中信证券 创新药回顾与下半年投资展望信研讲堂对话管理人第八十三期金融产品

00:00:00 的投资机会啊，我们还是按照往常一样分为两个环节啊，住在先。就那个材料做一个呃路演的分享，后面我们就会进入一个问答环节啊，大家期间有什么问题的话，其实也可以在我们的留言区去提问。啊，柱子都行。好的，感谢大家的时间。 00:00:25 那我们就来讲一讲创新药就从去年调整到现在，它到底都发生了一些什么样的一个变化，以及说现在是一个什么样的一个状态。 00:00:34 那其实我们想说的是，从我们先说一个结论哈，从呃25年的9月。月份开始调整，到今天，我们说整个创新药行业应该说，呃，基本面是。没有发生大的变化的，我们我们我们觉得其实呃我们我们应该这么说吧。就是从2025年的9月份调整到现在，其实创新药诊的基本面我们说它是一个持续改善的一个状态，甚至可以说一直都在超预期的一个兑现。那么是什么样的一个原因导致了这样的一个调整呢？我们说有三个因素，那么我们再来看一看下半年我们怎么展望这个行情哈。 00:01:13 我们说从呃25年调整到现在，其实我们说跟创新面创新啊基本面相关的，比如说BD出海，然后政策层面还有一板块的业绩，它其实都在不断的改善。 00:01:23 我们先看BD出海啊，就是我们说去年2025年为什么大家会这个热衷于炒BD？因为那一年我们说中国创造出海比24年是增长了两倍半。 00:01:32 那么今年是个什么样的情况呢？就是截止到630的时候，我们可以看到去年是1350亿美金，到630的时候已经接近1000亿美金了。也就是说，在大家用了半年的时间，就完成 了去年百分之七八十的一个这个创新药，这样的一个BD出海的一个金额，也就是今年很有可能又是一个翻倍的一个增长，这其实是大大超出了之前这样的一个预期的。 00:01:58 而且我们看到不管是创效的这样的一个首付款也好，还是BD的一个总金额也好，它其实都比去年有一个大幅的提升。也就是说我们不光是在量上面我们保持了一个狂飙，我们在创新药出海在那个质量上面，一来是我们也是看到了一个估值的重估，就中国的药不再是那种说很便宜然后很好，而是我们说就是量价都开始往上涨了，这是很好的一个趋势。 00:02:21 那么我们再来看政策，我们说今年创新药是第一次被列为了国家层面的新支柱行业哈，在此之后，不管是在国家层面也好，还是在这个各个地方政府层面来说也好，其实我们看到的是利好政策的不断。其中很重要的有一个政策，我们说是今年4月份发布叫关于健全药品价格形成机制的若干意见哈。那么这个意见呢，我们说它其实是它为什么它很重要，它明确了三点，第一点是优化优化价格的首发机制，第二点对药价进行动态调整，第三点实行医保制和双保和商保之这样的一个双轨制。 00:02:58的一个发展， 00:02:58 我们先看第一点，我们知道对于医药企业来说最大的痛点是什么？是就是呃上市就要降价对吧？因为医药行业其实这不光是在我们国家，在全世界所有的国家医药行业都是一个不断降大的一个趋势。那这次我们可以看到就是说。 00:03:14 在新的这个意见里面的话，首先它会明确地把药品分为就是高水平的创新药、改良型的新药以及仿制药三类。那么对于你真的是创新水平很高，临床价值很突出的产品，它会给予你一个在定价的时候，你可以定一个高价，可以定一个高价。这也就是说，我们说这是我们说从来这是很明确的一点，就是这对创效药来说的话是很大的一个利好，就是以前你要么进医保，你不进医保你就不能放量，你进医保你就得降价，那么这个情况有希望得到一个很大的一个改善， 00:03:45 这是第一点。第二点我们说以前就是所有的药品它只能降不能升，这在全球都一样。但这一次意见明确就是说，如果在真实世界里面，大家通过这个真实世界的数据发现，这个创效真的可以使得病人获得更优的疗效、更长的生存期，从而整体降低国家的医疗成本的话，那么企业是可以有理由地去申请涨价或者维持一个高价的。