中信证券汇添富主动ETF专场信研讲堂：揭秘主动ETF管理之道

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 主动ETF是主动管理与ETF架构的结合，兼具追求超额收益的主动管理特点和ETF的透明性、日内交易等优势，是A股今年新兴品种。 2. 主动ETF采用ETF架构，每日披露组合清单，投资者可实时查看持仓、计算参考净值，还可在二级市场交易，具备做市、套利、日内变相T+0等功能，资金利用效率更高。 3. 主动ETF相比指数ETF和场外主动产品，优势在于：一是主动投资大脑+ETF产品引擎的结合；二是持仓透明，可避免风格漂移，便于投资者实时分析组合特征；三是资金利用效率高，买卖后资金可即时使用；四是费率更优，管理费、托管费低于传统场外主动基金，佣金也更低。 4. 汇添富首批主动ETF采用中证800作为业绩比较基准，产品类型为均衡型，核心投资策略为三块组合：一是行业等权的均衡底座，该策略过去五年年化跑赢中证800近5%；二是十余年实盘验证的量化行业配置策略，月频调整，曾应用于汇添富沪深300增强产品，过去1、3、5年跑赢沪深300，在同类产品中排名靠前；三是主动研究的行业景气度分析，聚焦中长期行业机会。 5. 汇添富主动ETF侧重个股风险排查，淡化主动选股，通过排除低分个股可贡献约0.5-1%年化超额收益；采用低频交易，降低换手率（年化单边2-3倍），避免策略暴露，适配ETF持仓透明的要求。 6. 主动ETF对跟踪误差和偏离度限制较宽，95%以上持仓为中证800成分股，以风格软约束契合基准；持仓约500只个股，集中度与中证800相近，分散化配置降低持仓公开对策略的影响。 7. 投资者投资主动ETF可通过持有或定投参与，均衡类产品适合长期持有，长期持有才能体现投资效果；甄选主动ETF需关注策略是否经长期验证、产品流动性、买卖价差是否合宜，以及实际表现与投资目标是否一致。 二、风险与关注 1. 首批主动ETF仍处于发展初期，策略实施的有效性需持续跟踪验证。 2. 主动ETF持仓公开可能被市场追踪，影响策略执行，汇添富通过行业配置为主、分散化投资、个股低集中度等方式规避该风险。 3. 投资者抄作业主动ETF持仓存在一天滞后，且买卖大量个股可能产生冲击成本，难以完全复制组合收益。 二、音频原文（转写） 欢迎参加揭秘主动ETF管理之道汇添富基金专场暨演讲堂对话管理人第八十七期会议。目前所有的参会者均处于静音状态，在演讲结束后将给大家留有提问时间。现在开始播报声明，声明播报完毕后有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可。 任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。好的，各位线上的投资者，大家下午好，我是中信证券ETF分析师史周。欢迎大家参加我们的线上研讨会。 我们今天会议的主题是主动ETF。啊，那最近大家应该能看到很多关于这个主动ETF的新闻。啊，这个品种在境外其实发展是非常火热的。啊，在美国市场，主动ETF可以占到这个全部ETF规模的比例的百分之十。 啊，那在境内的话，确实主动ETF是今年兴起的一个全新的品种。啊，那为了去探讨这个主题，我们今天也非常荣幸的邀请到了汇添富基金。指数与量化投资部副总监吴正祥吴总。吴总是中国科学技术大学管理学博士。 中国科学院应用数学专业博士后。二零零八年加入汇添富基金拥有十八年的从业经验 啊，那接下来就由我和吴总进行一个对话交流。哎，吴总您好。哎，你好，你好。 哎，吴总，那我们。啊，就关于主动ETF向您做一些这个问题的请教。那首先第一个问题，想请您跟我们谈一谈。啊，您是如何理解主动ETF的？ 咳。嗯，好的，那个主动ETF就像刚才那个您说的。呃，确实在A股市场，它是一个呃新的一个事物啊。但其实 从他的这个名字上看，无论是主动管理基金还是ETF。 