国海商社：绿联科技二季报解读与投资分析

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 绿联科技2026年二季度营收30.22亿，同比增48%；规模净利润1.93亿，同比增55%；扣非净利润1.88亿，同比增62%，业绩略超市场预期。 2. 二季度业绩增长核心驱动为海外市场（增速60-70%）、亚马逊Prime Day错期（去年7月推至今年6月形成低基数），毛利率提升3个点至39%。 3. 充电类业务营收26.67亿，同比增50%；移动电源上半年营收7亿，同比翻倍，量价齐升；充电器、数据线均增50%左右。 4. 智能办公业务营收15亿，同比增45%，毛利率42%，同比增2个点；智能影音营收8.77亿，同比增39%；智能存储（含NAS）上半年营收7.7亿，同比增85%，毛利率33.12%，同比增5个点。 5. 渠道方面，上半年线上营收41.47亿，同比增46%，其中亚马逊营收22.8亿，同比增72%；独立站上半年增长良好，目标全年3-5亿，主营NAS；国内线上以保盈利为主，暂无大幅降价。 6. 线下渠道占比持续提升，境内线下上半年增60-70%（美团闪购驱动），境外线下处于本地化建设阶段，未来预期增长。 二、风险与关注 1. 下半年业绩承压，受去年7月三C相关营收高基数、移动电源新国标产品切换影响。 2. NAS业务因上游存储涨价，上半年未实现盈利，公司通过涨价、精简SKU、优化库存应对，力争后续盈利。 三、后续展望 1. 9月AI NAS上线亚马逊，10月Home Agent启动众筹（目标2500万美元，高于此前NAS类产品），有望带动后续增长。 2. 长期看，上游存储价格趋稳、新品推出及生态完善，预计未来表现向好，国海证券持续推荐绿联科技。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户本次会议内容不构成任何投资建议据此作出的任何投资决策与国海证券国海证券员工或者关联机构无关本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断相关内容。请以研究所以公开发布报告为准。 会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失。概不负责。 市场有风险。投资需谨慎。呃，各位投资者，大家上午好，我是国海商社的分析师卢世伟。然后我今天给大家汇报一下整个我们关于绿联科技的一个二季报的一个解读。 那首先从昨天的一个股价，大家也可以看到整体的一个绿联也是出现了一个比较大的一个反弹。那整体的一个呃市值也回到了基本上基本上二百三十亿左右。那可以看到，其实公司整个的这个二季报的这个业绩还是还是略超预期的。所以说我们觉得啊，公司整体的一个反弹。 呃，然后然后我们觉得可能整体的一个反弹也是和公司的整个的业绩有关。那从具体的一个二季报的业绩可以看，我们来看看呢，其实从整个二季报的业绩来看，其实二季度大大概实现了这个营收大概是三十点二二亿。然后同比增长百分之四十八，然后规模大概是一点三一点九三亿，然后同比增长了百分之五十五。然后可能大可能超出了之前市场的整体的百分之四十到五十的一个增长的一个预期。 所以说我们觉得还是整体的一个规模还是有一个略超预期的。然后扣费的角度大概是1.88亿，同比增长了62%。那可能整体的一个扣费会比规模会更快一点，可能还是核心的一个原因还是在于整体的一个prime day的一个错期和整体的一个毛利率提升。啊，那首先从整个的一个收入的角度来看的话，我们觉得可能市场整个市场的呃还是Q2的这个增长还是主要有海外的拉动。 那其实海外的话整体的这个增速大概在60到70呢，也是高于整体的一个公司的一个平均的增长。那另外一方面就在于整体的一个今年的一个亚马逊prime day的一个错期。