这就打破了说药品只降不升这样一个趋势，这是非常具有革命性的一。 00:04:15 一点，那第三点我们就以前就是要么你进医保要么你进双保，对吧？其实你是啊和你是你是两条，你是就是只能选一边的。那么这一次是呃医保和上双保你可以同时报，如果说你没有谈入的这个医保的话，那么自动就掉到商保里面去了。所以说我们说这也是帮助企业最大可能地去提前的放量。 00:04:36 那么再来看业绩的层面，我们说整个创新药行业的拐点是发生在2024年，就这一年是整个医药行业，就是我们说它连上A A股价港股啊，它连上首付款加上这个对外销售收入在一起，那么第一次实现了全行业的一个盈利。 00:04:51 那么2025年呢，那么这个行业的盈利就在就在一个扩张的过程当中，我们看到其实基本上所有的主流创新药企业，它都保持了一个收入和利润层面30~50的一个增长。其实整个的业绩改善是是一个是是是持续的，只是说可能我们就是今年因为呃科技类的板块，它确实业绩表现得非常的炸裂哈，所以说可能这种三五式增长在放在全放在科技面前，那确实是不值得一提。 00:05:17 那么我们再来说一下为什么从9月份到现在可以一直的下跌哈，我们说主要也是有三个原因。 00:05:22 第一点呢，我们说就是在经过了前期，在2025年的2~9月份连续上涨了七个月之后，它确实是有一些就是当时尤其是到了嗯七八月份的时候，很多这种嗯还药品还在很早期。它就属于一种，就是还在临床一期，甚至临床前非常早期，其实我们还很难判断这个药品前途的这样的一些个股，它都已经涨，它也是一个月涨了好几倍，那基本上就是一个。累积 得很很丰厚的一个获利盘，同时导致了这样的一些非常早期的个股，它的估值就已经出现了泡沫化的迹象，那么这就会使得一些带来的一些调整的一个压力。 00:05:58 那么第二点呢，我们说创新药企行业它有一个很特殊的一个属性，它就是非常典型的逆周期的属性哈。我们可以复盘一下25年和24年，我们先看24年哈，在2024年924行情启动之后，在长达半年的时间里面，所有行业都不涨，就只有一个行业是跌的，就是创新药板块。为什么我们说创新药这个行业，它是属于科技板块里面的防守板块，防守板块里面的进攻板块，所以说它在这个就市场的热就是呃风险偏好非常高的时候，它反而不容易被资金所青睐。 00:06:29 那么同样的事情发生在2025年，我们说2025年9月份到这个26年哈，上半年整个大盘指数呼呼地向上涨对吧，四千一四千二。但是我们说创新药的就股价就一直都往下跌，我有时候开玩笑，我说创新是大盘的逆子，就是我们是有一种特别典型那种逆大盘周期的一个属性哈，那么。 00:06:49 第三呢就是当然这个不是创新药一个行业的问题了，这个是所有行业的问题。就是呃我们说市场热点层出不穷哈，带来了这个对于这个科技行业对于所有行业的一个吸血，包括创效药在内哈。我们说可能其实二五其实这个吸血可能在二五年就发生了，只是当时可能还没有太吸到创新药这一边。那么到26年的时候，可能当其他的行业的这个资金都被抽得差不多的时候，就是开始集中在创新药行业里面，体现出来这种资金的撤离哈，就导致了我们说我们看到的这种断崖式的那个下跌。 00:07:22 那么我们再来看一看，我们说这个后面我们怎么怎么展望这个行情啊，我们说我们展望这个行情，我们说这个行情我们认为它其实是一个，我们说2025年的时候，我们说是中国创新药的一个起，行情的一个起点哈。那么我们说2026年是中国创新药企业里面，这些个股里面去走阿尔法行情的一个一个起点。 00:07:42 那我们先来看一下刚刚过去的二季度哈，我们说20226年的二季度，它是很重要的一个观 测点，为什么？因为我们说2025年，我们说它是一个估值修复的一个行情，就是说我们看到创新药这样的一个板块，出现了这样的一个呃全面的一个估值的这样的一个修复，那么我们说2026年它不是这样的一个状态， 00:08:01 为什么？因为说2025年炒的是什么是无法证伪，因为我们说只要BD掉了，那么在很长一段时间之内是无法证伪的。