啊，大家都其实非常熟悉的。那从我的理解来说，我觉得 主动ETF，它其实就是这两个概念的结合。那怎么说呢？就是说。 他一方面。呃，是。呃，投资管理人是能够 发挥这个主观能动性，去发挥他的主观。投资策略。 然后目标呢，也是为了追求。这个超过。业绩比较基准的这个超额收益。那所以呢，从这点讲。 它本身它是一个呃主动管理型的基金。反正同时呢，就是说。主动性管理基金，因为大家过去一直都在那个场外。去那个申购或者赎回的吗？ 那所以呢，大家在 呃，投资的过程中也有很多的这个，就是说啊。困惑的地方，或者是比较 啊，不舒服的地方。你比如说。这个对他的。 持仓是什么样，我其实并不清楚，对吧？有可能我买的。跟 呃，我预期的这个表现其实是很不一致。那当然这个也很正常，你像 那个场外的主动基金。 其实一年只有两次这个披露全部持仓的这个时间点。而且你拿到这个持仓也都滞后了。啊，好几个月。那所以呢，就是说它的实际持仓跟这个呃 你去你你以为的这个持仓，它有差异，其实也是也是比较正常的。 那所以呢，这个其实也是主动ETF。啊，想要去那个解决的这样一个问题，也就是说投资的透明性问题。那所以它采用E T F的这种架构。那我们知道E T F。 他其实是每天都要去公布组合的这个清单的。啊，尤其我们这次 这个第一批的主动ETF产品，它采用的是全透明的。这个。嗯。 组合交易清单的公布的方式。那这个什么意思？就是他是把 最新的持仓，你比如说今天你看到他公布的。这个持仓。 啊，就是。它截止到昨天收盘。啊，他的这个组合里边。每个股票。 啊，持有的多少比例是一个整体，是个什么样的结构？I. 细到那个每一个个股的这个股数。啊，这块其实都会。那比较完备的这么去公布下来。 那这样的话。呃，这个不光是带来一个。这个叫这个呃投资的透明性问题啊。啊，他更重要的就是说。 他公布了这个之后，大家就可以去交易了。因为这个组合都知道了，对吧？所以呢。我们在盘中的时候。 其实是有可能根据这个实时的行情去计算。哎，这样一个组合，当前它的净值大概是多少？啊，甚至可以比较精确的去看到。啊，有这个。 在这个交易行情软件上去公布的这个实时的参考净值。那所以呢，大家就可以去对这个呃基金进行二级市场的这个交易。那这个一交易起来，那它会带来很多的这种新的这种功能。你比如说像 はい。 这种做事的功能，套利的功能，然后呃还可以做一些日内的。啊，变相的这个啊，这种T加零对吧？那这其实都是在E T F的机制上，我们过去。其实见了很多的。 啊，那 其实更重要的就是他的这个交易机制的这种。啊，带着这个这个落地。就使得。投资者不仅是可以一天有一次申赎。 我们还可以一天有。这个不同时间段啊，每一个时刻都可以进行的这个买卖。嗯，那。尤其是对现在这个。 日内行情啊，这么变化非常大的这个阶段。はい。有时候日内比如说微型或者是倒微型这种行情。啊，那你其实想 在一个比较极端的位置买或者卖的时候。 啊，你场外的公募基金，你其实只能是在尾盘的时候以当日的这个收盘净值去申赎。那这个E T主动E TF，就是说你可以啊通过在场内啊市市场今天一天不同时间点的这种行情的变化，去选择在不同的时间点进行交易。所以我觉得它其实是兼具了这个主动管理产品的这个追求超额收益这个特点，以及E T F这个产品架构的呃这样一个呃。这种先进的这种呃ETF的产品形式，那做一个形象化的比喻，就好像这个我们以前的这个被动ETF呃，都是在一个预定轨道上的一个火车。 呃，你上了车之后，你就只能跟着预定的方向在走。但是主动ETF它就好像是一个呃，就是说一个专车的司机一样，专车座驾，就是你可以根据市场的这个呃情绪，市场的这种结构情绪的变化，以及就是说我的呃主动投资。经理，他的呃投资策略的实施可以给你一个呃比较更优的一个路线吧。就因为他希望追求的不是市场的平均收益，而是希望追求的是一个超额收益。 所以我我我觉得我对这个主动ETF的认识其实大概是这样。好的，明白啊。您刚刚也提到了，就是关于主动ETF的很多特点啊。