那其实今年整体的一个primeday从 去呃，从去年的一个七月已经提前到了今年的一个六月，那就导致可能六月有一个低基数，可能也会带动整体的一个Q二的呃收入会有一个不错的表现。那其实大家可能会担心，可能呃七月会迎来一个稍微高点的这个基数，但是公司的这个呃运营的这个角度来看的话，可能目前来看整体这个呃七到八月的整体的一个亚马逊仍然是表现呃还还是有一个不错的一个收入。 那可能这是整体的一个收入端的一个表现啊。那从具体的一个呃业务的拆分来看的话，整体的一个充电的这个创意可能充电类的业务。可能大概是呃实现了百分之呃呃大概营收大概是二十六点六七亿，然后同比增长百分之五十。也是可以看到整体的一个呃充电的一个呃充电创意，可能整体实现了还是营收还是保持一个不错的一个增长。 那毛利率的话大概是三十八点三一，呃可能提升了有两个两两个点呢，可能整体的一个一方面是整个的一个海外的增速呃比较快，然后就带动了整体的一个毛利率出现了一个比较大的提升。那另外一个方面从里边的一些细分的一个品类来看的话，可能我们觉得呃整个移动电源的话，其实整个的增长还是。快于整体的，那基本上啊它上半年整体的一个增速大概在百分呃大概在翻倍左右。那去年移动电源其实受到了整个的一个三C的呃三C三C的一个一个一个一个政策的呃政策的驱动呢，整体也实现了一个快速的增长。 那去年的话，整体的一个移动电源的这个营收大概在十二亿左右。那其实今年上半年的话，基本上翻倍。其实今年上半年大概有七亿多的一个营收，可以看到整体的一个呃移动电源会有一个不错的增长。那其实从去年的下半年的角度来看的话，其实整体的移动电呃整体的一个移动电源收 受到了这个三C的影响，也去出现了一个涨价。 那可以看到今年也是处于一个量价齐升的一个状态。那这是它整体的一个呃移动电源的情况，那家剩下的一个 充电器和数据线大概都是会保持百分之五十左右的一个增长。这是它整个充电板块的一个表现。那另外一个就它整体的一个智能办公的表现。 那智能办公的一个业务，它大概整体的这个营收大概是十五亿左右，然后同比增长百分之四十五，然后毛利率的话大概是百分之四十二左右，然后也是同比增长了两个点。那我们觉得可能其他的品类的增长啊，毛利率的增长可能还是更多是。有整个的一个海外的占比逐渐的提升，那其实整个海外的毛利率会更高一点。所以说我们也也觉得可能是整体的一个渠道的变化来带动了整体的一个啊一个毛利率的提升。 那像智能影音的话，它整体的一个营收大概是在八点七七亿，然后同比是增长百分之三十九。然后呃，然后另外一个就大家可能比较关注的是整个智能存储的一个业务。那智能存储的话，上半年大概实现了营收大概是七点七零亿，同比增长了百分之八十五，然后毛利率大概是百分之三十三点一二，然后同比增长了五个点。那从具体的拆分来看的话，它大 大概主要的一个 NAS 的表现，可能上半年的 NAS 的这个营收大概是在呃六亿多元。 那其实啊，那其实从具体的一个 Q1、Q2来拆分的话，其实 Q1的话大概是有三个亿左右。那可能整体的这个增速大概在百分之八十左右。那 Q2的话估计也是有三个亿左右，可能整体的这个增速还是会因为其实去年整个二季度的这个基数会上来。那可能今年二季度整体的一个增速大概在百分之三十到四十左右。 那从啊从利润的角度来看的话，其实可能啊呃由于上游的这个存储呃这个涨涨价可能对于啊整体。的一个呃可能目前来说整个 NAS 还是没有实现一个盈利，对，这是它整体的一个 NAS 的表现。啊，那从渠道的角度来看的话，其实啊我们也去做了一个拆分呢，可能今年上半年整体的一个线上渠道的这个营收大概是在41.47亿，同比增长了46%。那我们可以觉得啊，那我们觉得其实整体的一个啊公司的这个营收还是主要由线上，啊，上半年的这个营收还是主要由线上去带动的。 那其实像整个亚马逊的话，可能上半年的这个营收大概是在22.8亿，同比增长了72%所以说我们觉得整体的一个亚马逊。