所以说2025年它适合做一个集体的重估，那么到了2026年，我们说这个，我们说这种危害性的行情它还有，但是更多的可能是要看说在这种强产业趋势之下，每个公司不同的结构性行情了，因为我们说从2025年。 00:08:23 它是一批企业要进入到了证明或者证委的这样的一个阶段，那么我们可以看一下，我们说经过了十年的一个积累哈，我们的中国创新药企业已经是从这个呃，这种正式的迈入这样的一个成果收获期。那我们说25年大家BD出去了，大家拿到了钱，那么26年验证就开始了， 00:08:41 比如说，这个药品在海外，你能不能开三期对吧？老外把你的药买过去，到底是为了雪藏你，还是为了把你去发扬光大，这就会得到验证。那么同时呢，更早的一批当年在海外做临床的企业，要陆陆续续迎来临床数据的一个读出的一个节点。那么说这些企业能不能海外成药，能不能成为海外的大药？那么在26年我们就能看到这样的一个初步的这样的一个信息。 00:09:04 我们说2，我们说26年的二季度其实是全年行情最重要的第一个验证窗口期哈，因为我们知道呃医药10万潮大会啊，每年的上半年的阿Co大会就是最重要的大会。那么我们可以看今年的阿斯Co大会上面，这个中国企业去入选了这个lba a的这样的一个最高等级的报告的，这样的一个数量创了历史的新高。 00:09:23 而且我们也看到了，在这个呃中我们也看到了在今年大会上面中国的企业对吧，61年来首次成为了这个plenary这个级别的，就全体主席大会唯一的中国创小企业，这个也已经也已经登过这样的一个报告。那么我们发布的报告大家也看到了哈，就是数据是非常的 好，是非常的惊艳，是正式宣告肿瘤。重要重重要重大癌症领域里面的一线种一线的这样的一个治疗方案，将被中国的企业去改写，所以说其实今年我们看到在二季度这样的一个验证窗口期，我们是看到了非常多好的，而且是可以说是持续超预期的这样的一个验证的。 但是为什么我们看到的股价却是比较弱的呢？ 00:10:07 我们说，呃，这个我们就讲到创新药的这样的一种，我们说叫。叫断点式的这种三阶段的一个跃升的一个行情的这样的一个走法哈，因为我们说创新药的行业它跟别的行业不一样，就在于说它的每一步都要经过临床的验证。 00:10:22 所以说我们可以看左边这个图，创新药的这样的一个估值， 00:10:25 它会发生三次跃升，第一次就是BD掉的时候，你能够把它BD掉，说明你这个企业的这样的一个路径，你的这样的一个靶点，你是可以成功的，你是可以初步得到验证的。诶这个时候它会发生估值的第一次重估，那么第二次呢，就是当下这个时候就有就是企业你真的要去验证的时候，你要读出临床重磅的临床数据了，去验证你能不能成药的时候，这是第二次跃升。那么第三次跃升呢，就是在企业成药了之后，那么这个药品去商业化的时候，我们看它卖得好不好。那我们可以看一下， 00:10:56 现在当下就处在一个，我们说今年是第一次，我们说从中今年中期开始第一次创新药企业去面临这种。海外三期的一个大考，那么我们知道创新药有一点点像类似于开盲盒的感觉哈，就是呃大家其实说实话就是呃没有接盲之前，其实谁也不知道这个最终的结果。虽然说有些蛛丝蛛丝马迹可以去寻哈，但是其实最后是要靠开盲盒来决定，说这个数这个药品它到底有没有成药。 00:11:23 那么所以说我们说在这种时候，其实很多资金反而会处于避险的这种情这种情绪当中。他会说嗯，因为创伤的研究确实比较难，很多人是不太具有这样的一个这种这种这种分析能 力，所以他会觉得说，那我与其与其这样的话，那我不如我先出去对吧，回头等到这个数据好，那个验证成功了我再回来。 00:11:41 所以现在就处在我们说的这种海外三期大考的这种，这个这个阶段，所以反而有些资金会出于避险的需势，他会，他会走掉，但是我们看到一旦成功了之后，我们看到它会是有一个估值的一个跃升。就是说现在是属于说2025年涨了一大波之后，现在就在一个，我们看这个图形上面是