收入符合预期，利润略超预期，充沛订单为后续打下坚实基础

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月30日 凯莱英（002821.SZ） 收入符合预期，利润略超预期，充沛订单为后续打下坚实基础 公司发布2023年半年度报告。上半年，公司实现营收46.2亿元，同比下降8.33%；归母净利润16.86亿元，同比下降3.09%；归母扣非后净利润15.68亿元，同比下降7.72%。第二季度，公司实现营收23.7亿元，同比下降20.37%；归母净利润10.56亿元，同比下降14.88%；归母扣非后净利润9.50亿元，同比下降21.64%。 收入符合预期，利润略超预期，常规业务快速增长。上半年，公司营业总收入46.22亿元，剔除大订单后收入26.77亿元，同比增长33.27%，其中小分子业务收入40.87亿元，剔除大订单后收入21.42亿元，同比增长32.96%；新兴服务业务实现收入5.31亿元，同比增长34.89%。其中第二季度收入23.72亿元，环比增长5.49%，公司业务继续保持向好趋势。上半年，公司归母净利润同比下降3.09%，考虑到大订单（利润率更高）的减少，我们预计主业利润增长超过50%，略超预期。 在手订单充沛，后端项目放量，服务能力提升与强大的大客户粘性，为后续增长提供坚实保障。 ➢ 在手订单充沛。报告期末，公司在手订单总额9.1亿美元（不含报告期内已确认收入的订单），预计大订单剩余不多，其余订单情况超预期。 ➢ 美国市场增速较快。公司着重发力市场拓展，取得积极进展，报告期内来自美国市场客户收入33.48亿元，剔除大订单后收入14.04亿元，同比增长44.77%；来自亚太（除中国大陆）市场客户收入同比增长48.56%；国内客户收入7.66亿元，同比增长10.15%。 ➢ Big pharma客户增速喜人。公司坚持“做深”，即大型制药公司，持续提高合作粘性和服务深度，逐渐延伸服务链条，来自大制药公司收入31.14亿元，剔除大订单后收入11.69亿元，同比增长74.14%；在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下，来自中小制药公司收入15.08亿元，同比增长12.75%，订单客户增长21.21%，活跃客户超1100家，持续扩大服务客户群体。 ➢ 商业化项目（非大订单）持续放量。公司确认收入的商业化项目34个，实现收入32.27亿元，剔除大订单后收入12.83亿元，同比增长61.17%。此外，报告期内公司确认收入的临床阶段项目有276个，其中临床III期项目52个，实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长7.23%。公司加大早期项目开拓，战略性储备潜在重磅项目，有望持续获取重磅药商业化订单。 ➢ 多肽业务产能积极建设，明年固相合成能力建设到上万升。报告期内化学大分子专属生产车间1已经顺利投产，其中布局10条寡核苷酸中试—商业化生产线，具备500kg/年的合成产能；加快多肽商业化产能建设，以支撑持续开拓多肽商业化生产外包业务，预计到2024年上半年，固相合成总产能将超过10,000L，可满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求；液相合成可依托现有小分子反应釜产能进行，亦可满足液相多肽商业化生产需求。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.1亿元、21.1亿元、26.1亿元，同比分别-30.0%，-8.5%、+23.7%，对应PE分别为21X，23X，19X。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发投入下降风险，人才流失风险，行业竞争加剧风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,639 10,255 8,963 9,062 12,052 增长率yoy（%） 47.3 121.1 -12.6 1.1 33.0 归母净利润（百万元） 1,069 3,302 2,310 2,112 2,612 增长率yoy（%） 48.1 208.8 -30.0 -8.5 23.7 EPS最新摊薄（元/股） 2.89 8.93 6.25 5.71 7.07 净资产收益率（%） 8.5 21.0 13.3 11.1 12.2 P/E（倍） 45.3 14.7 21.0 22.9 18.5 P/B（倍） 3.8 3.1 2.8 2.5 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 8月30日收盘价(元) 130.94 总市值(百万元) 48,402.68 总股本(百万股) 369.66 其中自由流通股(%) 88.76 30日日均成交量(百万股) 3.12 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《凯莱英（002821.SZ）：2022年高增长符合预期，项目数量快速上升，新兴业务表现亮眼》2023-03-31 2、《凯莱英（002821.SZ）：2022年高增长符合预期，2023年主业有望迎来快速发展》2023-01-31 3、《凯莱英（002821.SZ）：小分子+新兴业务双轮驱动同步，高速增长符合预期》2022-10-27 -32%-16%0%16%2022-082022-122023-042023-08凯莱英沪深300 