证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 万兴科技（300624）2020年报与2021年一季报点评 强推（维持） Q1收入略超预期，汇率负面影响较大，短期加大投入料将为长期成长奠定坚实基础 目标价区间：70~75元 当前价：40.8元 事项：  公司发布20年年报，营收9.76亿，同比增长38.8%，归母净利润1.25亿，扣非净利润1.10亿，同比增长75%，和预告相符，符合市场预期，20年经营性现金流1.95亿，增长良好。公司同时发布21Q1季报，收入2.53亿，同比增长28%，归母2933万，同比下滑10%，扣非2659万，同比下滑8.9%。整体看我们认为公司21Q1收入略超预期，利润下滑主因汇率因素。 评论：  公司海外收入占比超过90%，美元汇率对利润水平影响较大。去年Q1同期USD/CNH汇率在7.0上方，今年Q1汇率USD/CNH在6.5左右，仅此项就能影响公司7%的收入增速，更是对利润率有很大影响。也是今年对外依赖较高公司的共同痛点。我们认为这一短期因素不足多虑。  公司销售费用率下降，研发费用率大幅上升。公司21Q1销售费用率42%相比20Q1的48%已经是很大改善，这表明公司产品有较强的自生吸引力，需要投入营销的力度相比去年下降较多。公司管理费用率稳定，但公司研发费用率从16.75%大幅提升到25.3%，是汇率之外另一个拖累利润的主因。  短期加大投入料将为未来长期增长奠定坚实的基础。根据公司2020年报披露， 公司在疫情期间逆势扩张，陆续完成深圳运营总部，长沙全球运营中心，北京运营中心和日本运营中心的扩充和改造，办公面积较年初增长40%，全年净增员工500人，年末在岗人数1229人，同比增长65%，其中研发人员增长79%。短期人员投入的加大必然会拖累短期表观的利润，但我们认为，公司这两年加大研发人员投入，提升产品功能，吸引力和产品线丰富度，如果未来新产品投放市场取得较好的推广成果，同时汇率波动能向着有利方向，则公司利润表观将有望远好于当前水平，值得持续跟踪。  盈利预测、估值及投资评级：结合当前汇率水平，我们假设今年汇率不变的前提下适当下调之前对21/22年的盈利预测，我们假设2021年~2023年收入增速分别为24.1%、23.3%、20.7%；收入预测分别为12.12亿，14.94亿，18.03亿；考虑公司短期内依然依靠销售费用拉动收入，预测营销费用率暂时不会有太大波率，人均产出提升会带来的研发和管理费用率下降，因此预测公司21~23年净利润分别为1.65亿/2.18亿/2.76亿，EPS分别为1.27/1.68/2.12元，考虑到公司度过短期高投入后有较高的成长性，我们适当下调公司的目标价区间为70~75元/股，维持“强推”评级。  风险提示：软件产品出海面临的所在国政策风险；激烈的市场竞争导致公司产品降价；软件公司员工成本大幅上升导致利润下降的风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 976 1,212 1,494 1,803 同比增速(%) 38.8% 24.1% 23.3% 20.7% 归母净利润(百万) 125 165 218 276 同比增速(%) 45.2% 31.8% 32.2% 26.2% 每股盈利(元) 0.96 1.27 1.68 2.12 市盈率(倍) 42 32 24 19 市净率(倍) 6 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年04月16日收盘价 证券分析师：张璋 电话：021-20572559 邮箱：zhangzhang@hcyjs.com 执业编号：S0360520080002 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 公司基本数据 总股本(万股) 12,995 已上市流通股(万股) 11,049 总市值(亿元) 53.02 流通市值(亿元) 45.08 资产负债率(%) 17.1 每股净资产(元) 6.8 12个月内最高/最低价 90.32/39.33 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《万兴科技（300624）2020年三季报点评：收入增长符合预期，长期逻辑得到验证》 2020-10-30 《万兴科技（300624）重大事项点评：发布十大新品，为未来成长提供保障》 2020-12-11 《万兴科技（300624）2020年业绩预告点评：业绩符合预期，优质新品发布验证产品开发和转化实力》 2021-01-27 -20%11%41%72%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-20～2021-04-16沪深300万兴科技华创证券研究所 公司研究 软件开发 2021年04月18日 万兴科技（300624）2020年报与2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 122 281 492 767 营业收入 976 1,212 1,494 1,803 应收票据 0 0 0 0 营业成本 50 61 73 87 应收账款 24 31 42 47 税金及附加 5 6 7 9 预付账款 15 18 21 25 销售费用 441 539 659 788 存货 0 2 3 3 管理费用 142 176 212 251 合同资产 0 0 0 0 研发费用 219 267 324 