重构。啊 那。 这个其实研究大宗商品的很多人啊，我们觉得。啊，其实 对于像煤炭啊，大家认为其实都是属于大宗商品的这个之一。啊，大家其实 关注煤炭啊，尤其是整个全球的煤炭供需。其实关注的重点。 啊，其实主要还是放在整个煤炭行业的总体产量跟总体的这个。需求的角度。啊，但是我们通过这个报告啊来跟市场说。其实。 啊，这个去研究整个全球的煤炭市场。我们觉得更重要的观点。啊，是要放在整个第一啊，国际煤炭海运贸易煤。啊，这一个环节。 然后第二。要更多的关注。编辑的。变化。 啊，对于总量的挑动作用。啊，那么 那么我这个逐步开始我们的这个深度报告的一个汇报吧。啊，然后这个我们认为这个从整个国际煤炭市场来看啊，整个全球的这个煤炭总量产量。差不多是在九十亿吨左右的这个上下波动。 啊 但是呢，这个像其中的大国中国。印度。美国 俄罗斯等国家呢，其实主要都是内循环国家。所以其实在这个总量中约有百分之八十五其实是在区域内消化的。 真正参与国际定价的煤炭其实只有十三到十四亿啊，这个基本上是属于这个海运贸易煤的量。啊，所以这意味着一个占比不足百分之十五的市场。其实充分决定了整个全球煤炭价格的波动与中枢。啊 所以我们觉得这个2026年以来的整个地缘冲突。 啊，其实并未改显著改变全球煤炭的这个总量的供需。啊，但是通过 呃，改变整个贸易流的一个变化。啊，迅速收缩了边际市场的这个供需空间。啊，同时我们觉得对后续几年角度来看。 啊，这个整个 从整个全球海运、贸易煤的这个十。这个十几亿吨的这个量来看。其实这个 呃，供需啊，这个拐点的这个趋势其实显现出非常清晰的一个态势。啊，非常清晰的一个态势。 啊，所以我们看可以看一下这个，为什么我们说其实全球煤炭市场 呈现一个总量巨大边际定价的一个结构呢。啊，就是。我们可以看到，在这个2022年俄乌冲突的时候。啊，其实我们能够看到这个根据I E A的这个2023年的数据。 啊，其实当时欧洲切断了这个与俄罗斯的一个这个能源供给嘛，包括煤炭。啊，同时呢，由于整个天然气价格暴涨之后呢，这个欧洲被迫的切换了部分的煤炭发电。所以其实从2022年的整个全年的数据来看，整个煤炭的用量。啊，同比增长一千七百万吨。 然后呢，同时呢，东亚和东南亚的被动能源切换的规模呢，差不多是在三百三千到四千万吨。所以总体的这个规模。啊，这个对于整个全球海运的这个影响。啊，可能短期是在一个五千万。 吨左右的一个规模上。啊，这个占全球的煤炭产量其实是不足百分之五的。但是我们看这百分之五的波动。其实对于价格有多大影响呢？ 啊，其实是非常明显的。啊，在整个俄乌冲突的这个波动下 啊，纽卡斯尔动力煤的价格其实从2021年的约150块钱每吨。快速上涨至二零二二年最高点四百余元每。这个每吨以上。 涨幅接近。这个三倍。啊啊，当然这个当时还有一些额外的这个需求背景啊，这个我就不再详细的叙述了。但是可以能够看到这个。 这个仅仅 啊，其实从整个全球的视角来看，这个你产量不足百分之五的波动。但是带来了整个价格端的。两到三倍的大涨。啊，这其实更 这个更核心的反映了。 啊，这个你其实这五千万吨，如果我们不看总量，看整个边际的这个变化的话。海运海运为边际波动的话。其实这五千万吨的波动。已经占整个全球海运煤。 这个总量的。啊，这个百分之十几了啊，所以才会造成整个价格这么大幅度的一个影响。好。同时呢，我们观测到。 整个全球海运煤的这个量啊，其实。也是从整个2025年快速的一个回落啊，所以大家可以看一下。啊，这个报告里面的这个图四跟图五。啊，就是整个海运煤的这个贸易量。 其实在这个二零二零二零年之后，其实呈现一个快速抬升的一个态势。啊 呃，然后呢，同时从总量的角度来看啊，我们可以看到整个国际海运煤 截止到为2025年。啊，这个。全球的这个海运动力比的量，差不多是在十亿吨左右的一个。 一个规模。海面较美，差不多是在三亿吨左右的一个规模。啊，那如果剃掉 进入中国的量。啊，其实整个全球海运煤的这个贸易量其实只有七到八亿。 啊，其实这个量是非常小的。一旦某些环节出现波动。引起几千万的这个。呃，这个数据的这个 变化，那我觉得其实对整个海运煤的这个边际的冲击，其实就会非常的大。 那么这恰恰是。2026年以来啊，我们观测到的。情况。啊，那我们其实 看到在今年的三月份啊，美伊突然爆发的这个地缘冲突。 啊，我们看到整个在地缘冲突下。啊，这个在三月份整个全球的这个原油价格，其实现实的交易价格其实创出历史新高。同时啊，我们也能看到。对应的整个啊国际的煤炭价格和国际的这个天然气价格其实也出现了非常。 