的这个增长还是保持比较快速的增长。那从另外一个境外线上的一个体现，就在于整体的一个独立站。那其实独立站的话，今年上半年也是出现了一个比较不错的这个增长。 那今年的话，可能整体的一个独立站的这个营收的目标大概是在三到五个亿。那可能独立站的话，整体还是以售卖NAS为主。那可能百分之六十主要是NAS和AI NAS。所以说我们觉得可能今年下半年随着九月整个AI NAS在亚马逊呃，在在整体的一个线上平台的这个上线，可能也会进一步带动整体的一个独立站实现一个不错的这个增长。 那国内的话，可能呃线上。渠道主要还是像京东和天猫这样，那可能京东和天猫上半年的一个表现大概处于一个呃持平的状态。因为其实还是和公司整体的一个战略相关，那其实公司还是没有想去在国内进行一个比较大的降价，去进行一定的这个促销。那它在国内的一个线上的这个目标还是保盈利为主。 所以说我们可以看到整体的一个虽然呃虽然可能整体的一个营收会出现呃会有一个稍微小一点的呃稍微稍微持平一点的表现，但是我们觉得从利润端的角度来看，公司可能还是会整个像整个的这个公呃整个线上渠道还是会保持一个。啊，不错的一个利润率的，这是它整个的一个呃线上的渠道的表现。那另外一个就是它整体的一个线下渠道，那我们可以看到其实整体的一个线下渠道，无论是国内还是海外，都已经持续呃占比都在持续的 提升。 那首先从国内的一个线下的角度来看的话，其实我们可以看到整个呃上半年大概整体的一个境内的线下大概保持了百分之六十到七十的一个增速。那可能一季度大概整体的一个增速大概是百分之八十二，季度大概整体是百分之五十。那其实核心的一个原因还是在于整个的一个美团的闪购这些即时零售。这个业务在持续的推进以及持续的深入，然后也就带动了整体的一个整体的一个境内的线下出现了一个比较快速的增长。 但是我们可能觉得呃，但是下半年的话，可能境内的这个线下还是有一点降速吧。因为其实去年下半年来讲的话，其实公司开始逐渐的进入到一些美团、即时零售这些啊这些这些渠道。所以说整体去年下半年的一个基数会比较高。那其实呃，从今年呃，从从另外另外一个从境外的线下来看的话，其实呃，我们可以看到其实近呃，去年九月其实公司才开始对整。 整个的一个境外，包括像是啊沃尔玛呀以及其他的一些啊 Costco 啊，进行一些啊进行一些全面的一个铺货。那目前来讲的话，整体的一个境外的线下还是出现一个啊比较啊还是属于一个本地化的一个建设的状态。那所以说我们觉得可能二七年会实现一定的一个突破。那从具体的一个啊不同区域的角度来看的话，可能美国目前来看整个的这个啊线下的占比可能总共只有百分之十左右。 那啊就是就是美国的线下的渠道占整个美国的一个总营收的百分之十。那可能我们觉得未来的话，公司整体的一个预期，觉得美国整体的一个渠道大概能提升到百分之二十到三十。的话，目前线下的这个渠道大概占比是百分之十五到二十。那后来后呃，未来的话我们觉得也是会有一个呃比较不错的一个增长。 那东南亚的话，目前来看的话，整个占比是百分之三十五，那可能未来也会提升到百分之六十。所以说我们可以看到，目前来看，从整个渠道来看的话，其实整个的一个线上呃，它的占比虽然比较高，但是它其实保持了一个还是很不错的一个增长。那可能无论是呃F M day啊，或者整体的一个呃呃呃呃，主要还是境外的一个线上会保持一个不做的增长。那它境内的这个线上主要还是以这个呃以这个 盈利为主，所以说我们觉得整个线上的这个渠道还是啊还是呈现了这样一个态势。 那线下的话，我们觉得目前整体的一个占比还是比较低，那它可能整体在线下的渠道布局还是稍微会晚一点。那目前像啊境境内的话，它整个其实零售也是属于一个快速发展的一个阶段。那海外的话，它整体的一个本土化的一个运行也会持续的将整体的一个啊境外线下的一个占比在持续的拉高。所以说我们觉得这是它整体的一个渠道的情况啊。 那具体从一些利润的角度来看的话，我们可以看到整首先从毛利率的角。来看的话，那其实啊整个Q