386 其他流动资产 387 393 401 400 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计 548 725 959 1,242 信用减值损失 4 -3 -4 -2 其他长期投资 2 3 3 4 资产减值损失 -3 -2 0 -1 长期股权投资 48 48 48 48 公允价值变动收益 -1 1 2 2 固定资产 144 157 169 179 投资收益 17 18 20 22 在建工程 0 0 0 0 其他收益 7 9 10 6 无形资产 2 2 2 2 营业利润 143 186 246 309 其他非流动资产 320 319 317 317 营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 516 529 539 550 营业外支出 4 2 2 1 资产合计 1,064 1,254 1,498 1,792 利润总额 140 185 244 308 短期借款 0 0 0 0 所得税 6 8 11 13 应付票据 0 0 0 0 净利润 134 177 233 295 应付账款 3 6 6 7 少数股东损益 9 12 15 19 预收款项 0 6 9 10 归属母公司净利润 125 165 218 276 合同负债 22 27 34 41 NOPLAT 134 176 234 294 其他应付款 46 46 46 46 EPS(摊薄)（元） 0.96 1.27 1.68 2.12 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 99 125 151 182 主要财务比率 流动负债合计 170 210 246 286 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 38.8% 24.1% 23.3% 20.7% 其他非流动负债 66 66 66 66 EBIT增长率 68.4% 31.4% 32.4% 26.0% 非流动负债合计 66 66 66 66 归母净利润增长率 45.2% 31.8% 32.2% 26.2% 负债合计 236 276 312 352 获利能力 归属母公司所有者权益 852 991 1,183 1,418 毛利率 94.9% 95.0% 95.1% 95.2% 少数股东权益 -24 -13 3 22 净利率 13.7% 14.6% 15.6% 16.3% 所有者权益合计 828 978 1,186 1,440 ROE 15.1% 16.9% 18.4% 19.1% 负债和股东权益 1,064 1,254 1,498 1,792 ROIC 45.3% 38.1% 34.0% 30.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.2% 22.0% 20.9% 19.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 7.9% 6.7% 5.5% 4.6% 经营活动现金流 195 169 214 287 流动比率 3.2 3.5 3.9 4.3 现金收益 150 190 248 310 速动比率 3.2 3.4 3.9 4.3 存货影响 8 -2 -1 0 营运能力 经营性应收影响 -8 -9 -14 -7 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 -16 9 3 2 应收账款周转天数 7 8 9 9 其他影响 61 -20 -22 -17 应付账款周转天数 23 25 28 26 投资活动现金流 -130 -25 -25 -25 存货周转天数 32 8 13 13 资本支出 -18 -27 -27 -26 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.96 1.27 1.68 2.12 其他长期资产变化 -113 2 2 1 每股经营现金流 1.50 1.30 1.65 2.21 融资活动现金流 -44 15 22 13 每股净资产 6.56 7.63 9.10 10.91 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -31 -28 -43 -50 P/E 42 32 24 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他影响 -13 43 65 63 EV/EBITDA 59 47 36 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMwOoOqOwOwPqMrQyQsPtMbRcMbRtRoOpNmNiNqQqMjMpOyRaQrRyRMYrRxOvPrNpO 万兴科技（300624）2020年报与2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 高级分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。3年以上一级市场TMT投资和近3年二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 万兴科技（300624）2020年报与2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