2023年08月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10310 11860 14201 16633 17663 营业收入 4639 10255 8963 9062 12052 现金 6234 5290 9309 9867 10495 营业成本 2582 5398 4750 5029 6689 应收票据及应收账款 1816 2451 1279 2492 2523 营业税金及附加 25 57 63 58 73 其他应收款 23 119 5 120 47 营业费用 100 150 179 181 241 预付账款 222 111 180 114 277 管理费用 476 806 807 879 1241 存货 1396 1510 1048 1661 1941 研发费用 387 709 717 770 1085 其他流动资产 619 2380 2380 2380 2380 财务费用 7 -498 -124 -194 -164 非流动资产 4846 6379 5315 5136 6717 资产减值损失 0 -3 0 0 0 长期投资 292 277 270 265 262 其他收益 107 36 0 0 0 固定资产 2244 3622 2885 2759 3939 公允价值变动收益 19 83 24 33 40 无形资产 374 473 539 608 690 投资净收益 27 7 6 7 12 其他非流动资产 1936 2006 1621 1505 1826 资产处置收益 0 -4 0 0 0 资产总计 15156 18239 19516 21770 24380 营业利润 1192 3731 2600 2378 2938 流动负债 2205 2177 1810 2294 2673 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 375 0 0 0 0 营业外支出 2 6 3 3 3 应付票据及应付账款 552 569 417 627 762 利润总额 1193 3725 2598 2376 2936 其他流动负债 1278 1608 1392 1667 1911 所得税 124 430 289 263 324 非流动负债 341 367 367 367 367 净利润 1069 3295 2310 2112 2612 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -7 0 0 0 其他非流动负债 341 367 367 367 367 归属母公司净利润 1069 3302 2310 2112 2612 负债合计 2546 2544 2177 2661 3041 EBITDA 1245 3928 2719 2442 3066 少数股东权益 0 48 48 48 48 EPS（元） 2.89 8.93 6.25 5.71 7.07 股本 263 370 370 370 370 资本公积 9564 10144 10144 10144 10144 主要财务比率 留存收益 3274 6364 8207 9895 11984 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 12610 15647 17291 19061 21292 成长能力 负债和股东权益 15156 18239 19516 21770 24380 营业收入(%) 47.3 121.1 -12.6 1.1 33.0 营业利润(%) 46.0 212.9 -30.3 -8.5 23.6 归属于母公司净利润(%) 48.1 208.8 -30.0 -8.5 23.7 获利能力 毛利率(%) 44.3 47.4 47.0 44.5 44.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.1 32.2 25.8 23.3 21.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.5 21.0 13.3 11.1 12.2 经营活动现金流 113 3287 3837 841 2811 ROIC(%) 7.0 19.8 12.0 9.6 10.9 净利润 1069 3295 2310 2112 2612 偿债能力 折旧摊销 217 362 340 354 435 资产负债率(%) 16.8 13.9 11.2 12.2 12.5 财务费用 7 -498 -124 -194 -164 净负债比率(%) -44.6 -31.7 -52.1 -50.2 -47.9 投资损失 -27 -7 -6 -7 -12 流动比率 4.7 5.4 7.8 7.3 6.6 营运资金变动 -1165 -53 1341 -1391 -22 速动比率 3.8 4.6 7.0 6.4 5.7 其他经营现金流 12 188 -24 -33 -40 营运能力 投资活动现金流 -2205 -4671 753 -135 -1965 总资产周转率 0.4 0.6 0.5 0.4 0.5 资本支出 1660 2151 -1057 -173 1584 应收账款周转率 3.3 4.8 4.8 4.8 4.8 长期投资 -477 -2592 7 5 3 应付账款周转率 4.8 9.6 9.6 9.6 9.6 其他投资现金流 -1022 -5113 -297 -303 -378 每股指标（元） 筹资活动现金流 6211 -743 -571 -149 -218 每股收益(最新摊薄) 2.89 8.93 6.25 5.71 7.07 短期借款 365 -375 0 0 0 每股