证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 移远通信（603236）2020年报&2021年一季报点评 推荐（维持） 研发投入拖累短期业绩，看好公司长期净利率提升 目标价：280元 当前价：189.0元 事项：  公司4月19号发布2020年年报，2020年公司实现营业收入61.06亿元，YoY +47.85%；实现归母净利润1.89亿元，YoY+27.71%；截至2020年末公司总资产达46.01亿元，YoY+56.93%。  公司4月28号发布2021年1季报，21Q1公司实现营业收入18.56亿元，YoY+80.28%；实现归母净利润6052万元，YoY+78.43%；截至2021Q1期末公司总资产达62.28亿元，YoY+35.35%。 评论：  收入增速符合预期，净利润增速低于预期。2020年公司实现营业收入61.06亿元，YoY+47.85%；实现归母净利润1.89亿元，YoY+27.71%，归母净利润低于业绩预告区间。营收方面，公司把握物联网行业发展的趋势，持续拓展车载前装、LPWA和5G系列应用场景，在疫情的背景下实现持续发展，实现无线通信模组销售数量突破1亿片；公司Q4归母净利润0.64亿元、21Q1归母净利润0.61亿元，略低于预期。我们认为公司在研发项目、员工激励上投入较大对短期净利润产生一定负面影响，但长期看有利于稳定公司核心团队，继续拓展全球范围内优质客户，为股东创造长期回报。  研发费用挤压短期利润，人员增速21年起有望得到控制。公司2020年研发投入7.07亿元，占营业收入的11.57%，YoY+95.41%；21Q1研发费用1.995亿元，YoY+71.56%，相较20Q4的2.69亿元环比有所减少。公司加大研发项目投入，研发人员增长趋势和薪酬提升导致研发费用持续增长。截至2020年底，公司近40条产品线多数已经基本部署完毕，我们认为21年全年公司人员扩张速度将放缓，长期看研发费用增长趋缓将带动利润率快速提升。  存货大幅增加创新高，公司积极备货应对上游元器件缺货涨价潮。2020年末公司存货14.38亿，YoY+98.62%，21Q1末公司17.6亿存货创新高。我们认为公司通过积极备货有效应对了20年下半年开始的上游元器件缺货涨价潮，预计缺货/涨价对公司影响显著小于同行业中小型公司。在上游原材料缺货的背景下，以公司为代表的模组龙头厂商韧性更强，具有更好的成本控制能力和供货保障。下游客户倾向于将订单向订单满足率更高的龙头公司转移，公司市场份额有望加速提升。  定增顺利通过，公司完善车载业务、智能制造领域布局，打造长期竞争优势。公司2021Q1披露定增情况，本次定增募投10.63 亿元用于全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目的建设。其中全球智能制造中心建设项目预计投资8.53 亿元，有望扩大公司产能，提高公司产品交付速度、产品品控和成本控制能力；研发中心升级项目预计投资1.07 亿元，对现有的研发中心升级，进一步强化公司研发优势；智能车联网产业化项目预计投资 1.44 亿元。开发车规级C-V2X 模组产品，在汽车智能化加速渗透的背景下打造公司车载前装领域的竞争优势，我们认为随着公司在智能制造、研发中心、车载领域项目的布局，公司长期的综合竞争力有望提升，看好公司长期的发展。  盈利预测、估值及投资评级：在疫情和上游元器件缺货涨价的背景下，公司作为龙头的规模优势、研发创新、供应链稳定性和生态渠道优势更加凸显。公司以ODM代工、物联网天线、Sim卡服务为主的模组生态增值业务在21年有望加速拓展，我们调整公司2021-2023年收入预测为93.08、131.10、183.82亿元（21-22年原值为93.08、129.99亿元），归母净利润预测为4.10、7.02、12.07亿元（21-22年原值为4.07、6.98亿元），对应eps为3.66、6.28、10.79元（21-22年原值为3.81、6.52元），我们维持目标价为280元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：通信模组市场竞争加剧；上游芯片及元器件缺货及涨价。 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 11,182 已上市流通股(万股) 7,102 总市值(亿元) 211.35 流通市值(亿元) 134.22 资产负债率(%) 59.4 每股净资产(元) 16.7 12个月内最高/最低价 273.95/151.36 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《移远通信（603236）重大事项点评：定增助力公司降本增效提升竞争力，前瞻研发布局稳固龙头地位》 2020-10-09 《移远通信（603236）2020年三季报点评：业绩符合预期，盈利环比改善，看好后续公司盈利能力持续提升》 2020-10-30 《移远通信（603236）2020年业绩预告点评：业绩超预期，疫情期间逆势增长彰显物联通信模组龙头实力》 2021-01-30 -1%21%43%65%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-29～2021-04-27沪深300移远通信华创证券研究所 公司研究 终端设备 2021年04月28日 移远通信（603236）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 6,106 9,308 13,110 18,382 同比增速(%) 47.8% 52.4% 40.8% 40.2% 归母净利润(百万) 189 410 702 1,207 同比增速(%) 27.7% 116.8% 71.3% 71.9% 每股盈利(元) 1.77 3.66 6.28 10.79 市盈率(倍) 131 63 37 21 市净率(倍) 13 11 9 