长江家电陈亮团队 解构春风动力底层能力与增长潜力电话会议纪要

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年上半年春风动力营收同比增35.82%，全地形车增51.65%、燃油车增30.02%、外销增30.45%，内销销量增24.4%，中报表现亮眼 2. 春风动力增长的三大核心支撑：一是掌握全品类通用发动机底层技术，产品性能与可靠性突出；二是品牌运营能力强，为国宾车提供商，打造「春风日」等社群，国际赛事获佳绩，品牌认可度高；三是核心用户高度重叠，以26-35岁男性玩乐型群体为主，具备跨品类转化潜力 3. 公司业务涵盖全地形车、燃油两轮车、电动两轮车，多品类共享技术与客群，且具备突出性价比，可在成熟赛道中快速抢占份额 4. 公司2016-2025年营收复合增速39.2%，毛利率维持较高水平，欧美市场贡献60%收入，全地形车份额从2020年6%提升至20%以上，燃油车海外份额仍处低位，有拓展空间 5. 细分赛道均具备增长潜力：全地形车行业结构性升级、份额提升；燃油车海外份额仅低个位数，或有2-3倍增长空间；电动两轮车（极核）门店破2600家，销量营收均增超33%，高端化布局推进二、风险与关注 1. 多品类布局涉及成熟赛道，增长需依赖份额拓展，存在竞争加剧影响增速的风险三、投资线索 1. 建议持续关注春风动力，把握全球化布局下的份额提升与增长机会 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，各位投资人，大家晚上好。我是长江家电的分析师陈亮啊。 那么在此汇报一下，就是嗯，春风的这个呃，我们自己对它这个底层能力和这个增长潜力的一个理解啊。因为春风的话，其实今年的整个中报的这个表现是非常之亮眼的。呃，2020年上半年收入的话是增长百分之三十五点八二啊。那么我们看到它的这个全境运缺的话，上半年是呃，同比增长百分之五十一点六五啊。 那么主要的话，像它的这个 这些都是for和这个use for。那么，形成一个非常好的这样一个放量。啊，那么包括的话，其他这个啊油膜这一块的话，同比增长了百分之三十点零二。然后外销这一块的话，是同比上百分之三十点四五。 啊，那么营收的话是占百分之四十点四一。啊，那么十年非常好的一个增长啊，内销的话其实也有这样一个。啊，增长率回去了，那相当于的话，上半年是增长百分之二十四，就销售的销售量。啊，增长了百分之二十四点四啊，那么。 啊，一致的话是由利润下滑的整个销量，还是保持了非常好的一个趋势。啊，整个上面的这个营收表现是非常 之亮眼的啊。那么其实我们看到就是春梦啊，就它的业务体系其实相对来说是 呃，多品类的一个布局体系，那么包含了这个。全力用车，然后呃两轮车，两轮车里面包含这个呃燃油两轮车和这个电动两轮车。 那么整个的品类的话，其实是有跨界的这样一个，就是有就是有一定的这个这个跨品类这样一个特征。啊，但是为什么的话，轻松能够在这个不同品类里面的话，能够实现这样一个比较的一个增长。啊，我们认为它可能主要有三个维度的一个核心支撑力。啊，第二款就是它的这个，然后这个核心的这个发动机的这个技术。 那么另外的话，就是通过整个技术能实现这个品类的一些延展。那么同时，它的这个各个核心的这个。啊，品类用户呢其实还是以这种 有热情的用户为主，那么用户的话是高度相似的一个。啊，这个这个这个特征。 啊，所以说从这个中控的角度说的话，他其实找了一个合适的这样一个。啊，这个这个技术和这个用户的这个可取，那么从这个品类的一个延展。啊，如果说去去讲的话，就是 呃，中风的话其实核心的话还是以这种游乐型的这种定位为为为主。那么在三个业务板块里面，其实都是居中，聚焦于这个。 呃，消费娱乐的这个市场啊，像吉林。像这个全景车的话，那么。本身就是以这个。极限运动为主。 那么。呃，模式的话就是也是以也是以这个大含量为主，那么也是以这个游乐型为主。啊，然后电子版书的话也是一种啊比较强的这种啊智能体验和这个。啊，超重为核心。 啊，那么这块其实也是对应这个相对来说是偏这种。啊，分光的这样一个科学再去做布局。啊，那么固态无论在这个全停车领域，还是在这个。摩托车这个领域的话，其实核心的话是掌握在一个 发动现在一个核心底层的这个技术。 那么实现了这个产品性能上面的一个啊突破。而且动动力性能是非常优秀的啊，包括了整个的这个。啊，质量的可靠性也非常高，稳定性也非常好。那么其实实际上这个产品。 产品底层能力这样一个。啊，这个这个这个加强呃，另外的话就是还有很重要一点就是。呃，春风老师对于品牌的这个运营产品做的是非常好的。啊，那么我们可以看到它其实是一个是它是国宾车的这个提供商。 然后同时还有这样一个社群的这个运营，有春风日的活动，然后我们去召集这样一个。呃，专业级专业专业级专业这个这个这个这个这个。啊，这个这个三十。Okay. 圈子能不能进这个这个这个一些这种交流和宣传？ 那么同时的话，就是通过国际差事的这种去。加强奥利奥食品化默认三的话，厕所达到这个厕所年度这个总冠军。那么在小射手申圣博这个模式四上面，也是征战拿了这个冠军。啊，那么同时在整个这个品牌认知度上面和认可度上面是非常高的。 啊，那么是这是积累非常好的一个核心的一个点。一个基础。然后第三块就是我们刚刚讲，就是其实它的这个用户核心群体其实是相当的是比较。啊，有共性的，也就意味着他在这个就是底层的这个这个这个这个这个啊，这个这个。 一个是技术底层能力是很强的，第二的话就是他这个。啊，这个这个品牌技术是比较好的。第三一个的话，就是他的这个用户客群啊，其实有很强的一个共性的。就是我们可以看到它全天车的话，其实它的用户群体的话，主要是以这个二十六岁到十五这种啊，男性家庭用户为主力。 那么咱是啊，这个这个这个消费品这个摩托车用户的话，它也是以男性为主，占百分之九十啊。这核心核心用户也是26岁到35岁这样一个青年这样一个。啊，客群，那么他们这个用户啊是一个非常强，这个相相似性的。男性年轻化和这种 深度有乐闲这种用户请求为主。 所以是具备这样一个客群的这样一个转化的一个属性在的。所以第一个的话就是顺丰啊，其实它能够实现这么。好的一个表现，其实背后有这样一个。核心底层能力的这样一个支撑。 呃，然后呃，从他这个。这个这个这个。当然这里面我们也要讲一讲，其实顺丰能够实现。这个增长除了刚刚讲，但有三个核心的这个协同和执行能力的这个属性以外。 其实背后还有个很大的一个一个基础在于，就是。用的是全电车，还是这个油膜？还说这个电动两轮车，其实这 三个赛道都属于相对比较成熟的赛道。啊，其实没有什么特别大这样一个说景气的这种支撑。 那么背后的话，双方能够实现增长的话，背后还有一个很重要的点，就是它的这个。当然除了刚刚讲技术啊，然后品牌和这个。啊，这个客群的共享以外。背后有一个很重要的提升，让产品这个性价比优势是非常凸显的，还是基于成本优势。 持续的去抢份额。那么这种赛道有一个特点，就是属于需求是确定的。法律需要肯定是存在了，然后有确定的。那么你能够去通过这种。 啊，成本的优势。那么快速的去。呃，抢份额，那么这块是一个。而且只要你有产品力的产品端的一个驱动，那么它的这个抢分的节奏和速度。 其实是相对是比较快的。那么计划期在春风，这个今年因为它这个也是一个产业大年，我们刚刚讲的就是无论在全年假日，在这个油墨三上都是实现了一个非常好的一个增长。那么背后的核心就在于它的这个产品的话，今天是一个密集的一个推出的一个。有有有有有有连线。 那么从它的这个资产基本盘去看的话。啊，因为中控网其实核心的话，这里面就是。呃，过去的话，整体的一个增长这个势能趋势是非常好的，就是 呃，2016年到2025年，它的这个年营收复合增长率达到39.2%。然后这个规模性。 也是保持一个非常快的一个增长啊，通道的这个毛利率保持一个比较高的一个水平。那么盈利的话也是持续的一个修复的一个啊一个状态啊。那么从公司业务结构去看的话，全年占的收入收入比例超过百分之四十五，然后模式和这个比例其实也在提高。那么其实2025年它整个收入已经达到百分之呃四十二，然后的话这个从区域结构来看，欧美占了整个收入比例达到百分之六十啊，北美占了百分之三十五啊，然后欧洲是百分之呃二十五。 然后中国的话是有这样一个下降的一个趋势的，主要以欧美这样一个市场的这个趋势为主。啊，那么从呃那么另另外的话，其实从这个啊从这个这个啊产品这个趋势去看的话，就是全定制的话，其实总量的话其实相对来说比较稳定的。那么那么你们最大的一个核心点就在于整个产品结构性这个在升级，然后同时的话就是这个行业的话，其实建这个进度的这一个提升的一个趋势。呃，其实我们看到就是春风的话呢，前期的这个战略的话，其实保持一个持续性的一个动能。 那么从二零二零年大概我大概六年左右的一个一个一个份额，那么现在已经提到大概是二十。以上的一个份额，那么其他的头部的这个庞华迪和北极星的这个份额去看的话，他们基本上份额最高的话可以做到。啊，差不多百分之呃，就是最好的情况下，就是像北京可以做到百分之四十以上这个份额。啊，那么其实这里面还是存在一个去可以去拓展和去。 啊，提升提升这一个这个这个这个这个这个这个空间。而且就是我们这里面去看的话，就是在同等排量的一个情况下的话。充分的这个产品力和这个价格优势是非常凸显的。那么最好也对定你的话，快速去拓展的一个上单一个机会。 然后另外的话，就是从这个增长的这个趋势去看的话，就是 摩托车未来是可能是一个潜力比较大的一个市场。呃，整个行业的话，其实还是保持一个小幅增长的一个趋势。那么全球山的话，就是也是一个相对来说偏稳定的一个状态。啊，那么从行业格局来看的话，其实主要还是以这种啊。 呃，日资品牌赞助这样一个主导的一个市场。啊，那么现在的话其实整体这个啊，因为他们的需求还是以这个大排量、油热性这种。市场为主，那么整体精度来说是不高的。那么像本田、雅马哈和比乔的话，在欧洲上的话，这个胜率 分别只有百分之十六点四、百分之十点九和百分之六。 那么其实他没有形成特别强的一个。啊，直接占一个，占占一个，占一个。啊，这个这个这个市场，那么从价格的话呢，就是欧欧美市场的话，整体均价的话其实高于这个亚洲和这个拉美地区，那么潜力其实也是比较大的。然后另外的话就是它的这个啊，这个性价比优势也非常突出啊。 其实我们看到就是。呃，通过在这个原因模式之上上去看的话，它这个产品性价比。啊，基本上就是他们的大概是只有六到七的这样一个价格啊，其实性价比优势是非常突出的。然后的话也有这样一个啊，这个国内的话其实有这样一个工具箱，有类似这样一个。 结构性的这样一个趋势。然后触控的话，本届大排量上的话有这样一个优势啊，所以这块的话也有这样一个驱突啊，质量这样一个啊，这个这个这个这个这个这个这个潜力。所以说从这个角度去看的话，就是 核心的话，全公司有这样一个比较好的一个。呃，产品的这个性价比优势的，然后产品力是比较突出的。 然后同时的话，其实在这个品牌基础和渠道体系上面的话，已经建立起来一个非常好的一个。啊，一个趋势。那么未来这个增长动能延续性其实是相对是比较强的。所以从抽风的一个角度来说，他的这个啊，就是我们觉得就是。 因为模式的话，现在整整个的话，其实像北美、欧洲和呃南美。总共的话就是有我们讲的还是一个五百万的这样一个销量，那么相对来说是比较稳定的。那么之后的话，基于这个产品，因为现在风格的话，其实相对来说 还是比较低的一个情况。啊，现在的话份额的话，其实只有低个位数这样一个水平。 那么如果说去看的话，它未来可能大概可能会做到十个点，甚至以上这样一个份额。那么未来可能是会是一个三到三倍左右这样一个啊空间。所以像油墨上的话，其实在海外还是有比较大的一个。拓展的一个潜力。 啊，另外呢，集合这块的话，其实上面的话就是集合的话，其实也是。啊，相当是呃，也也也有这样一个啊，这个延续这个增长的一个趋势。那么集合的话，