2020年报&2021Q1一季报点评：Q1业绩略超预期，依然看好

华阳集团（002906） 证券研究报告·公司研究·汽车零部件 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年报&2021Q1一季报点评：Q1业绩略超预期，依然看好 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,374 4,849 5,809 6,920 同比（%） -0.3% 43.7% 19.8% 19.1% 归母净利润（百万元） 181 283 406 606 同比（%） 143.0% 56.1% 43.6% 49.3% 每股收益（元/股） 0.38 0.60 0.86 1.28 P/E（倍） 78.81 50.50 35.16 23.55 投资要点  公告要点：华阳集团2020年营收33.74亿元，同比-0.27%；归母净利润1.81亿元，同比+143.04%。2020Q4营收12.56亿元，同比+32.69%，环比+38.56%；归母净利润0.92亿元，同比+1164.16%，环比+144.67%。2021Q1实现营业收入9.58亿元，同比+87.89%，环比-23.70%；归母净利润0.55亿元，同比+210.94%，环-39.96%。2020Q4/2021Q1毛利率分别为24.27%/23.01%，分别同比+0.15pct/+0.59pct。  “汽车电子+精密压铸”双重驱动2020年业绩反转，符合预期：推动公司2020年业绩反转的核心驱动力：1）精密压铸业务贡献最大增量。受益铝合金轻量化行业红利+海外产能转移，精密压铸业务2020年实现收入6.36亿元，同比+19.32%，净利润约0.88亿元，贡献比例约50%。2）智能座舱新订单释放推动汽车电子业务盈利能力回升。2020年汽车电子业务收入实现21.06亿元，同比下滑1.22%，但因新订单释放带来毛利率改善0.8pct，从而导致核心两大子公司：通用电子实现净利润0.58亿元，多媒体HUD业务实现净利润0.17亿元。这两大因素尤其推动了2020Q4业绩改善显著，实现毛利率和净利率双提升。  原材料+芯片影响背景下，2021Q1业绩略超我们预期（我们预期0.5万元）：春节后原材料价格持续上涨+芯片全球紧缺，导致公司汽车电子+精密压铸业务均受到不同程度影响。2021Q1国内狭义乘用车产量484.2万辆，环比下滑27.11%，汽车电子第一大客户长城汽车产量33.9万辆，环比下滑21.35%。受下游客户排产调整，公司2021Q1环比下滑23.7%。毛利率环比下滑了约1.26pct，核心是精密压铸业务+汽车电子业务毛利率下降导致。期间费用率环比增加了3.21pct，核心是管理费用率被动增加。  盈利预测与投资评级：不畏浮云遮望眼，依然看好公司长期发展。核心逻辑：1）行业红利正当时，一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；2）高性价比+快速响应能力的双重优势下，国产替代加速；3）HUD产品终放量，公司长达8年研发储备，受益成本下行，HUD渗透率加速提升；4）与华为全方面合作开启，打开远期成长空间。我们上调公司2021-2022年盈利预测，营业收入由46.80/56.32亿元上调为48.49/58.09亿元，2023年 营 业 收 入 预 计 为69.20亿 元 ， 分 别 同 比+43.7%/+19.8%/+19.1%，对应归母净利润为2.83/4.06/6.06亿元，分别同比+56.1%/+43.6%/+49.3%。对应2021-2023年EPS分 别 为0.60/0.86/1.28亿元，对应PE位51/35/24倍，维持“买入”评级。  风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 30.16 一年最低/最高价 11.41/39.80 市净率(倍) 3.92 流通A股市值(百万元) 14178.81 基础数据 每股净资产(元) 7.69 资产负债率(%) 29.32 总股本(百万股) 473.10 流通A股(百万股) 470.12 [Table_Report] 相关研究 1、《华阳集团（002906）：2020年业绩快报点评：芯片短缺+原材料上涨背景下，业绩依然靓丽》2021-04-12 2、《华阳集团（002906）：Q4业绩超预期，重点推荐》2021-01-19 3、《华阳集团（002906）：Q3业绩继续改善，重点推荐》2020-10-28 [Table_Author] 2021年04月26日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn -37%0%37%74%111%149%186%223%260%2020-042020-082020-12华阳集团沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华阳集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,477 5,820 5,585 7,654 营业收入 3,374 4,849 5,809 6,920 现金 694 1,430 1,713 2,041 减:营业成本 2,577 3,756 4,444 5,311 应收账款 1,302 2,440 2,035 3,218 营业税金及附加 14 48 35 69 存货 686 1,101 1,014 1,513 营业费用 184 262 302 311 其他流动资产 795 850 823 882 管理费用 423 606 680 713 非流动资产 1,518 1,815 1,959 2,132 研发费用 286 412 465 484 长期股权投资 147 189 230 272 财务费用 1 69 103 119 固定资产 969 1,225 1,334 1,465 资产减值损失 -56 -65 -65 -55 在建工程 81 85 83 84 加:投资净收益 36 26 27 29 无形资产 105 102 101 100 其他收益 38 30 25 25 其他非流动资产 216 214 212 212 资产处置收益 0 1 1 2 资产总计 4,995 7,635 7,544 9,786 营业利润 175 229 363 508 流动负债 1,316 3,669 3,205 4,860 加:营业外净收支 -0 -2 -2 -2 短期借款 0 1,731 1,293 2,197 利润总额 175 227 361 506 应付账款 993 1,483 1,521 2,119 减:所得税费用 -5 -60 -53 -104 其他流动负债 322 455 392 543 少数股东损益 -1 5 8 4 非流动负债 95 95 95 95 归属母公司净利润 181 283 406 606 长期借款 0 0 0 0 EBIT 154 248 406 555 其他非流动负债 95 95 95 95 EBITDA 283 379 571 749 负债合计 1,411 3,764 3,300 4,955 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 1 5 14 18 每股收益(元) 0.38 0.60 0.86 1.28 归属母公司股东权益 3,583 3,866 4,230 4,814 每股净资产(元) 7.57 8.17 8.94 10.18 负债和股东权益 4,995 7,635 7,544 9,786 发行在外股份(百万股) 473 473 473 473 ROIC(%) 6.0% 8.1% 13.4% 14.6% ROE(%) 5.0% 7.4% 9.8% 12.6% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 23.6% 22.6% 23.5% 23.3% 经营活动现金流 135 -524 1,147 -100 销售净利率(%) 5.4% 5.8% 7.0% 8.8% 投资活动现金流 -181 -402 -282 -336 资产负债率(%) 28.2% 49.3% 43.7% 50.6% 筹资活动现金流 -38 -69 -144 -141 收入增长率(%) -0.3% 43.7% 19.8% 19.1% 现金净增加额 -87 736 283 328 净利润增长率(%) 143.4% 59.4% 44.3% 47.2% 折旧和摊销 129 131 165 194 P/E 78.81 50.50 35.16 23.55 资本开支 219 256 103 131 P/B 3.98 3.69 3.37 2.96 营运资本变动 -206 -985 492 -991 EV/EBITDA 47.84 38.35 24.22 19.23 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 qRsNoRtPqMuNyQvNtNtQsNaQbP7NnPrRmOpOkPrRnRkPmOoR7NoOzRvPnRnOMYrMmP 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn