同程旅行：利润略超预期，极端天气影响近期收入前景

近期天气令人感到沉重。营收预期 盈利小幅超预期；极端天气影响近期收入预期 目标价港币23.70元（先前目标价港币25.00元）涨跌幅80.9%当前价港币13.10元 同程旅行（TC）报告2026年第二季度营收50亿元人民币，同比增长6.8%，基本符合我们的预期，并高于彭博一致预期0.8%。调整后净利润达8.51亿元人民币，同比增长9.8%，分别高于我们的预期/一致预期1.4个百分点/0.7个百分点。核心OTA营收同比增长8.4%，核心OTA运营利润率达到26.4%，高于我们的预测0.4个百分点。尽管自2025年第三季度以来，能源价格上涨和机票价格上涨带来的影响已趋于正常，但极端天气条件在夏季旅游旺季期间造成了额外中断，这可能会对短期营收增长构成压力。TC保持成本控制，同时继续在客户留存和用户参与度提升方面进行选择性投资。我们将2026年预期营收/非GAAP净利润预测分别下调1%/4%，以反映近期的逆风因素。基于DCF的估值下调5%至23.7美元，对应2026年预期非GAAP市盈率14倍。我们预计2026年预期核心OTA运营利润/集团层面非GAAP净利润同比增长8%/9%。尽管宏观环境充满挑战，但我们认为旅游需求仍然是消费领域中最为有韧性的类别之一。维持买入评级。 中国互联网 (852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk萨义·HE，CFA (852) 3850 5226franktao@cmbi.com.hk叶涛，CFA luwentao@cmbi.com.hk陆文涛，CFA (852) 3916 3716guoshuyin@cmbi.com.hk郭舒音 核心OTA收入基本符合市场预期。2026年第二季度，TC的核心OTA业务收入达43亿元人民币（占总收入的87.1%），同比增长8.4%（2026年第一季度：同比增长17.3%），基本符合市场预期。交通票务（TT）、住宿预订（AR）和其他业务的收入同比分别变动-2%、+8%、+36%（2026年第一季度：分别变动+6%、+15%、+60%）。截至2026年6月底，滚动12个月服务的旅客数量达到204亿人次，同比增长2.7%，而年度付费用户（APU）同比增长0.9%。在盈利能力方面，核心OTA营业利润同比增长7%至11亿元人民币，毛利率达到26.4%，高于我们的预期0.4个百分点。 2026年第三季度展望：受天气因素影响，收入增可能一步放。对于2026年第三季度预期，我们预计总收入为58亿元人民币，同比增长5.3%，主要受核心OTA板块同比增长6.8%的推动，部分被旅游收入同比下降2.5%所抵消。在核心OTA业务中，我们预计交通/住宿/其他业务的收入同比增长分别为-2.5%、+5.4%和+34.4%。我们预计2026年第三季度核心OTA营业利润同比增长3%，这意味着营业利润率为30.0%，由于持续投入客户留存和用户互动计划，同比下降1.2个百分点。我们预计2026年第三季度非GAAP净利润将同比增长6.2%至11.3亿元人民币，主要得益于核心OTA收入增长以及万达酒店管理公司的整合，这意味着非GAAP净利润率为19.4%（2025年第三季度：19.2%）。 2026年预期展望。对于2026年预期，我们目前预测核心OTA业务将实现同比增长9.3%（此前：10.6%），运营利润率适度下调至28.6%（此前：29.0%）。在集团层面，我们预测收入将同比增长7.5%至208亿元人民币，非GAAP净利润预计将达到37亿元人民币，同比增长9.2%。 来源：FactSet 风险 1) 宏观经济逆风超出预期；2) 利润增长不及预期；3) 消费信心弱于预期。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的主要责任人——研究分析师——特此证明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)其表达的所有观点均准确反映了他/她对相关证券或发行人 的个人看法；以及(2)他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，未买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个营业日内，不会买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(3) 未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及(4) 未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中持有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）是中国中行金融有限公司（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资 者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之用。 或其附属公司（如有）。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提到的公司进行交易，为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 本文件接收方为英国本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条所述人员（以下简称“该令”），或(二)属于该 令第49(2)(a)至(d)条所述人员（以下简称“高净值公司、非法人协会等”），未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析 师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据美国1934年《证券交易法》（经修订）第15a-6条。本报告不得提供给美国任何其他人士。接受本报告的每一主要美国机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可能分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律规定，对该等个人负责报告的内容。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。