啊，其实也想请您给我们总结一下，就是和指数ETF和这个主动的场外产品相比啊，您觉得主动ETF。 它的优势体现在哪些地方？嗯，它它优势其实就是呃体现在它集合了两者的这种特点嘛。你像呃首先第一点其实刚才也说了，就是主动的大脑加上这个ETF的这种产品引擎，对吧？那这个就不用讲了。 第二个就是说它跟以往来讲，它其实是呃告别了主动ETF的这种黑箱，呃，就是说你持仓透明，呃，持仓透明之后，然后就会带来呃很多的这个。这个就是说，呃，积极的因素吧。比如说投资者不用担心，呃，这个投资的这种风格的漂移，对吧？因为你，你投资的东西你都可以去看到它的组合的具体情况。 那尤其是现在这个呃AI技术的发展，然后使得大家就可以很便利的去呃通过公开的信息，比如说你公开把可以把每一只主动ETF它的这个当当日的这个呃实时的持仓给呃拉出来，拉出来之后结合当 当天的这个实时行情自己去呃计算啊，然后自己去分析这个组合当前什么样的风险暴露，什么样的这种风格的这种呃这种这种暴露，什么样的这种投资的呃风格特征，这些其实都可以。咱们可以实时的去分析这个组合它的这种特征偏好跟这种呃风格的方向。 那呃再一个就是他在那个呃交易的呃在投资的过程中，呃其实他的资金的利用效率是很高的，他就好像买卖股票一样，你 で。啊，卖了之后这个这个钱其实马上可以用啊，对吧？就是说在 你你把这个主动ETF在二级市场卖了之后，这个钱可以马上用来去那个。买其他的股票对吧？ 然后同样就是说。啊，你只要有可用资金。啊，你就可以去那个去去去二级市场去买这个主动营销的产品。所以他的资金使用效率是比以前更高的。 然后还有就是他在。嗯，费率上其实也做了一定的这种呃优化和这个降低。然后使得它整体的这个吸引力。啊，比这个。 传统的这个场外主动的。啊，产品。和这个呃 这个叫被动的E T F产品。啊，都有所吸引力提升的一个地方。 明白，明白。哎，正好您。刚刚也提到了，就是主动ETF的这个费率上的吸引力。想请教一下您，这个像第一批主动ETF，或者说以咱们汇添富基金。 啊，这主动一切不为例。啊，像第一批产品的这个投资费率是怎么样的呢？呃，总体来说的话，因为现在我那个 就是说产品具体都还没批出来吗？然后每家的产品的具体费率也不好比较。 那只是说那个整体上来说，呃，比如说汇添富的这个主动ETF产品，它的管理费，呃，差不多就是目前是设在百分之一。啊，你像托管费也是零点一，所以这个水平基本上是。比现有的这个主动基金 啊，他的啊管理费啊其实都是要。要要要那个明显的要低一些的。 那所以就是同样是都是主动管理的产品，它的费率上面。其实吸引力更大一些。然后包括。那个这这个其实费 用的拖累有一些其实是嗯是是一直存在的，你比如说像。 这个管理费、托管费，包括还有这个佣金，对吧？你像 呃，主动E T F，因为它是E T F，所以它的 呃，很多的这个产品。包括我们这个汇添富的这次主动ETF。他都采用了这个跟券商合作的这个劝解方式。 那。劝解方式的这个佣金。うん。基本上。 是要比。这个主动基金比比那个呃非券结的场位主动基金。啊，在这个整体上还是要低一些的，所以从这个固定的这种费用上来讲。啊，他比主动的。 这个场外基金。还是有比较大的这种呃。这种降低的。明白。 呃，吴总啊，其实现在这个主动的场外资金也开始这个非常强调这个基准指数啊，想请教您一下。啊，就是主动ETF是不是也会有这样一个基准指数，包括 啊，就是咱们这次的这个基准指数是什么？然后这个基准指数是不是会这个影响了这个产品的一个收益的特征？呃，对，因为这次第一批的这个呃。 十八家的。主动ETF产品 呃，基本上。呃。大致我我看我大致看了一下，基本上都是。 沿着一个偏 呃，大盘 均衡的呃，这样一个方向。来进行的。只不过就是每家的产品各自的投资策略可能有所不同。嗯。 从这个。呃，主动ETF来讲，都是有这个业绩比较基准。那我们本次像汇添富的这次第一支主动ETF产品，它基准就是 选择的是中证八百。啊，那 中证八百大家都很熟悉了。 啊，然后这个呃基准呢，其实是一个典型的。啊，大盘全市