6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2021年4月28日收盘价 移远通信（603236）2020年报及2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 611 742 1,029 1,430 营业收入 6,106 9,308 13,110 18,382 应收票据 0 72 64 58 营业成本 4,871 7,416 10,287 14,297 应收账款 872 904 1,145 1,422 税金及附加 8 11 16 24 预付账款 88 74 88 147 销售费用 198 264 373 509 存货 1,438 1,324 1,838 1,842 管理费用 184 245 347 473 合同资产 0 0 0 0 研发费用 707 943 1,331 1,816 其他流动资产 702 1,299 1,660 2,339 财务费用 -41 -7 -8 -6 流动资产合计 3,711 4,415 5,824 7,238 信用减值损失 -22 -22 -22 -22 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 40 40 40 40 公允价值变动收益 -30 -78 -130 -159 固定资产 572 865 1,204 1,479 投资收益 -4 -4 -4 -4 在建工程 24 324 649 849 其他收益 51 51 51 51 无形资产 94 85 76 68 营业利润 173 382 658 1,135 其他非流动资产 160 146 135 128 营业外收入 9 8 8 8 非流动资产合计 890 1,460 2,104 2,564 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 4,601 5,875 7,928 9,802 利润总额 179 387 663 1,140 短期借款 873 1,179 1,166 975 所得税 -10 -23 -39 -67 应付票据 270 261 453 621 净利润 189 410 702 1,207 应付账款 1,225 1,648 2,587 3,178 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 62 70 87 归属母公司净利润 189 410 702 1,207 合同负债 69 106 149 209 NOPLAT 146 403 694 1,201 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 1.77 3.66 6.28 10.79 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 204 245 330 439 主要财务比率 流动负债合计 2,643 3,503 4,757 5,511 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 89 89 186 99 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.8% 52.4% 40.8% 40.2% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 -20.0% 175.7% 72.3% 73.0% 非流动负债合计 89 89 186 99 归母净利润增长率 27.7% 116.8% 71.3% 71.9% 负债合计 2,732 3,592 4,943 5,610 获利能力 归属母公司所有者权益 1,869 2,283 2,985 4,192 毛利率 20.2% 20.3% 21.5% 22.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 3.1% 4.4% 5.4% 6.6% 所有者权益合计 1,869 2,283 2,985 4,192 ROE 10.1% 17.9% 23.5% 28.8% 负债和股东权益 4,601 5,875 7,928 9,802 ROIC 4.5% 10.1% 14.2% 20.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.4% 61.1% 62.3% 57.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 51.5% 55.5% 45.3% 25.6% 经营活动现金流 -399 572 1,082 1,441 流动比率 1.4 1.3 1.2 1.3 现金收益 247 533 875 1,442 速动比率 0.9 0.9 0.8 1.0 存货影响 -714 114 -514 -5 营运能力 经营性应收影响 -464 -90 -246 -330 总资产周转率 1.3 1.6 1.7 1.9 经营性应付影响 615 477 1,138 776 应收账款周转天数 40 34 28 25 其他影响 -84 -461 -172 -442 应付账款周转天数 72 70 74 73 投资活动现金流 -289 -700 -825 -700 存货周转天数 80 67 55 46 资本支出 -553 -714 -836 -709 每股指标(元) 股权投资 -40 0 0 0 每股收益 1.77 3.66 6.28 10.79 其他长期资产变化 304 14 11 9 每股经营现金流 -3.57 5.12 9.68 12.89 融资活动现金流 700 259 30 -340 每股净资产 16.71 20.42 26.69 37.49 借款增加 726 306 83 -277 估值比率 股利及利息支付 -53 -6 -6 -7 P/E 131 63 37 21 股东融资 0 1,060 0 0 P/