啊，这个大幅的一个上涨啊，虽然出现一个大幅的上涨。us 被然后呢，受整个原油跟天然气价格暴涨的影响。啊，这个我们看到这个。呃，短期啊，整个日本、韩国。 啊，中国台湾。呀，其实从三月份开始已经显示出非常清晰的。能源切换的。技巧。 啊，我我们其实可以从这个三月份、四月份到整个上半年。整个日韩的这个用煤。可以非常清晰的看到。啊，短期日本韩国。 啊，包括中国台湾，其实在全面的切换煤炭。那么。呃，我们看这三个国家啊，其实日本、韩国跟中国台湾啊，煤电发电量占整个体系的差不多三分之一。啊，那么整个天气发电。 啊，其实占比呃与美电相当，中国台湾这个气电占比更大啊，差不多是接近一半的这个样子。所以呢，在整个天气第一。啊，供给受到这个霍尔莫斯海峡极大的扰动啊，同时呢整个价格飙升的。情况下。 啊，那我们看到。整个这个东亚切换煤炭啊，我们估计。啊，全年的这个对于煤炭的这个切换。可能会带来。 两千到三千万吨的。啊，一个这个新增的切换的一个需求。啊，新增的一个切换需求。然后。 啊，第二个方面的边际变化。啊，其实核心来自于印尼。啊 印尼我们看到今年二月份煤炭板块第一根大阳线。啊，其实就是印尼的减产。 啊，推动的。啊，当时今年二月份，其实印尼农环部部长跳出来说，这个全年印尼的出口煤炭的配额。要从去年的七点九亿。啊，下降到今年的六亿。 啊，导致市场这个手指头一算，啊，这个同比要下降两个亿，那这两个亿基本上全面的。会反映在整个印尼的出口量下降。里面。那这两亿吨。 对于整个全球煤炭贸易量影响是巨大的，因为 这个 包括焦煤总量才十三亿吨啊，这个如果动力煤只有十亿吨，你单印尼就减少两亿吨。是吧，百分之二十的供给没了。那一定会造成全球的极大的短期的。这个供给确实。 啊，所以这是带动今年煤炭板块第一根大阳线的这个最核心的。啊，触发因素。啊，那我们从 其其实从整个今年上半年的角度来看。整个印尼。 啊，在这个原先六个亿的配额的前提下，今年上半年印尼的产量是三点六、三点六、三点七亿吨。其实已经超过了他这个年初的预期。啊，所以其实 七月份印尼又开始重新调整它的口径。啊，就是全年的配额口径。 呃，这个能矿部长又开始调整口径，说可能会上调到七点三亿吨。那么啊，所以你所以大家看我这篇报告，今年四月份写的，我当时给的。印尼的这个出口量的影响啊，其实就是按照七点三亿去给的。啊，当时我就没有按照六六六亿去拍。 啊，所以现在回过头来看，其实。当时的这个。呃，各方面的这个假设跟预测其实都其实都还是比较准确的。那么这样来看，如果按照这个七点三亿。 呃，来去这个倒推啊，由于并且还要考虑到整个印尼本土的DMO的部分的需求。啊，那今年印尼的总体的这个出口量 啊，我觉得可能也就是会保持四点七、四点六、四点七亿吨左右的一个情况吧。相较去年 出口我觉得还会还是会出现可能六千万。左右的一个下滑。 啊，六千万左右的一个下滑。啊，所以这个是印尼。啊，对于整个全球这个 啊，海运贸易煤的一个影响，啊，这个体量还是比较大的。那么第三方面。 啊，第三方面是来自于美国。那美国 美国我在去年啊写过一篇。报告啊，其实就是写美国的AI用电的。啊，这并且呢，其实这个投资逻辑也是我后续 啊，这个写写深度报告的这个核心的一个来源啊，就是其实我们发现 啊，对于这个，尤其是美国吧。 在整个新兴AI用电的推动下，整个电力系统其实呃遇到了前所未有的困境啊。就是AI推升的用电增速太快了啊，你的传统欧美发达国家原来是极低的经济增长啊，对应的极低的这个用电增速增长。但是啊，由于整个AI的横空出世啊，按照海外这么慢的基建速度，基本上都是两年一座数据中心，两年一座数据中心，并且数据中心的规模也 从一开始的，比如说200、300兆瓦，到现在的基本上披露都是上上一G瓦、两G瓦的大型的数据中心。 两年一做，就是意味着两年就会为电网新增一个一千万甚至一千万出头的人口的总用电。这个是电网极这个这个极难承受啊，极难承受的同时呢，加上这个欧美的整个电网设施的老化啊，失去了远距离跨区域的调配能力啊，其实就导致其。其实这个欧美发达国家的缺电的这个问题，其实是逐步的啊显露出啊这个极大的这个问题啊。所以为了支撑整个AI的用电和保证整个AI的这个发展，其实我们从整个2025年能够看到，美国做出了一个非常清晰并且是领先于所有国家的决定，就是退出巴黎协定，重启煤电，重启煤电啊。 那么这个因素其实就是来自于整个煤炭啊，其实是。当前欧美发达国家第一装机还是保这个占整个存量的百分之二十到百分之三十，你不用花一分钱去新增，你也不用像天然气燃气一样要等着